roe越高越好嗎？roe指標(biāo)分析(2)

　　我們選擇高ROE的企業(yè)，除了上面的原因，還有一個(gè)重要原因。

　　甲乙兩個(gè)公司，在獲得相同利潤(rùn)的情況下，其利潤(rùn)的質(zhì)量不同。高ROE的企業(yè)，利潤(rùn)質(zhì)量更高。

　　這個(gè)理解起來(lái)也比較簡(jiǎn)單。

　　為了保持發(fā)展速度，所有公司都會(huì)拿出利潤(rùn)的一部分來(lái)留作投資再生產(chǎn)。在甲乙兩公司保持ROE不變的情況下，甲公司利潤(rùn)中需要再投入的部分，一定遠(yuǎn)小于乙公司利潤(rùn)再投入的部分。

　　在這種情況下，甲乙兩公司年利潤(rùn)都是10億，甲公司可用于分配的利潤(rùn)可能是9個(gè)億，而乙公司可用于分配的利潤(rùn)可能僅有5個(gè)億。也就是說，雖然兩個(gè)公司利潤(rùn)相同，但是低ROE的公司，可支配的自由現(xiàn)金流會(huì)更少。

　　如果我們用PE方法來(lái)計(jì)算公司市值，兩個(gè)公司的價(jià)值是相同的，但是如果我們使用凈現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法來(lái)計(jì)算，就會(huì)發(fā)現(xiàn)乙公司的市值會(huì)低于甲公司。最起碼在兩個(gè)公司還處于發(fā)展階段的時(shí)候，是這樣的。

　　查理芒格曾經(jīng)表達(dá)過他對(duì)這兩類公司的看法：“世界上有兩種生意，第一種可以每年賺12%的收益，到年底股東可以拿走所有利潤(rùn);第二種也可以每年賺12%，但是你不得不將賺來(lái)的錢重新投資，然后你指著所有的廠房設(shè)備對(duì)股東們說：‘這就是你們的利潤(rùn)。’我恨第二種生意。”

　　低ROE的企業(yè)，依靠有形資產(chǎn)賺取利潤(rùn)，自然也需要依靠不斷的資產(chǎn)投入來(lái)維持或者提升利潤(rùn)，所以利潤(rùn)質(zhì)量低是可以理解的。

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　　上面我們解釋了，高ROE的企業(yè)要比低ROE的企業(yè)更優(yōu)質(zhì)，具體原因我們也闡述了。

　　那是否說明，所有ROE高的企業(yè)都比ROE低的企業(yè)更好呢?如果是這樣，那我們選股時(shí)僅僅對(duì)比ROE這個(gè)指標(biāo)不就OK了嗎?

　　事實(shí)肯定不是這樣的，沒有任何一個(gè)指標(biāo)可以孤立的去支撐我們選股，ROE也一樣。

　　在不同行業(yè)之間，或者在同一行業(yè)不同公司之間，都存在低ROE的企業(yè)比高ROE的企業(yè)更有優(yōu)勢(shì)的可能。

　　就拿我們網(wǎng)上購(gòu)物經(jīng)常選擇的淘寶和京東來(lái)說，京東的模式是自建倉(cāng)配系統(tǒng)，做線上商品的直營(yíng)(大部分是)，而淘寶做的是B2C和C2C的模式，僅僅作為平臺(tái)方，并沒有深入介入商品和倉(cāng)配環(huán)節(jié)。

　　所以我們很簡(jiǎn)單就能判斷出來(lái)，京東的資產(chǎn)相比淘寶來(lái)說，明顯要更重。

　　如果兩者獲得相同利潤(rùn)的話，京東肯定是那個(gè)ROE更低的企業(yè)。

　　但我們能輕易的做出判斷，說京東一定比淘寶差嗎?

