廣發(fā)策略：內(nèi)循環(huán)“鍛長(zhǎng)板”軍工開啟大級(jí)別行情

　　內(nèi)循環(huán)需要同時(shí)“補(bǔ)短板”+“鍛長(zhǎng)板”。軍工是“鍛長(zhǎng)板”的典型：軍隊(duì)研發(fā)支出持續(xù)加碼，將驅(qū)動(dòng)技術(shù)升級(jí)，提升軍工行業(yè)的利潤(rùn)率；軍民融合則有助于同時(shí)改善軍工和中國(guó)制造業(yè)整體的盈利能力。

　　中國(guó)軍工行業(yè)利潤(rùn)率偏低拖累盈利能力（ROE），軍民融合是“內(nèi)循環(huán)”軍工“鍛長(zhǎng)板”的重要發(fā)力點(diǎn)，提升軍工行業(yè)的盈利能力。同時(shí)，軍工“硬科技”的外溢效應(yīng)，也能改善中國(guó)制造業(yè)整體的盈利能力：國(guó)家投入巨資研發(fā)的軍工“硬科技”，在轉(zhuǎn)為民用的過程中，既能提升中國(guó)民用部門的科技實(shí)力（附加值），也能使得軍工“硬科技”更有效得轉(zhuǎn)換為經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出。

　　目前軍工的DDM三因素同時(shí)改善。（1）盈利：中國(guó)軍費(fèi)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，改善軍工企業(yè)盈利預(yù)期；同時(shí)，軍工行業(yè)盈利“逆周期”屬性，在經(jīng)濟(jì)下行壓力較大的時(shí)候，反而具備相對(duì)優(yōu)勢(shì)。（2）流動(dòng)性：高層強(qiáng)調(diào)貨幣和信用維持“弱雙寬”，經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)顯示，流動(dòng)性寬松時(shí)期，軍工行業(yè)獲得超額收益的概率較大。（3）風(fēng)險(xiǎn)偏好：地緣政治不確定性增加+軍備現(xiàn)代化政策持續(xù)推進(jìn)，都將持續(xù)改善軍工行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)偏好。

　　2000年以來，軍工出現(xiàn)過3輪大級(jí)別的行情，均由軍工行業(yè)的重大政策的推進(jìn)驅(qū)動(dòng)：（1）第一輪行情（2006年Q3至2007年Q4）：軍工股份制改革驅(qū)動(dòng)；（2）第二輪行情（2008年Q3至2011年Q2）：軍工企業(yè)資產(chǎn)證券化驅(qū)動(dòng)；（3）第三輪行情（2013年Q1至2015年Q2）：軍民融合+國(guó)企混改驅(qū)動(dòng)。我們判斷：2020年“內(nèi)循環(huán)”軍工“鍛長(zhǎng)板”將進(jìn)一步深化軍民一體化，同時(shí)，地緣政治不確定性的長(zhǎng)期化，也會(huì)驅(qū)動(dòng)軍工大級(jí)別的行情。

　　“軍工內(nèi)循環(huán)”兩大投資主線：（1）軍工自主可控。建議關(guān)注國(guó)防信息化建設(shè)（北斗）、軍工新材料（碳纖維）以及武器裝備升級(jí)（大飛機(jī)國(guó)產(chǎn)化、航母、軍用無人機(jī)）。（2）軍工國(guó)企改革。軍工企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率、資本運(yùn)作效率有望增加，促進(jìn)國(guó)有資本要素市場(chǎng)化配置與流通，建議關(guān)注軍工科研院所改制、軍工混改（股權(quán)激勵(lì)）、軍工資產(chǎn)證券化三大改革方向。