券商行業：業績同比大增 經紀投行或成持續驅動力

　　39家上市券商7月財務數據公布完畢，共實現營業收入（剔除子公司分紅）456億元，環比增加34.5%，同比（可比口徑，下同）增加121.7%；實現凈利潤200億元，環比增加54.3%，同比增加169.7%。1-7月累計實現營收2011億元，同比增加33.4%；累計實現凈利潤828億元，同比增加41.4%；凈資產16758億元，環比增加5.6%。

　　7月市場交投活躍度大增，增量資金推動股市上行

　　7月初股市沖高、交投活躍度顯著提升，券商業績同環比大幅上漲。7月日均成交額攀升，23個交易日中多達20個交易日成交額破萬億。經濟恢復性增長，疫情防控信心持續，穩增長、扶持中小企業等政策信號積極有力，提振市場情緒，增量資金持續匯入推動股市上行。

　　7月央行開展7700億元逆回購，開展1年期MLF操作4000億，操作利率2.95%，凈投放-6677億元。市場流動性邊際略收緊，7月SHIBOR較上月略升，截至7月31日，一個月SHIBOR較上月末上升21bp至2.3%，新增人民幣貸款預測值為1.18萬億，較去年同期下降4.9%。資金流入流出方面，北向資金凈買入較6月回落，7月北向資金凈流入104億元。在基金資產配置方面，2020年度上半年股票配置占比20.47%，較年初上升2.35個百分點；債券54.24%，較年初上升2個百分點，二季度配置變動與預期相符。考慮到市場環境逐步改善，市場情緒逐漸好轉，權益資產配置價值不斷提升，長期資產配置將延續股票和基金類資產配置逐漸增長趨勢。

　　市場交易活躍度上，A股市場日均成交額攀升，7月兩市A股日均成交額1.31萬億元，環比上漲81%，同比上漲229.9%。融資融券余額1.42萬億元，7月以來兩融漲幅明顯，環比上漲22.4%，兩融規模再創近5年新高；股票質押市值4.9萬億元，環比上升5.44%。指數表現上，股市月初快速拉升，上證綜指+10.9%，深證成指+13.72%，創業板+14.65%，券商板塊+22.08%，中證全債-0.31%。IPO同環比均有大幅提升，7月IPO募集資金規模1004億元，環比上漲285.2%，同比上漲125.1%；再融資募集資金規模1086億元，環比上漲20.2%，同比下降43.8%。債券承銷金額6450億元，環比下降3.7%，同比上漲0.4%。券商自營業務、經紀業務、IPO業務合力帶動業績提升，單月營收、凈利潤同比增長121.7%、169.7%。

　　剔除子公司分紅影響，7月多數上市券商營收、凈利潤同環比均上漲。39家上市券商中，單月營收排名前三為中信、國君和中信建投(行情601066,診股)，環比分別為+40.5%、+14.5%、+52.5%，同比+129.3%、+105.1%、+124.7%，單月凈利潤排名前三為中信建投、中信和海通，營收單月環比增速前三分別為紅塔、華林、國聯；凈利潤環比增速前三分別為東方、中原、國聯。

　　貨幣政策突出精準導向，市場環境持續改善

　　當前國內經濟穩步恢復，下一階段貨幣政策強調“精準導向”，做好穩企業保就業工作，中小微企業經營有望繼續改善。制約方面，國內外疫情、中美貿易戰、經濟恢復情況等不確定因素仍存，但隨著市場環境逐漸改善，對市場產生的壓力較為有限。

　　當前創業板注冊制新股已開始申購，精選層開板，市場交易仍保持較高熱情，注冊制改革下，IPO業務的增長開始顯現，經紀、兩融業務有望維持在較高水平，下半年經紀、投行IPO業務或將成為業績增長主要驅動力。券商全年業績向好觀點不變，資本市場改革下，板塊估值中樞有望上移，中長期板塊估值修復行情有望持續。

　　根據券商月報數據，7月上市券商同比大漲，相比較而言，天風證券(行情601162,診股)、華林證券(行情002945,診股)表現改善較為明顯。頭部券商中，中信建投、中信證券(行情600030,診股)、國信證券(行情002736,診股)7月同比明顯改善。長期來看，隨著注冊制改革推進，以及中小券商差異化發展，預計投行業務優勢明顯的頭部券商和特色化經營中小券商將受益，中長期建議關注中信證券、中信建投、招商證券(行情600999,診股)、第一創業(行情002797,診股)。

　　風險提示：宏觀經濟不達預期；國內外疫情進一步惡化；權益市場波動加大；短期回調風險。