　　肯定不可以。反而正是因?yàn)榫〇|把資產(chǎn)做重了，他才有了發(fā)展機(jī)會(huì)，成為了當(dāng)前在電子商務(wù)領(lǐng)域少有的可以抗衡淘寶的企業(yè)。

　　同樣的例子，我們還可以舉出很多很多。有很多企業(yè)在做大之后，會(huì)考慮將業(yè)務(wù)延伸至上下游的領(lǐng)域，往往在這種情況下，由于上下游領(lǐng)域業(yè)務(wù)的ROE較原來(lái)的主營(yíng)業(yè)務(wù)更低，所以會(huì)拉低整體ROE水平。但是就業(yè)務(wù)本身來(lái)講，這種業(yè)務(wù)延伸是非常有利于提升企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，減少企業(yè)經(jīng)營(yíng)過程中可能出現(xiàn)的掣肘，是一個(gè)好事。

　　但是從ROE的角度來(lái)看，可能結(jié)果是相反的。

　　所以，ROE作為選股的一個(gè)指標(biāo)，應(yīng)該和其他指標(biāo)結(jié)合起來(lái)，而不是孤立的使用。更重要的，所有指標(biāo)都應(yīng)該應(yīng)用于企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值分析上，真正的懂了一家公司，懂了這家公司所處的行業(yè)，才能做出更理智的投資決策。

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　　我們?cè)贀Q一個(gè)角度。

　　ROE指標(biāo)我們做一個(gè)變形：ROE=凈利潤(rùn)/凈資產(chǎn)= 凈利潤(rùn)/營(yíng)業(yè)收入 × 營(yíng)業(yè)收入/總資產(chǎn) × 總資產(chǎn)/凈資產(chǎn)

　　這樣我們就得出了另一個(gè)等式：ROE=凈利潤(rùn)率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×杠桿率

　　我們用“單一變量法”來(lái)做一下簡(jiǎn)單的分析。

　　如果兩個(gè)公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和杠桿率相同，那么凈利潤(rùn)率越高，則ROE越高，所以我們更傾向于ROE高的企業(yè);

　　如果兩個(gè)公司凈利潤(rùn)率和杠桿率相同，那么資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高，則ROE越高，所以我們更傾向于ROE高的企業(yè);

　　如果兩個(gè)公司凈利潤(rùn)率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率相同，那么杠桿率越高，則ROE越高。這個(gè)時(shí)候，我們不能簡(jiǎn)單的判斷ROE高的企業(yè)就更好，需要去結(jié)合公司所處行業(yè)、行業(yè)地位、經(jīng)濟(jì)周期等等各個(gè)因素，判斷高負(fù)債率的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)一步判斷高ROE是否更有利。

　　所以從上面簡(jiǎn)單的分析，我們可以得出和之前一樣的結(jié)論：不能簡(jiǎn)單的認(rèn)為ROE高的企業(yè)就更好，需要結(jié)合公司自身情況，分析其高ROE的來(lái)源。

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　　最后，簡(jiǎn)單說一下我對(duì)ROE的實(shí)際應(yīng)用。

　　第一，我用這個(gè)指標(biāo)來(lái)篩除企業(yè)，ROE太低的盡可能不選。

　　如果一個(gè)企業(yè)的ROE低于20%，那就要仔細(xì)思考其ROE低的原因;如果ROE低于10%的話，盡可能遠(yuǎn)離這個(gè)企業(yè)。

　　第二，結(jié)合公司的商業(yè)模式，判斷輕資產(chǎn)和重資產(chǎn)對(duì)公司的影響。

　　在大多數(shù)行業(yè)中，輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的公司是更優(yōu)的。但是某些特定行業(yè)，重資產(chǎn)是有利于公司未來(lái)發(fā)展的，所以需要把商業(yè)模式和ROE結(jié)合起來(lái)。

　　第三，做同行業(yè)對(duì)比。

　　這個(gè)是我經(jīng)常會(huì)做的，比如分析美的集團(tuán)，會(huì)拿格力、海爾出來(lái)做ROE的對(duì)比;分析伊利股份，會(huì)把蒙牛和光明乳業(yè)拿出來(lái)對(duì)比。

　　相同行業(yè)的公司，基本上具有相同的經(jīng)營(yíng)模式和市場(chǎng)狀況，所以具有非常大的對(duì)比價(jià)值，在對(duì)比中發(fā)現(xiàn)異同點(diǎn)再去做企業(yè)分析，會(huì)更有針對(duì)性，也會(huì)起到事半功倍的效果。