最嚴(yán)能效標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施 空調(diào)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化加速（附股）

　　空調(diào)新能效標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一等級(jí)體系，提高能效標(biāo)準(zhǔn)，加快行業(yè)出清

　　2020年7月1日起我國正式開始實(shí)施GB21445-2019《房間空氣調(diào)節(jié)器能效限定值及能效等級(jí)》標(biāo)準(zhǔn)，該標(biāo)準(zhǔn)首次統(tǒng)一變頻定頻空調(diào)能效評(píng)定體系，并新增低溫環(huán)境空氣源熱泵熱風(fēng)機(jī)評(píng)定標(biāo)準(zhǔn)。新能效標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施后，所有原3級(jí)能效變頻空調(diào)、單冷式定頻空調(diào)以及原2級(jí)、3級(jí)能效的熱泵型定頻空調(diào)達(dá)不到市場(chǎng)準(zhǔn)入門檻。

　　新能效標(biāo)準(zhǔn)促進(jìn)產(chǎn)品升級(jí)提價(jià)，頭部品牌更具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)

　　從產(chǎn)品端來看，新能效標(biāo)準(zhǔn)下六成機(jī)型面臨被淘汰壓力，而頭部品牌產(chǎn)品能效往往高于原能效標(biāo)準(zhǔn)最低準(zhǔn)入門檻，新標(biāo)實(shí)施后仍能符合要求，且頭部品牌產(chǎn)品線中變頻占比更高，受新能效標(biāo)準(zhǔn)沖擊更小。從價(jià)格端來看，能效要求提高將顯著提升空調(diào)成本，尾部企業(yè)或?qū)⒈黄忍醿r(jià)而喪失低價(jià)優(yōu)勢(shì)。

　　變頻壓縮機(jī)替代加速，行業(yè)集中度持續(xù)上升

　　新能效標(biāo)準(zhǔn)將加速變頻壓縮機(jī)對(duì)定頻壓縮機(jī)的替代，促進(jìn)變頻壓縮機(jī)占比提升。下游整機(jī)端格力、美的等龍頭大多已實(shí)現(xiàn)壓縮機(jī)自產(chǎn)自供，頭部空調(diào)企業(yè)對(duì)高能效的高端產(chǎn)品布局更好，高能效標(biāo)準(zhǔn)將使其自有的壓縮機(jī)企業(yè)更具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，加速壓縮機(jī)行業(yè)出清。

　　微通道換熱器或迎發(fā)展契機(jī)

　　新能效標(biāo)準(zhǔn)對(duì)空調(diào)換熱器效率提出更高要求。與常規(guī)換熱器相比，同等制冷效率下，微通道換熱器能效平均提高可達(dá)30%以上，有望加速對(duì)傳統(tǒng)銅管翅片式換熱器的替代。

　　滲透率+變頻空調(diào)占比提升驅(qū)動(dòng)電子膨脹閥增長(zhǎng)

　　電子膨脹閥主要應(yīng)用于高能變頻空調(diào)，新能效標(biāo)準(zhǔn)預(yù)計(jì)將加快提高變頻空調(diào)占比，同時(shí)將促進(jìn)電子膨脹閥在變頻空調(diào)中滲透率的提高。我們的測(cè)算結(jié)果顯示，未來兩年電子膨脹閥將獲得三倍于空調(diào)的銷量增速。

　　投資建議：關(guān)注空調(diào)及上游零部件龍頭企業(yè)

　　新能效標(biāo)準(zhǔn)下高端產(chǎn)品布局更完善且擁有自配套壓縮機(jī)產(chǎn)能的空調(diào)龍頭企業(yè)更具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，因此我們繼續(xù)推薦空調(diào)龍頭企業(yè)美的集團(tuán)(行情000333,診股)、格力電器(行情000651,診股)。電子膨脹閥短期將快速放量增長(zhǎng)，我們推薦關(guān)注電子膨脹閥全球市占率第一的空調(diào)閥件龍頭三花智控(行情002050,診股)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　原材料價(jià)格大幅波動(dòng)、海外疫情控制不力、空調(diào)廠商加速出清低能效產(chǎn)品導(dǎo)致短期業(yè)績(jī)下滑等。