光大證券：高端白酒高景氣度持續，醬香酒熱度最高

　　春糖會整體反饋積極，醬香酒熱度最高

　　近期春糖會受到廣泛關注，從整體反饋來看，白酒基本面景氣向好，高端白酒表現穩健，估計一季度銷售額實現高增長，次高端白酒價格帶拉寬，產品升級加速，醬香酒迎來發展風口。

　　高端白酒高景氣度持續，呈現供需兩旺特點

　　千元價格帶白酒需求旺盛，據渠道反饋，1）茅臺：二季度將繼續執行開箱政策，價格有望持續堅挺，目前飛天茅臺整箱批價3200元以上，散瓶批價2500元左右，處于基本零庫存狀態。近期生肖酒、精品酒出廠價提升且投放渠道調整，后續公司將加大電商、商超渠道投放，量價有望繼續增長。2）五糧液(行情000858,診股)：動銷表現旺盛，北京等地區庫存水平在半個月以內。目前全國超過1/3經銷商普五批價達到1000元以上，其它地區多數在980-990元。經典五糧液春節旺季表現良好，產品收藏屬性得以增強。團購渠道增長亮眼，估計一季度整體銷售額增長達到30%。3）老窖：動銷表現良好，目前國窖批價900元左右，價格跟隨五糧液有望繼續上行，庫存水平較低，四川、河南等地區在一個月以內。公司深入對接終端消費者，營銷措施成效顯著，2020年河南會戰圓滿成功，后續有望將河南模式復制到更多區域。

　　次高端白酒加速產品升級，價格帶得以拉寬

　　次高端白酒消費升級趨勢顯著，伴隨五瀘進入千元價位，次高端白酒價格天花板打開，目前400-500元為主流價位，600-800元為眾多酒企發力方向。據渠道反饋，1）汾酒：市場表現強勁，青花復興版在華北地區需求旺盛，成交價1000元以上，青花20批價360元左右，年內有望進一步提升，玻汾系列維持快速增長，華東、華南等地區增速較高，全國化布局成效明顯。2）洋河：渠道調整接近尾聲，北京等地區一季度銷售額實現20%以上增長，夢系列為核心增長驅動，海之藍、天之藍有望在5-6月進行產品升級，實現進一步改善。3）古井：春節期間省內動銷呈現先抑后揚態勢，古8及以上產品增速較快，占公司銷售額比重超過40%，省內一季度回款進度超過45%。五一假期宴席消費場景有望增加，預期動銷將延續高增長。

　　醬酒熱度較高，供需矛盾突出，長期將回歸產品本身

　　近年在茅臺引領下白酒行業迎來醬香風潮，從本屆春糖會反饋來看，醬香酒關注度最高，豐厚的利潤空間吸引了一大批經銷商和資本發力醬酒品類，但目前優質醬酒產能矛盾較為突出，供需關系依舊緊張，過度炒作可能導致產品質量參差不齊，形成行業泡沫。預期未來五年醬酒行業品類紅利持續，行業規模快速擴容，后續郎酒、國臺上市后有望實現快速增長。醬酒長期發展將回歸產品本身，產能、品質、渠道運營等綜合實力突出的名酒品牌有望在競爭中勝出。

　　風險分析：宏觀經濟下行，國內疫情反復，行業競爭加劇。

　　來源：光大證券(行情601788,診股)