馬云身價是怎么計算出來的？螞蟻集團上市后馬云資產會增加多少億？(2)

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　　目前，市場對于螞蟻集團主要有四種估值方法。

　　第一種：把螞蟻集團視為擁有巨大用戶規模的互聯網公司，再使用企業價值倍數法進行估值。

　　在2018年4月，國外投行巴克萊使用企業價值倍數法（EV/NOPLAT，企業價值/息前稅后經營利潤）來對螞蟻集團進行估值，核心思路是：首先預測出螞蟻集團2019年的預期NOPLAT（息前稅后經營利潤）為55億美元，然后基于他們認為的比較保守的28倍EV/NOPLAT從而得到螞蟻集團的企業價值為1550億美元。

　　那么巴克萊是基于什么邏輯來預測螞蟻集團的營收呢？主要是基于這條公式：

　　互聯網企業營收=用戶數量*ARPU（ARPU，全稱是average revenue per user，單用戶平均收入）

　　具體來看，在出報告的時間節點，即2018年4月時，巴克萊認為1）得益于螞蟻集團全力推進線下支付以及擴大線下消費場景，預計到2019年，螞蟻集團用戶總量將超7億，站在當下來看，巴克萊對螞蟻集團用戶數的預測偏保守，據螞蟻集團官方披露，截至2019年6月底，支付寶的年度活躍用戶就已經達到9個億；2）同時基于消費者場景的不斷滲透以及消費者使用更多類別的金融服務，一體化金融服務的滲透會促使ARPU的提升。

　　基于上述用戶和ARPU預測，巴克萊預測螞蟻集團2017財年的總收入為89億美元，到2021年將增至335億美元，4年復合增長率為39%。基于44%的常規息稅前利潤率，巴克萊得出2021年146億美元的息稅前利潤。假設有效稅率為20%，根據模型計算得出2021年117億美元的息前稅后經營利潤。

　　巴克萊得出螞蟻集團1550億美元估值，是基于28倍的EV/NOPLAT和2019年55億美元的預期NOPLAT，這與當時騰訊2019財年的28倍預期市盈率倍數相當。

　　另外，考慮到息前稅后經營利潤45%復合年增長率（2019-2021），巴克萊認為螞蟻集團目前的價值是被低估的，因為PEG僅為0.6倍（0.6=28/45%*100），低于PEG的合理區間0.8~1.2倍。

　　國內券商安信證券也采用了類似巴克萊的估值方法，也是首先根據用戶數*ARPU來預測出螞蟻集團的營收數據；不一樣的地方在于安信證券采用的是市盈率，而不是企業價值倍數，并且安信證券給予的估值倍數更高，是按照40倍市盈率*2019年預計凈利潤40.5億美元來估算出螞蟻集團的股權價值為1620億美元。

　　具體估值思路如下：i）2018 財年（2017.3.31-2018.3.31）螞蟻集團給阿里巴巴集團支付知識產權及技術服務費為 5.49 億美元（34.44 億元），按照 37.5%的分潤比例折算，反推出螞蟻集團 2018 財年全年稅前利潤為 14.64 億美元；ii）估計螞蟻 2019 年收入達 145億美元，稅前利潤率為 35%且有效稅率為 20%，因而預測 2019 年凈利潤 40.5 億美元；iii）考慮到公司全球化布局前景和公司經營模式轉型對利潤率的提升，并參考阿里巴巴整體估值水平（42 倍 P/E）， 給予螞蟻集團 40 倍 P/E 估值，對應估值為 1620 億美元。

　　第二種：仍然把螞蟻集團視為擁有巨大用戶規模的互聯網公司，即首先找到對標公司，然后按照平均單用戶市值*用戶總規模來得到螞蟻集團的估值。

　　在安信證券于2018年4月20日發布的《金融科技獨角獸深度系列之一：螞蟻金服，技術改變生態，全球普惠金融》，他們：i）按照2018年4月12日的收盤價，計算出螞蟻集團的對標公司PayPal和騰訊，每用戶市值分別約為391美元和487美元；ii）考慮到螞蟻集團的發展水平相對更早期，采用二者每用戶市值平均值的70%得到每用戶市值約307美元，乘以螞蟻集團在當時的用戶規模5.2億，得到螞蟻集團的估值為1597億美元。

　　第三種：把螞蟻集團視為一家類似于PayPal的第三方支付公司，以PayPal的市值和價值因子作為比較基準，通過相對估值法（P/E、P/S）來給螞蟻集團估值定價。

　　在2018年的時候，國外大行Jefferies的分析師認為螞蟻集團2017年的營收中，高達70%都是來自于支付業務，因而選取美國已上市的支付公司PayPal作為可比公司，根據對螞蟻集團2019年的預測營收，乘以與PayPal一致的7倍的市銷率（P/S），得到螞蟻集團的估值為1330億美元。

　　國內的長橋證券則是通過比較螞蟻集團和PayPal的營收和凈利數據來評估螞蟻集團如果以2000億美元估值合不合理。

　　第四種：把螞蟻集團視為金融開發平臺，而不只是一個超級支付入口，基于螞蟻集團的平臺屬性和多元化業務，認為應該使用SoTP（sum of the parts，分部加總法），對螞蟻集團的各版塊業務分別估值，再加總。

　　在興業證券于2018年4月25日發布的《螞蟻金服：拆分業務架構看估值（下）》中，他們認為螞蟻集團的科技服務（比如區塊鏈技術的應用、數據庫ocean base的輸出等）由于在三到五年內只是一個雛形，因而估值時并沒將其考慮在內；另外也沒有把螞蟻集團對外的股權投資價值納入估值計算中。

　　整體而言，興業證券主要是對螞蟻集團的數字支付和數字金融業務進行了估值，依據螞蟻旗下各大業務板塊和對標公司的市值，最終得到螞蟻集團2020年的估值為1641億美元。

　　目前市場上的四種估值方法由于都是在兩年前進行的，而與當時相比，螞蟻集團已經變化很大，因而皆存在不同程度的局限性。