酒店行業：展望新周期 龍頭彰顯確定性

　　酒店周期的本質在于短期供給相對剛性，供給調整滯后于需求變化。常規周期波動下，供給往往在較長時間緩慢磨底，只有在外生事件沖擊下，酒店經營數據斷崖式下挫，才會引起供給短時間內大規模出清。供給端：18Q4到疫情前，酒店行業已進入探底&；磨底階段，部分供給已開始自然退出，疫情沖擊下酒店供給加速出清。需求端：疫情后酒店需求V字反彈，PMI及交通數據等均印證需求景氣向好。對比疫情后需求端快速反彈，供給恢復需要酒店投資者信心回暖及正常的裝修施工過程（一般6-12個月），短期難以恢復，供需環境改善下行業周期拐點加速到來。

　　龍頭確定性：復蘇期迎戴維斯雙擊。估值角度，酒店股估值由經營數據邊際變化決定，在行業回暖預期下，龍頭估值將持續提振；業績角度，酒店成本70%為固定成本，其業績彈性主要由收入端的RevPAR增速拉動，RevPAR增長1%對應利潤增速5%-10%；投資角度，復盤酒店龍頭，在行業復蘇期建倉，在繁榮期兌現收益是投資A股酒店的不二法門。

　　龍頭高彈性：后疫情時代龍頭加速展店。疫情中酒店龍頭“品牌+會員+運營管理”優勢彰顯，經營數據跌幅小于單體、疫后恢復快于單體，充分體現龍頭壁壘。疫情不僅加速市場洗牌，同時教育了酒店投資者

　　和消費者，龍頭抗風險能力得到認可。疫情后酒店龍頭擴張環境改善，物業&；并購機會呈現，TOP3均制定較為激進的中期開店目標。伴隨開店提速、經營數據復蘇，未來2-3年酒店龍頭將展現極大的業績彈性。

　　投資建議：短期供給出清需求回暖，行業復蘇帶來估值提振；中期龍頭加速展店+行業復蘇帶來業績高彈性；長期“整合提量+升級提價+輕資產擴張”成長路徑清晰，且競爭格局穩固，錦江、華住、首旅穩坐前三，將共同享受行業紅利。量化測算TOP3酒店龍頭未來十年利潤端有望實現12%復合增長。推薦錦江酒店(行情600754,診股)、首旅酒店(行情600258,診股)，建議關注華住集團。

　　風險提示：宏觀經濟風險、疫情反復風險、門店擴張不及預期。