海富通基金：海外經(jīng)濟(jì)持續(xù)修復(fù)，關(guān)注國內(nèi)外流動性變化
據(jù)wind數(shù)據(jù)，截至4月9日，上證指數(shù)收于3450.68點，本周下跌0.97%；深證成指收于13813.31點，本周下跌2.19%；滬深300指數(shù)收于5035.34點，本周下跌2.45%；中小板指收于8887.39點，本周下跌2.49%；創(chuàng)業(yè)板指收于2783.33點，本周下跌2.42%。
回顧一季度，整個市場波動比較大，而波動的主線為“核心資產(chǎn)”。這些股票的估值較高，而風(fēng)險溢價較低，在面對全球流動性出現(xiàn)邊際變化以及利率上行的過程當(dāng)中，會出現(xiàn)相對顯著的調(diào)整，這個調(diào)整帶來A股市場的整體的下行。
當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)背景還是與疫苗和疫情相關(guān)。目前全球都是在加速疫苗接種的過程當(dāng)中，中國與美國的新增接種人數(shù)還是最多的。從全球新增病例的人數(shù)上來看，雖然說三月份以來確實有新增的病例，但隨著整個全球疫苗接種的加速，疫情的反復(fù)只是一個插曲，大方向上看全球經(jīng)濟(jì)在進(jìn)一步修復(fù)，各個國家之間的開放也是要恢復(fù)的。
在疫情緩解以及疫苗接種兩個背景之下，海外經(jīng)濟(jì)修復(fù)的彈性要大于中國。但是伴隨著經(jīng)濟(jì)的快速回升，全球的通脹預(yù)期也是出現(xiàn)了比較明顯的回升。一方面是因為去年美歐日央行的資產(chǎn)負(fù)債表出現(xiàn)了急劇的擴(kuò)張，另外生產(chǎn)的恢復(fù)比需求要慢一些。
國內(nèi)方面，當(dāng)前的工業(yè)增加值的同比增速已經(jīng)回升到疫情之前的水平，甚至比疫情之前的略高一些，目前還是保持比較高的熱度。一到二月份，需求端的國內(nèi)資產(chǎn)投資增速同比增長35%，比2019年的同期增長3.5%，也是在一個比較正常的水平。具體來看，地產(chǎn)投資仍然體現(xiàn)了非常強(qiáng)的韌性。但是從周期角度看，考慮到整個房地產(chǎn)的監(jiān)管、融資政策，包括銀行端從去年七月底以來開始逐步的收緊，對于地產(chǎn)貸款集中度管理制度的出臺來綜合考慮，預(yù)計地產(chǎn)投資增速的中期還會是一個逐步下行的過程。
今年前兩個月，廣義基建增速同比增長接近35%，比2019年的同期下滑了1.3%，還是一個相對偏弱的數(shù)據(jù)，也比市場預(yù)期要更弱一些，但因為今年海外經(jīng)濟(jì)也在恢復(fù)，并且通脹的預(yù)期還比較高，穩(wěn)增長的訴求是在下降的，穩(wěn)就業(yè)的壓力預(yù)計也沒有那么大，所以整個政策對于基建的訴求是會下降的。
前兩個月的制造業(yè)投資累計同比增長37.3%，比19年同期下滑了5.95%，比市場預(yù)期的要弱一些，當(dāng)然歷次經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇當(dāng)中，制造業(yè)投資都是滯后于地產(chǎn)和基建投資的。因此整個企業(yè)盈利還在改善的過程當(dāng)中，未來制造業(yè)投資的回升還是能夠延續(xù)的，不過是否能開啟一個新的朱格拉周期，還要再觀察。
從資金面來看，三月份以及四月前幾天，新發(fā)基金的規(guī)模比有所下降，但目前還處在一個比較高的熱度。北上資金還是在進(jìn)入，場內(nèi)融資余額目前回落到1.5萬億左右。新增的開戶數(shù)也沒有明顯的變化。
從估值來看，年初到現(xiàn)在整個A股調(diào)整比較明顯，目前的估值和春節(jié)之前的高點相比，出現(xiàn)了比較明顯的回調(diào)，但是即使是有回調(diào)，大部分指數(shù)的估值也并沒有出現(xiàn)顯著低估。從具體的行業(yè)上來看，“核心資產(chǎn)”類的行業(yè)，包括食品飲料消費者服務(wù)醫(yī)藥和家電，還是在歷史偏貴的位置，像房地產(chǎn)建筑傳媒估值相對便宜。考慮到現(xiàn)在風(fēng)險溢價在一個比較低的位置，后續(xù)還是要繼續(xù)關(guān)注。
所以，關(guān)于“核心資產(chǎn)”，可以結(jié)合業(yè)績進(jìn)一步調(diào)整持倉結(jié)構(gòu)。另外對于順周期的這些行業(yè)，因為預(yù)期PPI還在往上走，未來中短期內(nèi)下降的幅度比較有限，所以順周期的行業(yè)可能還是有相對收益的。后續(xù)要保持對于國內(nèi)流動性與全球流動性的高度警惕。