銀河證券：“碳中和”供給側二次改革，電解鋁行業迎高盈利狀態長期持續下的價值重估

　　“碳中和”嚴控我國電解鋁產能增長，未來國內新增產能空間有限，突破供給側改革產能天花板的可能性已然不大

　　2021年1月我國電解鋁總產能已達4244萬噸，接近供給側改革下4500多萬噸的產能紅線，在“碳中和”國家戰略下碳排放量多、能耗大的電解鋁行業必將是國內碳減排監管重點。在需求較穩定增長的情況下，2022年后國內電解鋁行業或將面臨長期緊缺的局面。目前國內電解鋁行業開工率已達93.92%的歷史峰值，在內蒙古能耗雙控的壓制下電解鋁運行產能被迫減產，新增產能投放不及預期，電解鋁產量再向上彈性不大，行業供需維持緊平衡。

　　經濟復蘇與新能源消費亮點下鋁需求維持強勁增長，春節累庫低于以往，4月份初迎來去庫存階段催化鋁價上漲

　　經濟復蘇房地產、汽車等傳統鋁消費穩定，“碳中和”激發新能源汽車輕量化、光伏等鋁材新興需求增量”，預計2021年國內鋁需求維持強勁增長。國內七地鋁社會庫存2021年春節至春節后三周累庫合計45.3萬噸，低于往常年份的累庫水平。按照過往的歷史規律，春節后第七周即4月初國內社會庫存就將進入去庫存階段，行業供需緊平衡下的庫存再去化或將催化鋁價上漲，預計2021年國內電解鋁價格高點有望在19000-20000元/噸，全年均價在16000元/噸左右。

　　上下游供需形勢逆轉，鋁產業鏈利潤由氧化鋁向電解鋁環節傾斜，電解鋁行業盈利彈性、穩定性、持續性三維度增強，行業高盈利周期長期持續下電解鋁企業估值應獲提升

　　國內企業加大對海外鋁土礦的開發與投資、國內氧化鋁生產商生產線技改以適應使用海外原料使國內氧化鋁新增產能加快釋放，疊加海外氧化鋁新建產能大量投產，國內氧化鋁供應逐步走向過剩且未來過剩格局或將持續，電解鋁對氧化鋁的議價能力加強，鋁產業鏈內部供需反轉下利潤向電解鋁環節傾斜。在“碳中和”與能耗雙控致使鋁價中樞上行，以及氧化鋁供應過剩致使低成本的雙重加持下，電解鋁行業盈利在彈性、穩定性、持續性這三維度得到增強。2021Q1國內電解鋁行業的平均噸利潤高達2415元，同比增長3615%。未來電解鋁行業高盈利周期將長期持續，電解鋁行業估值將獲提升。

　　投資建議

　　我們看好在“碳中和”戰略新時代下國內電解鋁行業高盈利周期長期持續提升企業估值的投資機會。推薦云鋁股份(行情000807,診股)、神火股份(行情000933,診股)、天山鋁業(行情002532,診股)，建議關注中國鋁業(行情601600,診股)、南山鋁業(行情600219,診股)。

　　風險提示

　　1）“碳中和”、能耗雙控政策不及預期；2）電解鋁下游需求不及預期；3）電解鋁價格大幅下跌；4）氧化鋁價格大幅上漲；5）電解鋁新增產能投放快于預期。

　　來源：銀河證券