最新上市新股：中芯國際688981上市 中芯國際價值分析

7月16日消息(南山)今日，萬眾矚目的芯片巨頭中芯國際在科創板上市(證券代碼：688981)。中芯國際開盤暴漲246%，總市值達到了6780億元。

據上交所此前公告，中芯國際發行價格為27.46元/股，對應2019年度扣除非經常性損益前的攤薄后市盈率(全額行使超額配售選擇權之后)為113.12倍，高于截至2020年7月4日(T-3日)中證指數有限公司發布的行業最近一個月平均靜態市盈率46.17倍。

據上證報消息，從獲得受理起，中芯國際19天過會、29天獲準注冊，不斷刷新科創板IPO的紀錄。7月5日晚間的公告顯示，中芯國際本次科創板IPO發行價27.46元/股，獲29家機構合計認購242.61億元。如超額配售選擇權全額行使，中芯國際預計可募集資金總額達532億元，將創下科創板募資金額的新紀錄。

中芯國際表示，本次募集資金投資項目主要用于12英寸芯片SN1項目、先進及成熟工藝研發項目儲備資金以及補充流動資金。其中，約40%用于投資于“12英寸芯片SN1項目”;約20%用作為本公司先進及成熟工藝研發項目的儲備資金;約40%用作為補充流動資金。

截止發稿(9：43)，中芯國際換手率高達31.20%，成交額超220億，漲幅217.55%，總市值為6208億元。

中芯國際上市公告書顯示，公司此前確定的發行價為27.46元/股，對應公司2019年度扣除非經常性損益前的攤薄后市盈率(全額行使超額配售選擇權之后)為113.12倍，高于截至2020年7月4日(T-3日)中證指數有限公司發布的行業最近一個月平均靜態市盈率46.17倍。

對于16日當天，中芯國際在二級市場表現幾何為外界所關注。在此之前，自5月以來公司港股漲幅約160%，同期A股產業鏈小伙伴亦表現亮眼。不過，7月15日中芯國際港股股價出現調整，報收于38.45港元/股(約人民幣34.72元/股)，跌幅8.01%，目前港股總市值約2200億港元。當日，A股半導體指數亦出現調整，跌幅6.37%。

著名經濟學家宋清輝認為，中芯國際登陸科創板開啟了中國半導體產業價值重估的大門。在資本助力下，國內半導體產業將有望實現產能規模釋放、獲得高速發展。不過，二級市場投資者同時也應注意，近階段A股過快上漲累積了較大獲利盤，其中漲幅較大的半導體科技類板塊也累積了一定風險，因此市場和板塊階段性震蕩回調十分正常。預計后期板塊和個股將出現一定分化，投資者應對風險有一定認識，理性參與投資。

業內PB估值居多

梳理近期賣方研究報告，多數機構對中芯國際本次科創板二級市場表現仍保持樂觀，估值定價方法則以PB(市凈率)估值法居多。

按此前發行公告披露，公司本次發行價對應市凈率為2.20倍(超額配售前)/2.11倍(超額配售后)，低于可比公司臺積電、聯華電子、華虹半導體、高塔半導體以及華潤微的同期平均市凈率4.27倍。

例如，中信證券在近期研報中認為，晶圓代工廠國際上一般采用PB或PB-ROE估值法，中芯尚未處于穩定貢獻盈利的階段，ROE水平尚低(4%左右)，ROE并不能完全解釋PB。建議采用PB估值法，歷史在0.7-3倍PB區間波動。中芯每一輪股價上行基礎往往是行業上行周期，同時歷次股價上行通常有催化劑因素(國內大客戶導入、先進節點量產、行業滿載代工價格上漲等)。從PB估值來看，臺積電由于產業鏈地位穩固、盈利持續釋放，市場給予5倍PB。中芯國際作為大陸晶圓代工龍頭，在國內核心地位顯著，長期成長空間高于臺積電且盈利能力有持續上升空間，因此向上對標臺積電可以給到4-5倍左右PB水平。

國信證券則在7月9日研報中表示，公司作為核心科技旗手，擔負著國產科技產業升級的重任。2019年14nm FinFET正式量產，先進制程節點規模化生產有望帶動國內半導體產業鏈同步崛起。公司突破FinFET工藝，“N+1/N+2”先進工藝加速推進，在國內芯片設計及制造的龐大替代市場支持下，有望推動國內半導體產業與公司一同加速崛起。

該行在報告中給出了一組行業估值數據(截至7月5日)：按PE來看，全球主要晶圓廠PE(TTM)平均值為44.78倍，最高值為124.09倍。PB來看，全球主要晶圓廠PB(MRQ)平均值為4.28倍，最高值為7.81倍。PS來看，PS平均值為4.88倍，最高10.67倍。

國信證券認為，按照PB估值進行估算，考慮公司科創板上市后，公司市凈率為2.20倍(超額配售前)/2.11倍(超額配售后)，低于全球主要晶圓廠平均市凈率4.27倍，若以主要晶圓廠平均市凈率4.28倍計算，公司市值或可達4000億元以上。

或較港股出現溢價

興業證券在6月中旬的《中芯國際四種潛在估值錨猜測》一文中，除了從科創板半導體公司估值、全球可比公司估值等角度進行了比較，還從可比公司A/H股溢價進行了觀察。

該報告提示，港股流動性由南下資金和海外投資者共同決定，以機構投資者為主;科創板存在50萬元準入門檻，由風險偏好更強的個人投資者參與定價。A股相對H股存在約30%溢價，而科創板在A股中溢價更加明顯，例如中國通號AH溢價率189%(截止6月13日)。而目前暫無套利機制大幅壓縮溢價。

上海金輿資產基金經理趙彤向證券時報記者表示，由于A股與港股之間沒有套利通道，A股投資者受限于投資渠道限制，預計在科創板上市的中芯國際股價會顯著高于港股。回顧行業表現，他認為，半導體行業屬于典型的周期行業，本輪半導體板塊牛市背后的邏輯是在國內政策推動下的半導體產業大發展，同時疊加了全球半導體周期向上形成的共振。2020年全球資本市場流動性進一步改善背景下，資金選擇進一步推高短期基本面表現強勁的半導體板塊。

同時，他也提示了相關風險，對于集中了諸多半導體公司的科創板來說，近期板塊整體的火爆是由于A股市場整體成交量放大，投資者情緒高漲導致，若后期大盤出現調整，成交量有所萎縮，科創板的估值或將首當其沖受到一定影響。

“股價中包含了基本面價值和交易價值，科創板當前的交易價值部分偏大。對于中小投資者來說，參與科創板和個股上市首日的博弈還需要有一份謹慎。”趙彤認為。