光伏組件：優化的競爭格局 低估的品牌價值

　　光伏終端供需僵局有望打破，組件材料成本壓力有望釋放，盈利能力有望觸底回升并進入向上通道。長期來看，一線組件企業有望依靠戰略能力以及渠道、品牌積累持續獲取并穩固競爭優勢，市場集中度有望進一步提升。

　　光伏組件是光伏發電系統的核心，雙面、半片趨勢確定：光伏組件在光伏電站中承擔光電轉換的功能，是光伏發電系統的核心組成部分，預計隨著電池片研發的持續推進，組件發電功率水平有望持續提升。玻璃、膠膜為組件的核心輔材，是實現25-30年使用壽命的主要支撐。雙面組件性價比顯現，滲透率持續提升，應用范圍有望進一步擴大。半片工藝

　　是降低組件CTM損失的主要路徑之一，已迅速成為組件的主流封裝模式。

　　盈利能力：底部確立，回升在望：2021年一季度，光伏硅料價格在供應增量不及需求增量的預期等因素的支撐下快速上漲，同時光伏玻璃價格維持高位，鋁邊框、膠膜相關的金屬與有機原材料價格亦經歷了一輪上漲，組件環節封裝成本受到一定幅度的影響。在成本上升的影響下，春節后光伏組件報價明顯上調，但對終端的傳導不夠順暢，組件企業與電站業主的供需博弈呈現僵局狀態，對短期終端需求產生了負面影響，組件環節盈利能力亦受到擠壓。展望后續，光伏終端供需僵局有望因電站建設成本放松、終端需求相對剛性等因素被打破，組件價格有望得到部分傳導。同時近期光伏玻璃價格已出現明顯松動，后續膠膜、硅料等原輔材料的供需格局預計將先后由緊轉松，組件材料成本壓力有望釋放，盈利能力有望觸底回升并進入向上通道，部分企業亦有望兌現簽單與執行時點之間的期貨利潤。

　　競爭要素：戰略能力為先，渠道與品牌塑造長期格局：光伏組件固定資產投資強度較低，建設周期較短，產能一般均處于相對過剩的狀態。對于組件企業而言，通過合理的戰略決策把握產能投放的節奏比產能的絕對數量更為重要。組件環節由于具有長賬期、遠期交易等屬性，資金周轉與供應鏈的管理能力成為企業運營質量的關鍵因素之一，其中在遠期訂單排產、把握原輔材料價格、預判終端需求等關鍵方面的決策質量也是企業經營管理層戰略能力的體現。組件企業的戰略能力還體現在電池片環節面臨技術迭代的背景下對光伏產業鏈一體化與專業化周期交替這一特征的駕馭上。此外，從長期視角來看，組件企業的渠道和品牌積累對于獲取并穩固競爭優勢有重要意義，最終有望幫助企業形成中長期的競爭壁壘，構建一線組件企業市場集中度逐步提升的競爭格局。

　　投資建議：短期來看，光伏終端供需僵局有望打破，原輔材料的供需格局逐步由緊轉松，組件材料成本壓力有望釋放，盈利能力有望觸底回升并進入向上通道，部分企業亦有望兌現期貨利潤。長期來看，組件環節一線企業有望依靠戰略能力以及渠道、品牌積累持續獲取并穩固競爭優勢，市場集中度有望進一步提升。推薦光伏組件龍頭企業隆基股份(行情601012,診股)、晶澳科技(行情002459,診股)，建議關注天合光能(行情688599,診股)、東方日升(行情300118,診股)。

　　評級面臨的主要風險：價格競爭超預期；國際貿易摩擦風險；材料成本下降不達預期；技術迭代風險；光伏政策風險；消納風險；疫情影響超預期。