天風證券李魯靖：軍工行業十年景氣可期

　　蟄伏5年后，軍工板塊近期再度受到投資者追捧，部分個股短期已然翻倍。躁動的行情是曇花一現還是行業迎來了中長期的拐點？為此，記者專訪了天風證券(行情601162,診股)軍工團隊聯席首席研究員李魯靖。他認為，軍工行業正迎來“10年維度”的景氣度擴張期，目前僅是拐點到來后的第一年。

　　“軍工股的行情目前僅處于估值修復階段，離歷史估值的均值還有較大距離。在估值修復完畢后，預計將出現展露其長期賽道價值的估值擴張，也就是戰略價值重估的過程，如同近年來半導體行業的表現一樣。”李魯靖表示，這是一次由軍工裝備換代及經營質量提升共同驅動的行情，而非以往的主題炒作，市場資金的關注度還在進一步提升。

　　板塊投資回歸價值

　　在近期一輪上漲后，軍工股開始逐漸受到各路資金的關注。而這一輪行情的驅動邏輯和以往的主題炒作完全不同。

　　“其實，從2019年開始，軍工板塊的主流配置方法論已全面轉為價值風格。今年，軍工股的表現也反映了強價值回歸趨勢。”李魯靖說。

　　天風證券統計測算了全部30個行業板塊過去12個月經營質量（ROE-TTM）的變化，發現軍工行業出現了連續12個月的經營質量改善，與電力設備、新能源并列第一。同時，軍工企業當前的經營質量與預期凈利潤增速也處在5年周期的歷史最高值，且進入了一個將屢創新高的景氣擴張期。

　　李魯靖表示，軍工股偏主題投資的風格，主要是早期軍工投資留下的印象。隨著2014至2018年軍工核心資產逐步上市，國有企業管理與考核機制改革不斷推行，軍工企業財務報表已具備反映行業發展情況的有效性和真實性。因此，基于基本面的分析研究具備了前瞻價值，股價表現也與基本面和趨勢變化開始緊密掛鉤。

　　十年維度景氣擴張

　　在對行業趨勢的判斷上，李魯靖認為，軍工行業景氣度擴張期將是10年維度的，目前僅為拐點到來后的第一年。

　　李魯靖解釋道，2019年軍工企業年報的經營性現金流凈額出現90%左右的增幅，是確認行業景氣度進入擴張期的一項重要指標。2020年一季度，軍工行業在疫情影響下依然維持了同比90%以上的增長。因此，可以認為軍工行業的景氣度拐點出現于2019年，2020年延續了景氣度的擴張，是拐點后的第一年。

　　那么，該怎么搭車軍工的“長線行情”？李魯靖主要看好武器裝備和民用產業兩大方向。

　　在武器裝備方面，李魯靖表示，軍用航空制造、未來裝備和導彈這三個方向的景氣度較高。

　　民用產業方面，數個GDP占比達0.5%的產業，如民航的大飛機、衛星互聯網等陸續進入產業落地階段。李魯靖認為，軍工行業的成長期或將超過10年。

　　聚焦賽道挖掘價值

　　先有計劃和需求，再有訂單與供給，這是軍工行業不同于其他行業的特點。由此，對軍工行業的研究及投資也就有了不同之處。

　　在李魯靖看來，軍工行業整體性較強，客戶單一，因此對宏觀經濟、行業縱向數據的研究、國際國內政治的研究顯得格外重要。“要研究不同經濟周期階段的軍工投入特點，以及不同國際形勢對各國裝備采購意愿的影響。”

　　對軍工進行行業屬性定位是做好軍工投資的第一步。李魯靖認為，軍工行業是個標準的科技成長行業，屬于戰略新興產業。要用科技股的思維去看待軍工股，聚焦于賽道的挖掘。

　　“定位為科技成長行業后，短期業績和估值不再是最重要的，最重要的是未來數年的賽道機會等級，也就是對賽道所處發展階段、增速、天花板的判斷。好賽道的核心企業可讓短期業績波動的影響降至最小，未來價值的貼現時間跨度也越長，因此較易獲得戴維斯雙擊，且能保持長期趨勢。”