央行持續回籠資金，9月資金面壓力或將緩解？

 
核心要聞：
 
本周央行將有7500億元逆回購到期。昨日到期金額為1000億元，由于央行開展了200億7天期逆回購，因此昨日央行凈回籠800億元。今日到期金額為2500億元，周三至周五到期金額分別為2000億元、1000億元和1000億元。已經在17個工作日操作逆回購，累計操作規模總計達2萬億元，9月份，政府債券供給預計將明顯下滑，政府債券的凈融資額可能在8000億以下。
 
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央行今日公告稱，為維護銀行體系流動性合理充裕，以利率招標方式開展了200億元逆回購操作。由于今日有2500億元逆回購到期，因此，今日央行凈回籠2300億元。

資金面方面，8月31日，跨月的隔夜資金利率出現暫時性上升。上海銀行間同業拆放利率（Shibor）隔夜昨日上行42.1個基點，而7天和14天期則基本持穩。交易員稱，月末最后一天，銀行類機構出于指標考核要求的限制，融出謹慎，疊加央行公開市場連續凈回籠，資金整體收斂，其中尤以隔夜收緊較為明顯，不過預計跨月后流動性將會有所緩解。

據Wind統計，本周央行將有7500億元逆回購到期。昨日到期金額為1000億元，由于央行開展了200億7天期逆回購，因此昨日央行凈回籠800億元。今日到期金額為2500億元，周三至周五到期金額分別為2000億元、1000億元和1000億元。

8月累計操作規模達2萬億

據Wind統計，自8月重啟以來，央行已經在17個工作日操作逆回購，累計操作規?？傆嬤_2萬億元，主要以7天期限為主，利率均為2.2%，此外，8月21日、24日、25日連續三個工作日操作了14天期逆回購，利率為2.35%，與此前保持不變。

其中，央行于8月21日時隔近兩個月重啟14天期逆回購，并連續3天進行了14天期逆回購操作，引發了市場對央行鎖短放長、變相“加息”的擔憂，加劇了債市的脆弱情緒。

財信證券分析指出，8月以來，資金面緊張成為債市的主要矛盾之一，資金利率長時間高位運行，帶動收益率曲線平坦化上行。資金面趨緊主要與稅期擾動以及利率債供給放量有關，月中DR007走高至2.2%上方后，央行開始持續公開市場大額投放，也對本月到期的5500億元MLF進行了超額續做，MLF凈投放1500億元，結束此前連續四個月的MLF凈回籠。此次重啟14天期逆回購并非意味著央行態度的轉變，更多是為了滿足跨月等相對較長期限的資金需求，呵護流動性合理充裕并穩定資金預期。

進入8月底后，資金緊勢得到緩解，隔夜資金利率大幅下行91BP重回1.4%下方，DR007因受到跨月資金需求的影響回落幅度較小，下行10BP回到2.2%附近，央行也相應地改變公開市場操作節奏，由連續公開市場單日凈投放轉為單日凈回籠。

9月資金面壓力或將緩解

9月份，政府債券供給預計將明顯下滑，政府債券的凈融資額可能在8000億以下。而繳稅小月、財政支出大月，有望帶來財政存款釋放約1萬億元流動性。中信證券預計，9月的流動性缺口明顯小于8月，此外央行自2019年以來對季末維持資金面的穩定更為堅決，使得季末時點資金面并不會明顯收緊。

財信證券也預計，9月資金利率將在OMO利率附近維持平衡并時有波動，9月利率債供給壓力仍在，但預計9月財政投放力度將加大，且央行也將繼續靈活操作維穩資金面，因此對資金面無需過度悲觀，可關注短端利率超跌反彈的機會。

國金證券稱，展望9月份，從影響超儲的常規因素來看，外匯占款的影響非常小，M0季節性回籠1500億元，OMO維持充分對沖的概率比較大；繳準的影響可能會逐步減少，測算會低于1500億；9月對流動性貢獻比較大的可能會是財政投放，今年1-7月的財政支出進度較慢，低于去年4.78個百分點，后面會逐步加快進度，測算9月份財政投放可能釋放約6000億元的流動性，或下創歷史同期新高。整體上看，9月份的流動性會有所改善。

貨幣政策方面，近日，央行貨幣政策司司長孫國峰在出席國務院政策例行吹風會時對此進行了回應。在孫國峰看來，貨幣政策需要有更大的確定性來應對各種不確定性，那就是三個不變：穩健貨幣政策取向不變、保持靈活適度的操作要求不變、堅持正常貨幣政策的決心不變。

債市配置策略方面，中信證券認為，經歷了8月份草木皆兵的債券市場后，9月份可以對債券市場樂觀一些。9月流動性缺口有望大幅收窄，資金面對債券市場邊際改善；基本面和貨幣政策的穩定性和“確定性”成為利率上有頂下有底的約束；股債相對回報回歸均衡，當前利率水平下債券配置價值有所凸顯。雖然仍然需要警惕股債蹺蹺板效應，但是前期超調為9月利率回落創造了空間，維持10年國債到期收益率將在2.8%-3.0%區間震蕩的判斷。