家具企業(yè)緊急招人擴(kuò)產(chǎn) 家具出口貿(mào)易2020訂單暴增(2)

　　定制家居板塊：從前三季度整體來(lái)看，定制家居板塊表現(xiàn)出四大特點(diǎn)：（1）各家定制家居企業(yè)收入均逐季改善，一二線(xiàn)品牌盈利能力出現(xiàn)分化，但不論一線(xiàn)還是二線(xiàn)品牌，各自龍頭業(yè)績(jī)復(fù)蘇速度、強(qiáng)度均明顯領(lǐng)先競(jìng)爭(zhēng)者。歐派、志邦分別作為一二線(xiàn)品牌龍頭在疫情下單三季度營(yíng)收分別同比+18.4%/41.9%；（2）各企業(yè)工程端收入均有不錯(cuò)增長(zhǎng)，但零售端表現(xiàn)有所差異，歐派、志邦、金牌前三季度零售收入率先累計(jì)恢復(fù)正增長(zhǎng)；（3）歐派、尚品整裝業(yè)務(wù)疫情下均有快速增長(zhǎng)，索菲亞也已加緊布局整裝，整裝戰(zhàn)略地位提升；（4）現(xiàn)金流方面大部分企業(yè)依然較為健康，工程占比較高的企業(yè)現(xiàn)金流并未受工程業(yè)務(wù)明顯影響，盈利質(zhì)量依然相對(duì)較好。

　　軟體家居板塊：依托疫情加速行業(yè)洗牌，龍頭企業(yè)份額加速提升，軟體家居頭部企業(yè)在疫情下展現(xiàn)出優(yōu)異發(fā)展態(tài)勢(shì)，其中顧家家居Q3營(yíng)收增速已達(dá)33.3%，疫情+貿(mào)易戰(zhàn)催化行業(yè)集中度加速提升邏輯逐步驗(yàn)證。盈利能力方面，各家表現(xiàn)有所差異，顧家家居作為軟體家居龍頭表現(xiàn)較為優(yōu)異，在疫情影響下前三季度整體凈利率仍能較19年全年提升1.4pct至12.4%（同比基本持平），主要依托于費(fèi)用率的良好管控。現(xiàn)金流方面，前三季度夢(mèng)百合現(xiàn)金流改善明顯，而顧家表現(xiàn)依然穩(wěn)健，前三季度整體依然保持凈現(xiàn)比大于1，盈利質(zhì)量較為優(yōu)異。

　　家居板塊展望：竣工回暖大勢(shì)所趨，家居板塊景氣度有望逐步提升。近年來(lái)銷(xiāo)售面積與竣工面積缺口逐步拉大，2019年已達(dá)55.7億平方米。由于銷(xiāo)售與竣工缺口較大疊加交房期限限制，竣工面積未來(lái)幾年的持續(xù)提升將是大勢(shì)所趨，19年下半年開(kāi)始已經(jīng)開(kāi)始回暖，疫情只是插曲，并未改變趨勢(shì)。定制板塊：隨著我國(guó)逐步進(jìn)入存量房時(shí)代，定制家居行業(yè)零售渠道仍將是未來(lái)主戰(zhàn)場(chǎng)，而歐派、志邦分別作為一二線(xiàn)品牌龍頭在拓展工程渠道的同時(shí)，零售份額（占所有定制家居上市公司比例）近兩年來(lái)分別提升3%、1.4%，也是僅有的兩家近兩年來(lái)份額提升超1%的企業(yè)，兩者全渠道運(yùn)營(yíng)能力凸顯，長(zhǎng)期增長(zhǎng)可期。此外，隨著流量碎片化與前端截流趨勢(shì)越發(fā)明顯，整裝戰(zhàn)略地位有望進(jìn)一步提升，整裝布局企業(yè)有望受益。軟體板塊：內(nèi)銷(xiāo)方面，竣工回暖催生需求提升+疫情加速集中度提升，龍頭享受加速發(fā)展機(jī)會(huì)，外銷(xiāo)方面，美國(guó)地產(chǎn)市場(chǎng)回暖驅(qū)動(dòng)需求增長(zhǎng)+貿(mào)易戰(zhàn)加速行業(yè)洗牌，具備海外產(chǎn)能布局的龍頭企業(yè)均將受益。

　　投資建議

　　竣工回暖大背景下，依然看好β與α兼具的定制板塊中一線(xiàn)品牌【歐派家居】、【索菲亞】、【尚品宅配】，軟體板塊龍頭【顧家家居】、【敏華控股】。