生物質(zhì)發(fā)電迎后補(bǔ)貼時(shí)代 行業(yè)盈利模式進(jìn)一步完善

　　近日，財(cái)政部、國(guó)家發(fā)改委、國(guó)家能源局聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于促進(jìn)非水可再生能源發(fā)電健康發(fā)展的若干意見》有關(guān)事項(xiàng)的補(bǔ)充通知 （財(cái)建〔2020〕426號(hào)）。補(bǔ)充通知中正式明確了生物質(zhì)發(fā)電項(xiàng)目（含農(nóng)林生物質(zhì)發(fā)電、垃圾焚燒發(fā)電和沼氣發(fā)電）全生命周期合理利用小時(shí)數(shù)為82500小時(shí)。此外，補(bǔ)充通知同樣明確了單一生物質(zhì)發(fā)電項(xiàng)目可獲得中央補(bǔ)貼的期限。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，《通知》連同年初4號(hào)文，一起完成對(duì)可再生能源項(xiàng)目享受補(bǔ)貼權(quán)益的確認(rèn)，存量拖欠補(bǔ)貼發(fā)放有望提速。此外，國(guó)補(bǔ)退坡，一方面有望進(jìn)一步刺激產(chǎn)業(yè)技術(shù)升級(jí)和盈利模式創(chuàng)新；另一方面，或進(jìn)一步倒逼地方政府加快建立使用者付費(fèi)長(zhǎng)效機(jī)制。政策出臺(tái)后，行業(yè)盈利模式有望進(jìn)一步完善。《通知》出臺(tái)進(jìn)一步明確相關(guān)政策，有利于穩(wěn)定行業(yè)預(yù)期。

　　事件驅(qū)動(dòng) 生物質(zhì)補(bǔ)貼方式落地

　　近日，三部委發(fā)布《關(guān)于<；關(guān)于促進(jìn)非水可再生能源發(fā)電健康發(fā)展的若干意見>；有關(guān)事項(xiàng)的補(bǔ)充通知》（以下簡(jiǎn)稱《通知》），明確了可再生能源補(bǔ)貼資金結(jié)算規(guī)則：

　　明確項(xiàng)目合理利用小時(shí)數(shù)和補(bǔ)貼電量的核算。為確保存量項(xiàng)目合理收益，基于核定電價(jià)時(shí)全生命周期發(fā)電小時(shí)數(shù)等因素，《通知》確定各類項(xiàng)目全生命周期合理利用小時(shí)數(shù)：一、風(fēng)電一類、二類、三類、四類資源區(qū)項(xiàng)目全生命周期合理利用小時(shí)數(shù)分別為48000小時(shí)、44000小時(shí)、40000小時(shí)和36000小時(shí)。海上風(fēng)電全生命周期合理利用小時(shí)數(shù)為52000小時(shí)。二、光伏發(fā)電一類、二類、三類資源區(qū)項(xiàng)目全生命周期合理利用小時(shí)數(shù)為32000小時(shí)、26000小時(shí)和22000小時(shí)。國(guó)家確定的光伏領(lǐng)跑者基地項(xiàng)目和2019、2020年競(jìng)價(jià)項(xiàng)目全生命周期合理利用小時(shí)數(shù)在所在資源區(qū)小時(shí)數(shù)基礎(chǔ)上增加10%。三、生物質(zhì)發(fā)電項(xiàng)目，包括農(nóng)林生物質(zhì)發(fā)電、垃圾焚燒發(fā)電和沼氣發(fā)電項(xiàng)目，全生命周期合理利用小時(shí)數(shù)為82500小時(shí)。

　　在合理利用小時(shí)的基礎(chǔ)上，項(xiàng)目全生命周期補(bǔ)貼電量=項(xiàng)目容量×項(xiàng)目全生命周期合理利用小時(shí)數(shù)。其中，項(xiàng)目容量按核準(zhǔn)（備案）時(shí)確定的容量為準(zhǔn)。如項(xiàng)目實(shí)際容量小于核準(zhǔn)（備案）容量的，以實(shí)際容量為準(zhǔn)。

