沃森生物估值多少合理？大跌后能抄底嗎？

上周末沃森生物的“股權(quán)轉(zhuǎn)讓”事件在資本市場(chǎng)引發(fā)了軒然大波，在今年的疫情影響下，這樣的一家疫苗明星公司市值一度高達(dá)千億，其控股子公司上海澤潤(rùn)主要從事新型重組疫苗的開發(fā)，主要包括二價(jià)和九價(jià)HPV疫苗。沃森生物的管理層以僅僅11.4億元轉(zhuǎn)讓出上海澤潤(rùn)32.6%的股權(quán)，這種賤賣核心資產(chǎn)的行為讓人不得不懷疑是公司否有不可告人的秘密。這里，希財(cái)君就給大家分析下該事件對(duì)公司股價(jià)有什么影響。

股價(jià)表現(xiàn)

本事件發(fā)生后，公司股票開盤后一度跌停，作為一家市值700多億的創(chuàng)業(yè)板上市公司，股價(jià)一天蒸發(fā)20%，未來還有繼續(xù)下跌的可能，可謂是損失慘重。在引發(fā)股東質(zhì)疑，證監(jiān)會(huì)介入要求公司管理層解釋是否存在利益輸送行為后，公司高層已經(jīng)改口說取消該轉(zhuǎn)讓協(xié)議。但事件的影響已然產(chǎn)生，短期內(nèi)投資者的信心很難恢復(fù)，預(yù)計(jì)公司股價(jià)還將進(jìn)一步下跌。至于會(huì)跌到什么位置，就需要對(duì)公司的真實(shí)估值做一個(gè)合理評(píng)估了。

公司主營(yíng)業(yè)務(wù)分析

沃森生物是一家從事人用疫苗研發(fā)、生產(chǎn)、銷售的高新技術(shù)生物制藥企業(yè)，其主打產(chǎn)品為：

1. 國(guó)內(nèi)首家、全球第二家13價(jià)肺炎結(jié)合疫苗，排第一的輝瑞所生產(chǎn)的13價(jià)肺炎疫苗僅2019年就貢獻(xiàn)33億元的收入。沃森的產(chǎn)品上市后市場(chǎng)良好，在同類產(chǎn)品中具有明顯優(yōu)勢(shì)。

2. 技術(shù)研發(fā)實(shí)力強(qiáng)大，在研產(chǎn)品較多，包括2價(jià)、9價(jià)HPV疫苗、四價(jià)流腦結(jié)合疫苗等。

3. 擁有科技部部署的新冠疫苗 5 條技術(shù)路線中的“核酸疫苗”技術(shù)路線疫苗研究，已獲得臨床審批。

市場(chǎng)前景分析

我國(guó)疫苗市場(chǎng)龐大，行業(yè)門檻高，研發(fā)、注冊(cè)、生產(chǎn)、流通、接種等各個(gè)環(huán)節(jié)監(jiān)管壁壘較高，部分產(chǎn)品長(zhǎng)期處于供不應(yīng)求的狀態(tài)。加之人口基數(shù)龐大，國(guó)內(nèi)老齡化趨勢(shì)日益明顯，居民健康意識(shí)提升，疫苗行業(yè)顯然市場(chǎng)前景看好。但同時(shí)我國(guó)疫苗市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，32家本土企業(yè)中，僅中國(guó)生物1家市場(chǎng)份額超過15%，沃森生物的13價(jià)肺炎結(jié)合疫苗尚屬國(guó)內(nèi)第一，因此非常具有競(jìng)爭(zhēng)力，2020年上半年市場(chǎng)占比達(dá)到35.88%，預(yù)計(jì)帶來7億元新增收入。

估值分析

1. 成長(zhǎng)能力，公司在2018年扭虧為盈，之后19年利潤(rùn)暴漲主要是因?yàn)檗D(zhuǎn)讓了旗下嘉和生物的部分股權(quán)，但扣非凈利潤(rùn)很一般，實(shí)際增長(zhǎng)為6.1%，因此公司的成長(zhǎng)能力只能算一般。

2. 盈利能力，2018年公司ROE大幅提高，主要原因是出售子公司股權(quán)。而2019年則恢復(fù)到之前的正常水平，并且數(shù)值只有3%，表明公司的運(yùn)用資產(chǎn)盈利能力較弱。

3. 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，公司的資本結(jié)構(gòu)較為正常，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)低于同行業(yè)水平，經(jīng)營(yíng)策略較為保守，基本上沒有利用債權(quán)融資工具，也沒有利息支出。

4. 同行業(yè)對(duì)比，與康泰生物、智飛生物、康華生物三家上市公司對(duì)比來看，在2019年，沃森生物的ROE在4家公司中位列最后，僅為3%。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率方面，水平也很低。權(quán)益乘數(shù)位于中間位置，杠桿倍數(shù)處于一般水平，銷售凈利率在四家公司中同樣位列最后。

總的來看，公司目前是屬于估值偏高的，再加上本次賤賣核心資產(chǎn)的影響。如果給與50~60倍PE的估值，未來股價(jià)還有下跌空間。