銀行業：留得青山 贏得未來

　　有史以來第一次，我們在業績前瞻中不對銀行凈利潤進行預測：我們預計，A股銀行板塊1H20營業收入加權平均同比增長6.4%（1Q20同比增長6.9%）、PPOP加權平均同比增長8.2%（1Q20同比增長8.5%），2Q20平均凈息差2.12%（1Q202.13%），2Q20不良率1.44%（1Q201.44%）、撥備覆蓋率228%（1Q20222%）、加回核銷不良生成率114bps（1Q2096bps）。鑒于當前圍繞銀行利潤的外部不確定性，我們不對中報凈利潤增速進行預測，并提醒投資者，聚焦于銀行風險指標的大幅做實和改善，以及未來成長潛力指標的持續優化。

　　銀行是典型的周期成長板塊，但風險因素前置于成長因素：銀行作為“百業之母”，是最大的周期行業，其成長性是所有行業成長性的加總體現，周期成長行業的所有變化，都將在銀行自身的成長上留下印跡，所以銀行是周期成長板塊成長性的集大成者。另一方面，所有授信行業的融資風險，也都將匯聚于銀行，因此銀行也是周期成長板塊風險因素的總交匯點。疊加銀行自身高杠桿經營的特征，對于判斷銀行的投資價值而言，風險因素永遠前置于成長因素，銀行板塊是需要首先排除風險預期的周期成長板塊。

　　風險因素才是當前銀行板塊的核心矛盾：在當前的宏觀環境下，銀行板塊大面積破凈體現的正是投資者對未來風險的擔憂，銀行業風險前置于成長的板塊屬性決定了風險因素才是當前板塊估值最核心的矛盾，只有潛在風險預期被充分打消后，由短期利潤增速體現出的成長性才能對估值產生正面影響，而風險預期糾偏這一事項本身，也能對當前深度破凈的估值產生顯著修正。“有風險預期，則利潤無意義”，對銀行而言，相較于短期利潤，更重要的是決定其風險預期和長期成長中樞的四座青山。

　　銀行的四座青山：1）宏觀經濟：這是決定銀行風險預期和長期成長性的核心因素，當前各項宏觀指標改善明顯，在一系列經濟金融政策的保障下，持續性亦較強，宏觀經濟這一銀行估值的核心要素持續向好是明確的。2）資產質量：預計銀行中報將大幅提升不良認定標準、顯著加大核銷處置力度，最終將顯著優化資產質量、降低潛在不良預期，“資產質量徹底洗澡”是銀行提估值的重要因素。3）撥備水平：在大幅收緊不良認定標準之余，預計銀行也將提升撥備計提力度、顯著提升撥備覆蓋率水平，撥備這座青山，就是銀行長期成長性的金山銀山。4）監管關系：中國銀行(行情601988,診股)業歷來與監管機構保持著密切的溝通和良性的互動關系，從令如流、相互體諒。

　　中報核心指標前瞻：1）息差緩降：監管著力壓降銀行負債端成本，對沖貸款利率下行對凈息差的負面影響；2）非息收入增長點多：盡管受到二季度債市調整影響投資收益同比增速預計較一季度放緩，但財富管理等收入有力支撐中收；3）規模繼續保持較快增長：預計2Q20上市銀行貸款、平均生息資產同比增速分別為12.4%、8.6%；因此中報營收與PPOP同比增速預計保持穩定，體現出上市銀行盈利能力的穩健性；4）不良率穩定、撥備覆蓋率顯著提升：由于顯著提升不良認定標準、加大核銷力度，預計加回核銷不良生成率有所提升，但潛在不良預期得到緩解、撥備基礎進一步夯實。

　　呼吁銀行對中報不良確認和處置進行詳細披露：我們預計銀行將大幅提升不良認定標準和處置力度，我們呼吁上市銀行詳細披露本次不良認定和處置標準的提升情況，以便于投資者從中長期視角更為全面、準確地把握銀行的投資價值。

　　所有靴子落地，堅定看好銀行板塊：當前，宏觀經濟改善趨勢明顯、主要負面監管靴子均已落地、基本面核心矛盾向好方向明確，估值處于歷史低位，堅定看好銀行板塊所有靴子落地驅動的估值提升。A股首推組合：平安銀行(行情000001,診股)、光大銀行(行情601818,診股)、杭州銀行(行情600926,診股)、南京銀行(行情601009,診股)、興業銀行(行情601166,診股)、郵儲銀行(行情601658,診股)；A股長期組合：招商銀行(行情600036,診股)、常熟銀行(行情601128,診股)、寧波銀行(行情002142,診股)；H股首推組合：郵儲銀行、招商銀行、建設銀行(行情601939,診股)。

　　風險提示：宏觀經濟大幅下滑引發不良風險