　　《通知》明確，按照《可再生能源電價(jià)附加補(bǔ)助資金管理辦法》（財(cái)建〔2020〕5號(hào)，以下簡(jiǎn)稱5號(hào)文）規(guī)定納入可再生能源發(fā)電補(bǔ)貼清單范圍的項(xiàng)目，全生命周期補(bǔ)貼電量?jī)?nèi)所發(fā)電量，按照上網(wǎng)電價(jià)給予補(bǔ)貼，補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)=（可再生能源標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)（含通過招標(biāo)等競(jìng)爭(zhēng)方式確定的上網(wǎng)電價(jià)）-當(dāng)?shù)厝济喊l(fā)電上網(wǎng)基準(zhǔn)價(jià)）/（1+適用增值稅率）。在未超過項(xiàng)目全生命周期合理利用小時(shí)數(shù)時(shí)，按可再生能源發(fā)電項(xiàng)目當(dāng)年實(shí)際發(fā)電量給予補(bǔ)貼。

　　《通知》還規(guī)定，合理小時(shí)數(shù)以內(nèi)的電量，可全部享受補(bǔ)貼。超過合理小時(shí)數(shù)的電量，按當(dāng)?shù)鼗痣娀鶞?zhǔn)電價(jià)收購(gòu)，并核發(fā)綠證準(zhǔn)許參與綠證交易。預(yù)計(jì)，綠色電力交易市場(chǎng)逐步激活后，綠色電力交易將為可再生能源發(fā)電項(xiàng)目增加額外的收益。

　　行業(yè)前景 存量補(bǔ)貼發(fā)放有望提速

　　太平洋(行情601099,診股)證券表示，本次政策的出臺(tái)，意味著存量生物質(zhì)項(xiàng)目國(guó)補(bǔ)退出政策的落地，對(duì)建成年限較早的生物質(zhì)發(fā)電、垃圾焚燒發(fā)電等項(xiàng)目有較大的影響，其中垃圾焚燒發(fā)電一般簽有保證最低內(nèi)部收益率的相關(guān)條款，所以盈利水平相對(duì)較差的垃圾焚燒項(xiàng)目有望通過提高垃圾處理費(fèi)等途徑，保證相對(duì)穩(wěn)定的收益水平。長(zhǎng)期來看，垃圾焚燒項(xiàng)目作為剛需，預(yù)計(jì)新建項(xiàng)目受政策影響較小，行業(yè)仍將延續(xù)向好態(tài)勢(shì)。

　　天風(fēng)證券(行情601162,診股)對(duì)一個(gè)日處理量1000噸的垃圾焚燒項(xiàng)目進(jìn)行了測(cè)算，新政施行后，假設(shè)在項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)滿15年后，標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)按0.45元/度確認(rèn)，項(xiàng)目的IRR、NPV將分別減少0.7%、43%；而對(duì)于優(yōu)質(zhì)的垃圾焚燒項(xiàng)目，其利用小時(shí)數(shù)較高，假設(shè)其運(yùn)營(yíng)10年后已滿足82500的全生命周期合理利用小時(shí)數(shù)，從第11年起，標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)按0.45元/度確認(rèn)，則項(xiàng)目的IRR、NPV將分別減少1.2%、73%。從凈利率的角度，按0.45元/度確認(rèn)標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)后，項(xiàng)目?jī)衾蕦⒔档?2pct左右。

　　新政施行后，若想維持項(xiàng)目盈利能力不變，在垃圾處理收費(fèi)制度建立之前，可與地方政府協(xié)調(diào)，爭(zhēng)取上調(diào)垃圾處理費(fèi)，從而確保項(xiàng)目的盈利能力和收入水平。據(jù)天風(fēng)證券測(cè)算，在補(bǔ)貼15年后退坡的假設(shè)下，為維持項(xiàng)目IRR不變，政府的垃圾處理單價(jià)應(yīng)該從60元/噸上調(diào)至73元/噸，上調(diào)幅度22%；10年后退坡，則應(yīng)上調(diào)至83元/噸，上調(diào)幅度39%。

