國投轉債申購價值分析 國投轉債733061申購指南

國投轉債(733061)

正股國投資本(600061)主要經營證券業，擁有證券、信托、基金、期貨、保險等牌照。

發行規模大，債底和平價提供保護性，下修條款嚴格國投資本于7 月21 日發布公告，將于2020 年7 月24 日公開發行可轉換公司債，本次不安排網下發行。國投轉債發行規模80 億元，債項評級AAA，根據7 月21 日中債同等級企業債到期收益率4.36%測算，債底約為87.73 元，目前國投轉債平價為98.43 元，債底和平價提供較強的申購安全墊。條款方面，下修條款較為嚴格。

央企金融控股平臺，多業務協同發展

國投轉債正股國投資本是一家業務涵蓋證券、信托、公募基金、期貨、保險等多個金融領域的央企上市金融控股公司。2015 年，公司先后通過增發股權全資收購安信證券股份有限公司，出售原有實業資產和收購國投中谷期貨有限公司，主營業務完成由紡織業到證券業的轉型。2017 年，公司收購國投資本控股有限公司，并更名為國投資本股份有限公司，至此，公司成為擁有證券、信托、基金、期貨、保險等牌照的央企上市金融控股平臺。

安信證券作為公司的核心資產，是國投資本全資的綜合類證券公司，貢獻了約80%左右的營收和60%以上的凈利潤。安信證券擁有扎實穩定的經濟業務，行業領先的投行業務，業務穩定的投資業務和專業優勢的研究業務。公司業務與證券市場景氣度密切相關，投資者交易活躍時，市場成交量大，有利于公司相關業務的增長。2020 年2 月份至3 月份，證券市場受新冠肺炎疫情沖擊，出現了兩次較大幅度回撤。在靈活適度的貨幣政策和積極有為的財政政策的呵護下，隨著復工復產的推進，二季度主要股指底部反彈，安信證券二季度實現凈利潤11.07 億元，環比Q1 大幅增長73%左右。截至目前7 月份市場日均成交量突破萬億，證券市場景氣度持續上升，安信證券各項業務有望實現更加良性的發展。

中簽率預計落在0.032%-0.0427%之間，一級市場建議參與，上市后保持關注國投公司通過直接和間接合計持有公司45.87%的股份，為發行人的控股股東。

考慮到其他股東配售，結合近期發行轉債原股東配售比例，假設本次原股東配售占比60%-70%，配售金額為48 億-56 億元，則網上發行金額為24 億至32億元。近期發行的中金轉債網上申購金額為7.50 萬億;滬工轉債網上申購金額7.46 萬億，假設國投轉債網上申購金額7.5 萬億，則中簽率預計落在0.032%-0.0427%之間。

根據2020 年7 月20 日國投資本收盤價測算轉債平價為98.43 億元，參考目前同為非銀行業且平價接近的國君轉債(轉股溢價率23.85%)，華安轉債(轉股溢價率21.03%)，國投轉債上市首日轉股溢價率中樞為20%，上市價格預計在118.12 元上下。國投轉債債底和平價支撐較足，正股國投資本是以證券業務為核心多業務協同發展的央企金控平臺。發行轉債補充安信證券核心資本，證券市場景氣度回升，安信證券經紀、投行、資產管理等業務有望實現較大彈性。一級市場建議參與申購，上市后也可保持關注。

風險提示：

正股股價不及預期，轉股溢價率不及預期等。