直接上市！資本市場或向“去投行化”變革

　　更多的獨角獸企業將以更低的成本上市，一二級市場的價差將進一步消失？

　　上市前夕無承銷的神秘DPO

　　上個月，美國一家硅谷大數據分析公司Palantir赴美上市。首次交易中開盤價為10美元，上市首日直接上漲31%，其市值高達220億美元，超過很多所謂的納斯達克獨角獸。

　　“分析大數據”，看似平淡無奇的主營業務，實際卻是神秘莫測。Palantir成立于2003年，主要從事美國情報機構構建軟件系統，協助美政府反恐調查。創始人Joe Lonsdale和Stephen Cohen均畢業于斯坦福計算系，Nathan Gettings則是paypal的超級碼農。該公司的創立起源可以追溯至911事件，由于當時美政府遭遇巨大恐怖威脅，創始人試圖利用技術攻克，建立反恐信息庫。最后因成功協助美軍方定位擊斃基地組織頭目本拉登，而一舉成名。

　　Palantir上市沒有承銷也沒有投行，而是以神秘的DPO（直接上市）赴紐交所上市。

　　自助式網絡“IPO”

　　1995年10月，SEC發布了一份報告《利用電子媒體傳播信息》。此報告表示，在紙上發送的招股書也可以通過電子方式傳播，這就是DPO。SEC在法律是認同DPO的存在。

　　DPO簡單說就是借助互聯網直接公開發行，發行人不借助或者不通過承銷商以及投行發行。它可以充分利用互聯網所提供的跨空間的優勢，將上市公司與投資者直接聯系起來。

　　傳統的IPO中，企業上市之前必須要經過嚴格的審計，注冊登記，申請，審批等等程序。這最快也需一年半載，時間成本消耗巨大，同時其上市費用也是一筆巨額開銷。而DPO的發行，只要符合上市條件，公司可直接在網絡上發布招股書，時間成本縮短將近二分之一。對于企業來說，省下的不光是時間，更重要的是一大筆上市費用。

　　與此同時，對于一些小企業的股票，大的機構投資者一般不會太注意，而個人投資者又會出于風險的考慮而更傾向于將資金投向大企業，這些因素嚴重地制約的小企業IPO發行的順利進行。而DPO可以助小企業打破這樣的困局。通過DPO發行的公司，面向的投資者是所有互聯網的使用者。也就是說，每一個普通的個人投資者通過互聯網都有機會參與DPO新股的發行。發行受眾面的拓寬使得小企業的資金來源渠道變得通暢。

　　值得注意的是，在DPO股票的二級市場上，當在線的所有投資者共同參與競價時，每一個投資者都能夠在第一時間獲知企業的信息和股票價格的漲跌。另一方面，對于上市企業來說，它們可以更快捷地得到投資者的信息反饋和股票市場的波動信息，從而能夠更好地進行企業決策。在傳統IPO中享受不到的快捷便利，DPO都能一一實現。

　　什么企業適合DPO？

　　以DPO發行的公司流媒體音樂播放平臺SpotifyDPO上市為例，Spotify的首席財務官Barry Mccarthy事后曾在《金融時報》撰文披露，選擇DPO很大一部分原因是避免IPO抑價。

　　IPO抑價是指首次公開發行定價明顯低于上市初始的市場價格。IPO中發行人和投行合理定價一直是一個核心問題。合理的IPO定價體系能為市場價格創造良好的前提條件。但是在定價過程中，難免出現定價過高、基石投資者和錨定投資者不買單、認購不足難以成功上市的情況，同時，定價過低對于發行方利益受損，投行也會直接減少傭金收入。正如Spotify所顧慮的，IPO的過程中的定價因而可能出現抑價。而DPO則是委托了第三方的獨立評價公司出具評價報告，向證交所提出一個參考價，供上市當天的外部投資人參考，股票價格的漲跌幅多來自企業的熱度。也就意味著，創始人對于定價掌握著集中定價權，控制權。

　　同時手中持股的股東、只要愿意進入證券交易所進行交易，即可“轉手”，對于不想被上市流程困住，想短時間內上市的企業，同時保證了股東的利益，似乎DPO是最好的選擇。

　　當然，DPO沒有承銷商自然無法融資，這也是DPO上市基本條件之一。從1994年頒布條例至今，共有28家企業采用DPO。值得關注的是，目前采取直接上市方式的幾家企業，均是科技獨角獸企業。這也不難理解。由于獨角獸初創前已有7.8輪募資，在公開市場上募資也不再必要。

　　但值得注意的是，優勢的背后往往也并存一些缺陷。

　　采用DPO的方式發行股票，因為繞開了承銷商，故此沒有鎖定期和機構投資者維持股價穩定上市后，股東可以一次性賣出所有股票，造成股價波動較大。確實很好的保證了股東利益，但是投資者就需要一定的慧眼了。

　　不過，單純從募資角度來說，海外資本近些年對科技類企業一直青睞有加。DPO或許是一條更快捷的上市途徑。從目前DPO的發展規模來看，未來獨角獸，很大可能會采用DPO的方式發行上市。這就意味著，更多的獨角獸企業以更低的成本上市，一二級市場的價差進一步消失。DPO會為美股帶來多大影響？我們拭目以待。