　　值得一提的是，2020年，關(guān)于非水可再生能源政策出臺(tái)密集度非常高，年初財(cái)政部發(fā)布4號(hào)文和5號(hào)文，開啟了可再生能源補(bǔ)貼政策的修改提升之路。《通知》連同年初4號(hào)文，一起完成對(duì)可再生能源項(xiàng)目享受補(bǔ)貼權(quán)益的確認(rèn)，提高了補(bǔ)貼資金發(fā)放的計(jì)劃性和穩(wěn)定性，為運(yùn)用金融手段解決補(bǔ)貼拖欠問題提供了必要條件。在政策不斷完善之后，以及未來補(bǔ)貼基金缺口解決方案的邏輯逐步理順后，存量拖欠補(bǔ)貼發(fā)放有望提速。

　　投資機(jī)會(huì) 行業(yè)盈利模式進(jìn)一步完善

　　2020年4月，發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于有序推進(jìn)新增垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目建設(shè)有關(guān)事項(xiàng)的通知》（征求意見稿）和《關(guān)于穩(wěn)步推進(jìn)新增農(nóng)林廢棄物發(fā)電項(xiàng)目建設(shè)有關(guān)事項(xiàng)的通知》（征求意見稿）。其中明確新增垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目還需要所在城市落實(shí)垃圾處理收費(fèi)制度，上年度省級(jí)補(bǔ)貼撥付到位；新增農(nóng)林廢棄物發(fā)電項(xiàng)目正常運(yùn)營(yíng)期間原料必須100%為農(nóng)林廢棄物。國(guó)補(bǔ)退坡影響落地后，將進(jìn)一步倒逼地方政府盡快建立使用者付費(fèi)長(zhǎng)效機(jī)制，有助于完善產(chǎn)業(yè)盈利模式，從ToG模式向ToG+C發(fā)展。

　　天風(fēng)證券表示，《通知》出臺(tái)后，進(jìn)一步明確相關(guān)政策，有利于穩(wěn)定行業(yè)預(yù)期。政策執(zhí)行后，預(yù)計(jì)對(duì)風(fēng)光發(fā)電項(xiàng)目影響有限，短期內(nèi)雖然對(duì)生物質(zhì)發(fā)電項(xiàng)目存在一定負(fù)向影響，但長(zhǎng)期看，全生命周期補(bǔ)貼小時(shí)數(shù)補(bǔ)貼方式有利于補(bǔ)貼資金確權(quán)，提高補(bǔ)貼資金發(fā)放的計(jì)劃性和穩(wěn)定性；此外，國(guó)補(bǔ)退坡后，有望進(jìn)一步刺激產(chǎn)業(yè)技術(shù)升級(jí)和盈利模式創(chuàng)新，進(jìn)一步倒逼地方政府盡快建立使用者付費(fèi)長(zhǎng)效機(jī)制，有助于完善產(chǎn)業(yè)盈利模式，從ToG模式向ToG+C發(fā)展。投資上，建議關(guān)注瀚藍(lán)環(huán)境(行情600323,診股)、旺能環(huán)境(行情002034,診股)、偉明環(huán)保(行情603568,診股)、綠色動(dòng)力(行情601330,診股)等。

　　太平洋證券認(rèn)為，環(huán)保產(chǎn)業(yè)是戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，大力發(fā)展環(huán)保產(chǎn)業(yè)，是我國(guó)統(tǒng)籌經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展和生態(tài)環(huán)境高水平保護(hù)的重要舉措，預(yù)計(jì)“十四五”相關(guān)規(guī)劃將陸續(xù)出臺(tái)，政策環(huán)境持續(xù)向好；而行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局 （過去兩年來的行業(yè)出清）、投融資環(huán)境（國(guó)家綠色發(fā)展基金等）也呈持續(xù)向好態(tài)勢(shì)，持續(xù)看好環(huán)保行業(yè)的業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)+估值修復(fù)的戴維斯雙擊行情。太平洋證券建議關(guān)注景氣度高的大固廢、國(guó)六、清潔能源、水環(huán)境治理等板塊，關(guān)注藍(lán)曉科技(行情300487,診股)、維爾利(行情300190,診股)、盈峰環(huán)境(行情000967,診股)、長(zhǎng)青集團(tuán)(行情002616,診股)、高能環(huán)境(行情603588,診股)、艾可藍(lán)(行情300816,診股)等。