做多黃金擁擠交易，黃金ETF導致價格或將超水平

核心要聞：
 
 黃金在本月觸及高位后回落逾6%，表明黃金和美國科技股一樣，成為市場上最擁擠的交易，如果市場或經濟狀況生變，黃金數月來的表現可能會在拋售中化為烏有。ETF正在以有史以來最快的速度增長，已錄得近500億美元資金流入，遠高于年度資金流入紀錄。黃金ETF的廣泛使用會導致價格超出市場基本面的水平。
 
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對經濟停滯不前以及通脹爆發的擔憂促使投資者紛紛涌入黃金市場，將國際金價推升至歷史新高，但市場波動性也隨之上升，這是許多交易員所不樂見的。

　　據《華爾街日報》報道，黃金在本月稍早觸及紀錄高位后回落逾6%，且每天的波動幅度超過正常水平，這表明黃金和美國科技股一樣，成為市場上最擁擠的交易。同時，這也帶來了風險，即如果市場或經濟狀況生變，黃金數月來的優異表現可能會在一兩天的拋售中化為烏有。

　　Pictet Asset Management首席策略師Luca Paolini稱：“幾乎每個人都在談論黃金……在某種程度上，這是一個警告信號。該公司持有的黃金數量超過其市場基準，但如果波動持續，可能會出售一些黃金。”

　　美國銀行發布的8月基金經理調查顯示，23%的受訪者認為做多黃金成為最擁擠的交易，這一比例較前上月有所上升。

　　一些交易員將此歸因于交易所交易基金（ETF）的受歡迎程度日益上升，這些基金向散戶和機構投資者提供了成本更低、更容易獲得黃金、白銀和其他金屬商品的機會。他們表示，ETF買盤激增勢必會加劇價格波動，從而可能放大這些商品中經常出現的繁榮-蕭條周期。

　　“由于散戶對ETF的興趣很高，你可能會看到過去從未出現過的波動，”F.L.Putnam Investment Management的投資組合經理Ellen Hazen說。該公司在3月份通過ETF購買了黃金。不過，她仍然認為，黃金能有效地對抗通脹。

　　根據世界黃金協會（WGC）的數據，黃金支持的ETF正在以有史以來最快的速度增長，今年已錄得近500億美元資金流入，遠高于先前的年度資金流入紀錄。SPDR Gold Shares和iShares Gold Trust管理的資產今年增長了60%，GraniteShares Gold Trust等規模較小的ETF增長速度甚至更快。

　　過去五周，黃金日均波幅為1.2%，幾乎是去年年初以來一般波幅的兩倍。白銀的波幅則更大，日均接近4%，約為正常水平的三倍。黃金和白銀在某些交易日還曾出現大幅下跌，但沒有明確的原因對此進行解釋。在許多市場人士看來，這表明投機者在市場中所占比例越來越大。

　　許多貴金屬ETF由實物黃金和白銀支持，但不少交易員認為，ETF的資金流入和流出也會影響期貨市場，因為ETF的規模已經相當龐大，可以代表很大一部分投資者需求。

　　WGC的數據顯示，截至6月底，實物黃金支持的ETF的持金量約為3620噸，超過美國以外的任何國家。隨著對珠寶、金條和金幣的實物需求下降，第二季度ETF在全球黃金需求中的占比達到40%左右，而去年同期僅為6%。

　　當個人投資者購買實物黃金或白銀支持的ETF時，他們買入的是信托基金的股份，而該信托持有的資產是貴金屬。交易商在ETF市場做市的一種方式是，在公開市場上從交易商（通常是像摩根大通、匯豐等交易貴金屬的銀行）手中購入實物貴金屬。因此，大量資金流入黃金ETF表明全球投資者對這種貴金屬的需求很大，這種趨勢隨后有助于左右期貨市場的情緒。向ETF交易商出售貴金屬的交易商也可能通過購買期貨合約來對沖價格上漲，從而在ETF和貴金屬價格之間建立另一種聯系。

　　當資金流入ETF時，這種趨勢可能會產生反效果。交易員表示，3月份貴金屬隨股票一道暴跌時，下跌的原因通常是投資者將資金從避險金屬中撤出以籌集現金，ETF的資金流出則幫助加劇了金價的跌勢。

　　杜克大學金融學教授Campbell Harvey稱：“我確實相信這是純粹的投機。”他認為，黃金ETF的廣泛使用會導致價格超出市場基本面的水平。“有些人在進行動量交易……一旦出現拐點，他們就會被擊垮。”