晨光轉債申購價值分析 晨光轉債中簽號多少?

中簽號

末"五"位數00345,50345,56111

末"六"位數197187,574829,697187

末"七"位數0295827,2295827,3568347,4295827,6295827,8295827

末"八"位數08154450,20654450,33154450,45654450,58154450,70654450,83154450,95654450

末"九"位數029893238,229893238,429893238,629893238,829893238

末"十"位數0737726770,1944078938,2564780601

投資要點

晨光轉債(評級AA-，發行規模6.3億元)下修條件為“15/30，90%”，債底保護尚可。預計目前平價下其上市首日獲得的轉股溢價率在14%-18%區間內，價格114-118元。估算中簽率在0.008%左右。打新參與沒有異議。晨光生物(11.950, -0.10, -0.83%)行業競爭地位突出，且成長空間較為廣闊，目前約30倍估值動態來看比較合適。在優勢產品市占率逐步提升的趨勢下，建議投資者積極關注。

據2019年年報數據，晨光生物色素、香辛料及營養類提取物和棉籽類業務分別貢獻營業收入17.53/13.62億元，同時前者帶來約65%的毛利。從歷史情況上看，棉籽類業務具有一定周期性，盈利能力并不穩定。公司多項產品具有市占率優勢：2019年辣椒紅色素銷量5896噸，連續十二年穩居世界第一，市占率超過50%(70%用于出口);葉黃素產品市占率位居行業首位。花椒提取物位居行業第二。在三大優勢品種上，公司規劃2020年辣椒紅色素爭取全球市占率提高到2/3至80%，辣椒精、葉黃素市占率提高到1/2至2/3。根據Markets and Markets分析，植物提取物市場估計在2019年價值237億美元，預計到2025年將達到594億美元，復合年增長率為16.5%，市場整體增速可觀。同時需要注意的是：1)下游需求相對剛性;2)具體產品種類繁多，規模以上企業數量較少。也就是說，公司依托技術和資金優勢有望在多個單品內實現快速趕超。

2019年全年公司實現營業收入/歸母凈利潤32.65/1.94億元，分別同比增長6.59%/ 33.24%。其中色素、香辛料及營養類提取物營收增長20.37%，毛利率受到優勢產品價格回暖的影響明顯修復，相比2018年同期增加3.79個百分點至21.47%(也就是說，19H2公司產品毛利率顯著提高);棉籽類業務收入下滑7.46%至13.62億元，毛利率同比上升2.68個百分點。另外，公司在市場開拓和新品研發上的投入體現于期間費用率上升2.03個百分點至11.52%。由于2018年是公司盈利低位，2019年公司經營情況好轉疊加投資收益增加約856萬元使得歸母凈利潤增速達到33.24%。2020Q1公司營業收入/歸母凈利潤增速為3.24%/26.29%，較為難得地保持了兩項正增長。根據公開的調研紀要：1)疫情對公司出口業務影響不大。2月份因國內出口受限，銷量同比下降，之后銷量迅速恢復，目前銷售進度與年度銷售計劃相匹配;2)20Q1餐飲行業情況不佳，但食品工業需求有所提升，公司產品需求較為剛性。

風險提示：下游需求不及預期。