中信建投證券：白酒高端化成兵家必爭，醬酒熱勢不可擋
上周A股上漲，上證指數收于3450.68點，周變動-0.97%。食品飲料板塊周變動-4.85%，表現弱于上證指數3.89個百分點，位居申萬一級行業分類第8位。
上周食品飲料各子板塊中，漲跌幅由高到低分別為：調味發酵品（+0.43%）、啤酒（+0.31）、軟飲料（+0.30%）、肉制品（-0.54%）、乳品（-0.88%）、食品綜合（-1.02%）、其他酒類（-2.83%）、黃酒（-3.03%）、葡萄酒（-4.45%）、白酒（-6.73%）。
白酒觀點：高端化兵家必爭，醬酒熱勢不可擋
上周白酒板塊下跌6.73%。去年由于疫情春糖暫停，酒廠紛紛在今年春糖將憋了一年的新品、新動作一一呈現，經銷商也積極性很高，糖酒會現場熱鬧非凡。整體下來，有兩點非常明顯的感受：1、高端化兵家必爭，千元價格帶或加速擴容，次高端未降速但競爭加??；2、醬酒熱勢不可擋，紅利期有望持續十年以上。
1、高端價格帶加速擴容，次高端并未降速。
1）千元價格帶（成交價在800-1200元）在加速擴容，高端酒準入門檻有所松動，各大酒企紛紛推出產品試水，汾酒青花30復興版、古井貢酒(行情000596,診股)年三十、酒鬼酒(行情000799,診股)內參、醬酒高端系列（青花郎、國臺龍酒）等加緊搶奪高端酒入場券。隨著消費升級和高凈值群體增長，千元價格帶銷量自17年以后每年保持10%-15%的增長，新玩家不斷涌入，未來高端的門檻或將進一步抬高。
2）次高端受益高端酒提價以及消費升級大趨勢，行業仍在快速擴容，雖然20年疫情影響宴席消費場景導致次高端增速放緩，21年次高端消費將恢復正常，同比19年仍有30%以上增長。高端酒的次高端系列（如茅臺系列酒、五糧液(行情000858,診股)系列酒、老窖特曲系列）、傳統次高端強勢品牌（水井坊(行情600779,診股)、舍得、劍南春、洋河）、地產酒的次高端升級產品（如古井古20、迎駕洞藏系列等）以及主流醬酒品牌（如習酒窖藏、國臺國標等）四股勢力鏖戰次高端價格帶，在快速擴容的同時競爭越發加劇。
2、醬酒熱勢不可擋，產能競爭成關鍵。
1）2020年是醬酒爆發元年。預計整體行業規模達到達到1550億元（行業占比26%），實現利潤630億（行業占比達40%），按照知名醬酒專家權圖判斷，這一輪醬酒熱將是持續20年以上的大熱周期，產業規模和利潤將達到5000億和3000億。
2）梯隊已經形成，產能是競爭關鍵。目前醬酒陣營已經形成清晰的梯隊，茅臺是唯一一家銷售過千億的醬酒企業，獨一檔；郎酒、習酒作為兩大醬酒品牌，營收突破百億；貴州國臺酒業實現銷售約45億元；貴州金沙酒業實現銷售27.3億元；釣魚臺酒、珍酒年度銷售聯袂突破20億元；丹泉、酣客、肆拾玖坊穩居10億俱樂部；武陵、金醬、潭酒2020年銷售收入跨過5億元，向10億元邁進。夜郎古、國威、君豐、黔酒、無憂等仁懷地區實力企業年度銷售在2-5億元之間。短期看，營銷和市場是競爭關鍵，但拉長看，產能是競爭核心，目前茅臺產能大概在8萬多噸，習酒產能在4萬噸，郎酒產能3萬噸，國臺不到1萬噸，金沙酒3500噸，各大酒廠紛紛開始擴產計劃，產能儲備將是醬酒下半程競爭的最關鍵要素。
3）醬酒在800元以上高端、300-600次高端以及發力。習酒君品、青花郎、國臺龍酒/十五年、金沙摘要、珍酒珍三十，紛紛布局800元高端酒價格帶，力爭高端酒入場券，由于當前醬酒高端系列體量仍然較小（除茅臺），對五糧液和國窖1573沖擊有限，千元價格帶當前呈現擴容性增長。醬酒主力價格帶在300-600元次高端，體量較大，醬酒的快速放量對傳統濃香次高端品牌造成壓力。
4）區域開始滲透，醬酒熱或逐漸席卷全國。目前醬酒超熱市場就是貴州、山東、河南、廣東，同時江浙滬、京津、成渝、福建也有較好的醬酒消費氛圍，這些區域地產酒競爭力不強，醬酒滲透難度低，在河南醬酒的消費金額已經超越濃香型白酒。醬香熱也催生了資本熱，經銷商在強勁的需求和豐厚的渠道利潤趨勢下，加快對醬酒代理權的搶奪，未來醬酒消費有望逐步滲透，醬酒熱席卷全國。
白酒渠道更新：
貴州茅臺(行情600519,診股)：本周飛天批價3200元左右，環比上周持平，散瓶批價2460-2470元左右，環比上周持平，100%拆箱政策目前尚未改變，整箱茅臺供給持續緊俏，批價表現堅挺。本周渠道陸續打4月款，4月配額陸續到貨。牛年生肖酒也基本到位。
五糧液：本周八代普五批價980-990元，環比上周持平，近期批價小幅回落主要系淡季高端酒需求有所回落疊加渠道面臨新一輪打款存在一定資金壓力，目前隨回款完成批價重新趨穩。目前回款進度在55-60%。渠道庫存仍舊在1個月左右的較低水平。
