中信證券點評蘋果發布會：Mini-LED產品開啟商用元年

　　2021年4月21日，蘋果發布12.9吋iPad Pro，搭載Mini LED背光顯示屏幕，采用約10000顆Mini燈珠，由晶電、臺表科等臺灣產業鏈主供，我們認為技術有望下沉滲透至中高端產品，并橫向延伸至Mac等產品。此外三星/TCL等也陸續發布搭載Mini LED背光的高端電視，我們認為2021年為Mini-LED技術的商用元年，看好其未來發展及對產業鏈的帶動作用。據Arizton，2024年Mini LED市場空間達23.22億美元。由于Mini LED技術要求高，芯片、封裝模組環節升級較大，建議投資人關注有相關技術布局的產業鏈龍頭公司。

　　▍Mini LED商用化恰逢其時，將首先應用于中大屏市場。

　　“顯示場景延伸+技術更新”雙驅動下，LED顯示需求向更高解析度、輕薄化、高動態等方向延拓。Mini LED具有高分辨率、高色彩對比度、更快反應速度、壽命長和省電等優勢；同時技術發展、產業鏈配套等相對成熟并已實現量產出貨，商用化恰逢其時。Mini LED技術主要有LCD背光和RGB直顯兩種應用方向，我們認為其將首先在中大屏顯示市場打開應用空間。Mini背光是在室內市場中對LCD技術的提升與增強，成長邏輯主要為在中大尺寸（10-110寸）高端市場先替代OLED等，成本下降后再逐步下沉至中高端市場；Mini RGB直顯或將承接小間距LED市場，初期應用于110寸以上的商用顯示市場，中長期有望走入家庭應用場景。

　　▍Mini拉動燈珠指數級增長，預計2024年規模達23億美元。

　　以大尺寸電視為例，傳統LED背光模組單臺價值量在100元左右，搭載Mini背光技術的模組價值量約2000元+，帶來價值量指數級增長。

　　我們估算2021年Mini背光的電視產品出貨在400萬臺量級（電視端滲透率約2%），加上中尺寸1000萬臺量級、Mini直顯產品5千萬臺量級的加持，我們估算：上游芯片端，2021年Mini產品有望消耗約130萬片LED 4寸片，在目前芯片總產能中占比5.6%；芯片端單品指數級增量加持下，中游模組價值顯著提升，預計2021年Mini背光模組總市場空間約180億+。后續隨技術成熟，產品成本有望逐年降低（我們認為3年內年降幅在15%~20%），帶動產品滲透率提升，我們預計2024年電視/筆電/Pad/車載/電競顯示器的滲透率將分別達15%、20%、10%、10%和18%，據Arizton預估，2024年全球Mini LED市場規模達23.22億美元，6年CAGR為147.92%。

　　▍產業鏈迎變革，關注各環節的“技術升級+廠商布局”。

　　LED產業鏈由上游外延片+芯片、中游制造（封裝+模組）和下游應用三部分構成，Mini LED各環節都將面臨技術升級，我們認為芯片和封裝環節變化最大，看好Mini LED對產業鏈持續拉動作用，產業鏈端封裝環節公司彈性最大，芯片環節其次。

　　上游芯片端，Mini LED芯片尺寸微縮化，芯片設計轉向倒裝結構，目前技術路徑基本成熟，國內廠商具備量產能力，建議關注三安光電(行情600703,診股)、華燦光電(行情300323,診股)。

　　中游制造端技術大升級，多種技術路徑并存，其中直顯封裝IMD/COB方案共存；背光封裝COB/COG方案并行，背光驅動存在PM/AM兩種模式，國內封裝龍頭量產在即，建議關注國星光電(行情002449,診股)、鴻利智匯(行情300219,診股)、聚飛光電(行情300303,診股)、兆馳股份(行情002429,診股)、瑞豐光電(行情300241,診股)，以及PCB端鵬鼎控股(行情002938,診股)。

　　下游品牌廠商加速布局中游，未來在巨量轉移技術趨勢下，產業鏈垂直一體化整合趨勢更突顯，其中蘋果、三星等品牌廠商積極布局Mini背光平板、電視等，直顯方面進展良好，建議關注利亞德(行情300296,診股)/洲明科技(行情300232,診股)/TCL科技(行情000100,診股)/京東方A(行情000725,診股)等。

　　▍風險因素：

　　終端需求不及預期；技術成熟度低；產業鏈良率不達預期；技術替代風險等。

　　▍投資策略：

　　我們認為2021年為Mini-LED技術的商用元年，看好其未來發展及對產業鏈的帶動作用。由于Mini LED技術要求高，芯片、封裝模組環節升級較大，建議投資人關注有相關技術布局的產業鏈龍頭公司。芯片端建議關注三安光電、華燦光電、兆馳股份；封裝模組端建議關注國星光電、鴻利智匯、聚飛光電、兆馳股份、瑞豐光電，以及PCB端鵬鼎控股；下游品牌端建議關注利亞德、洲明科技、TCL科技、京東方A等。