農林牧漁行業：后周期關注結構性機會

　　預計國內2021年豬價將呈現震蕩下行的大趨勢，下行斜率不會太陡峭，自繁自養生豬2021年仍處于盈利區間。綜合考慮到目前外購仔豬育肥單頭盈利較薄，以及產能恢復帶來的仔豬供給增加，預計2021年國內仔豬價格有可能迎來一輪比較明顯的回調。生豬養殖上市公司將面臨“以量補價”的局面。

　　我們認為2021年生豬養殖股缺乏板塊性機會。同時，我們預計2021年隨著國內生豬產能的進一步恢復，此前替代部分豬肉蛋白的禽業產能將逐漸顯得過剩，且這種過剩的狀態將越來越突出，禽肉產品價格總體上仍將處于下行大周期里。

　　禽肉產品價格的周期下行，將利好禽養殖下游的食品加工品牌企業。周期上行。飼料動保作為大農業中的后周期行業，行業周期一般滯后于養殖周期。進入2021年，我們預計生豬、禽業和水產分別呈現“有存欄、有盈利”、“有存欄、低盈利”、“存塘回升”的趨勢，總體而言有望驅動飼料動保板塊景氣度延續上升周期。

　　溫和改善。（1）預計2020/21榨季全球和國內的食糖庫銷比均比2019/20榨季有進一步下降，同時國際原糖和原油價格均處于歷史低位，糖價具備溫和反彈的基本面支撐；（2）預計2021年雜交玉米和雜交水稻種子的庫存消費比均環比2020年回落，行業供需形勢有所改善。

　　進入2021年，隨著占據農業總市值接近50%的畜禽養殖行業將進入下行周期、通脹預期的降溫，我們預計2021年農業行業的相對收益將比2020年有明顯收窄。我們把2021年農業行業的評級從“領先大市-A”下調至“同步大市-A”，同時2021年農業的投資策略主要遵循“基本面明顯趨好+估值合理”的思路。

　　我們繼續把海大集團(行情002311,診股)作為我們2021年年度策略的重點首推個股，主要邏輯在于：（1）飼料動保板塊景氣度有望延續上升周期，海大集團是該板塊中，兼顧業績成長和估值的優選標的；（2）2020年是水產養殖和水產飼料周期見底回升的起點；（3）2020-2022年同時也是公司高毛利飼料產品的新產能釋放周期；（4）外延擴張有望成為公司未來業務發展的潛在增長點之一；（5）公司近期披露和實施的回購方案體現出公司對未來業務發展前景的信心。

　　從受益于上游禽養殖原料價格進入下行周期的角度，我們看好下游的有友食品(行情603697,診股)，主要邏輯在于：（1）雞爪作為主要原材料，其成本占公司總成本約74.1%，上游養殖端的產品價格下降利好公司業績；（2）泡椒鳳爪市占率有望進一步提升；（3）未來隨著新市場的不斷開拓，有望為收入貢獻更多增量；（4）豬皮晶有望成為下一個突破億元級大單品；（5）相對估值較低。

　　風險提示：畜禽疫情大規模復燃的風險；玉米豆粕等原材料價格波動風險；原材料等成本上升導致毛利率下降；新品擴張及渠道下沉進度不及預期；行業競爭加劇；食品安全問題等。