瀘州老窖(行情000568,診股)：本周國窖批價905-910元，環比上周上漲10元左右。近兩周國窖批價持續上漲主要系廠家控貨提價疊加取消模糊返利推動批價持續上漲。目前新一輪打款后回款進度60%左右。
山西汾酒(行情600809,診股)：本周青花30省內批價750元左右，省外720元左右，環比上周持平；青30復興版批價900元左右，省外青花20批價345-350元，環比上周持平。目前一季度回款50%左右，回款進度快于往年。今年公司對渠道打款不做要求，庫存持續較低，經銷商惜售，預計批價還會上升。
洋河股份(行情002304,診股)：本周M6+省外批價630-635元左右，環比上周持平，省內批價590元，環比持平，近兩周M6+省內省外批價現后提升，主要系淡季廠家控貨提價。M3水晶瓶省內批價415元左右，省外批價470元左右，環比持平。天之藍省內批價240元，省外280元，海之藍省內批價120元，省外140-150元，環比持平。目前省內庫存0.5個月，省外1個月左右，渠道庫存水平較低，一季度省內回款35%-40%省外回款30%-35%，目前尚未進行二季度打款發貨，預計4月中旬打款。
啤酒：春糖交流繼續確認升級趨勢，堅定看好板塊盈利持續改善
1、在消費者的品牌認知層面，懂啤酒、愛啤酒的消費人群迅速增長，部分外資品牌在高端價格帶的品牌壟斷地位逐漸消解，具備強品質、強運營的優秀公司獲得更多機會，這是行業消費升級的自然結果，高端市場將迎來品牌、產品繁榮，這對行業的影響是，從整體看，高端擴容顯著加速；從格局看，高檔細分的格局將有較大改變。
2、展望中短期業績，2021Q1銷量預計大體恢復，雖然有小部分疫情影響，但整體銷量預計大致追平2019年水平，噸價&；結構預計持續提升。各公司產品推廣、銷售政策、高端化策略在過去3年有長足進步，預計2021年業績端將有顯著表現。
3、投資建議，基本面角度維持華潤、重啤并列第一判斷，青啤、珠啤第二；估值角度看，經過本周調整，潤、重、青、珠對應2021年PE（按還原后啤酒凈利潤）分別42x、53x、36x、33x。估值合理，推薦買入。
調味品：積極挖掘一季報機會
一季報行情將起，展望Q1，建議關注：①預計穩健成長，市場整合能力較強的傳統調味品頭部企業海天味業(行情603288,診股)，主要考慮到今年市場需求穩健，管理能力較強頭部企業有望取得較大的相對發展優勢；②業績高速增長的安琪酵母(行情600298,診股)，行業競爭格局穩定，龍頭企業正在整合國內市場份額，集中度將進一步提升，規模效應逐漸凸顯；③低基數恢復的日辰股份(行情603755,診股)，去年受餐飲市場需求下降影響，公司餐飲客戶訂單下降，今年市場回暖，疊加股權激勵，預計公司發展有望提速。從長期邏輯來看，調味品行業市場集中度將持續提升，頭部企業享受行業紅利，建議關注板塊回調后上車機會。
乳制品：原奶依然處于上行周期，乳企或將提價/產品結構升級
國內主產區生鮮乳價格已經突破2014以來的歷史高點。我們認為成本壓力是本輪上行的核心驅動因素，國內外疫情恢復節奏差異放大了供需矛盾。2020年下半年，精飼料中的主要材料如玉米、麩皮等價格出現急漲，至今已超過歷史最高位。在21年原奶成本達到3.25元/公斤的情況下，原奶價格至少在3.59-4.49元/公斤內波動，進口方面目前大包粉價格優勢消失。考慮20年進口活牛數量與泌乳期，最早將于21年下半年釋放原奶產能，預計2021年下半年至2022年原奶價格維持高位。乳制品行業重點看好伊利股份(行情600887,診股)、蒙牛乳業、中國飛鶴、新乳業(行情002946,診股)。
核心推薦：堅定看好頭部白酒龍頭，未來五年預計重點企業業績復合增速15~20%，確定性強且不乏超預期可能性，當前估值極具性價比，重點推薦高端酒茅臺、五糧液和瀘州老窖，以及彈性較大的次高端白酒標的山西汾酒、洋河股份以及古井貢酒。啤酒基本面角度優先華潤啤酒、重慶啤酒(行情600132,診股)，其次青島啤酒(行情600600,診股)、珠江啤酒(行情002461,診股)。調味品建議關注業績成長性較強、估值消化較快的頤海國際、天味食品(行情603317,診股)、千禾味業(行情603027,診股)，以及20年業績超預期、同時21年營銷宣傳力度提升的涪陵榨菜(行情002507,診股)，調味品龍頭，業績穩定性強的海天味業，建議把握優質標的調整后的上車機會。乳制品行業重點看好伊利股份、中國飛鶴、新乳業。食品綜合推薦絕味食品(行情603517,診股)、仙樂健康(行情300791,診股)、安井食品(行情603345,診股)、鹽津鋪子(行情002847,診股)、洽洽食品(行情002557,診股)。
風險提示：疫情反復影響消費；經濟不景氣。
來源：中信建投(行情601066,診股)證券