食品飲料：五糧液育新機開新局 國窖1573“十四五”沖刺300億

　　在多因素催化下，上周白酒板塊景氣度較高，漲幅高于滬深300，其中皇臺酒業(行情000995,診股)復牌三天實現了387%的漲幅，黃酒板塊集體走強，同時發布了提價通知的酒企亦錄得較好表現：

　　上周次高端酒再次迎來提價潮

　　在臨近年末的節點，今世緣(行情603369,診股)、水井坊(行情600779,診股)、古井貢酒(行情000596,診股)主力大單品于上周相繼發布提價通知，我們于上半年曾表示品牌力及渠道力較強的優勢企業有望在當下通過小幅提價來平衡現金流及業績，預計接下來將有更多具有提價實力的酒企順應消費升級趨勢，進行小幅提價，因此本輪提價潮的出現符合預期，我們認為年底的提價潮與年中的提價潮存在著相同點和差異點：1）同：“占位”仍為次高端酒企提價關鍵詞，在消費升級趨勢延續背景下，酒企通過提價以進行產品再梳理的同時，亦可提升渠道利潤、保證價盤穩定以維護品牌力；2）異：下半年劍南春及瀘州老窖(行情000568,診股)1573均實現了提價（次高端酒價位帶的上下限），即次高端酒價位帶在不斷變寬的同時實現價位帶的上移、縱深延長，其中400、600元為關鍵放量價位帶，此時次高端酒主力大單品提價不僅為了“占位”、卡位優勢價位帶，更是為了下一步的放量（迎接春節旺季，刺激經銷商打款）。具體來看：

　　古井貢酒：古20今年表現超預期，較好的市場基礎為其提價成功奠定基礎。作為今年表現超預期的大單品，古20已于近期將出廠價調高20元/瓶。據渠道反饋，今年古8及以上產品表現優秀，其中古20銷售口徑收入已達接近10億元，表現超市場預期，在向好態勢下，古井貢酒對古20出廠價提升了20元以進一步提升品牌力，向上延伸卡位價格帶。目前經銷商春節打款積極性較高，且公司管理層對春節表現信心強，我們短期看好公司春節旺季發展，中長期看好公司高端化戰略的落地及省外加速擴張的勢頭。

　　今世緣：順應省內消費升級趨勢，擁有逆勢增長能力的四開將通過升級強勢卡位400-500元主流價位帶。《通知》顯示，從2021年1月起，國緣核心大單品四開國緣出廠價每月1日上調10元，連續三個月，并縮減在銷四開國緣的銷售訂單，采取控量供應，為四代四開上市做好銜接準備，此次已是四開國源迎來第三次漲價（前兩次分別是7月1日和10月1日）。

　　水井坊：庫存基礎良好，通過提價以保持其在次高端酒價位的競爭力。12月16日，水井坊核心戰略單品臻釀八號正式調價，調整后52度產品建議零售價498元/瓶，上調幅度20元。早在今年9月，水井坊便對臻釀八號中低度產品進行了價格調整（建議零售價上調20元/瓶）。

　　五糧液(行情000858,診股)：育新機開新局，創新、轉型、跨越三大關鍵詞奠基調。上周五糧液在1218會議上表示，2020年公司產品價格、渠道利潤、經營業績及品牌價值均實現穩步增長，市場應變能力、品質支撐能力、品牌影響力、產品競爭力、渠道管控力、營銷服務力均得到顯著提升，2021年營銷目標及方針為：繼續堅持穩中求進的工作總基調，保持戰略定力，以滿足消費升級的需求目標，以供應的優先改革為引領，全年繼續保持行業平均相近水平的發展速度，保持傳統渠道投放總體不增量，保持五糧液場價格持續穩定提升的趨勢不減緩。營銷重點為豐富文化價值表達、構建營銷服務系統、大力打造高級及重點市場。充分發揮經銷商聯誼會作用、深化數字化轉型。未來穩中求進的工作總基調，轉型、創新、跨越是未來的三大總基調和關鍵詞。

　　我們認為今年五糧液的系列調整措施與歷次計劃量調整相比，調整更加深度精準，商家結構更趨合理。從結果來看，雙節五糧液批價能在放量的同時能堅挺在960元以上顯示公司量價節奏已走穩，渠道信心普遍高增或將進一步支撐批價的穩中向好趨勢，為五糧液進入加速紅利釋放期奠定堅實基礎，明年五糧液將站穩千元價位帶，未來五糧液業績兼備確定性及高成長性將推動估值中樞進一步上移。

　　瀘州老窖：國窖1573勢能持續釋放，十四五沖刺300億。當前業績情況方面：2020年為公司步入后百億時代的開局之年（2019年國窖1573銷售口徑規模已超百億），即使面對疫情，公司也通過堅定的戰略及有效的舉措實現了迅速發展：疫情爆發之初，公司提出“三不變，三加強”措施，并通過控配額、考核成交價、設定安全庫存等一系列方式保證量價平衡，目前國窖1573需求端表現強勁，批價已穩定在860元左右，2020年國窖1573銷售口徑收入約126億元，較去年實現超20%的增長。

　　未來業績增速方面：根據“十四五”規劃計算，2020-2022年國窖1573收入CAGR將超26%；2022-2025年國窖1573收入CAGR將超14.5%，考慮到：1）高端酒價位帶擴容速度或超預期保證國窖1573需求端的穩定；2）公司近年來維持較高費用投放，加強消費者培育工作，國窖1573品牌力穩步提升；3）受益于貴州茅臺(行情600519,診股)價格維穩高位、五糧液批價穩步向上，國窖1573價格步入上升通道（今年9月已進行提價，預計明后年批價將達千元）；4）新市場加速拓展，我們認為國窖1573有望在“十四五”期間實現規模迅速擴張的同時，利潤亦得到顯著增厚。

　　繼續強調瀘州老窖明年業績確定性及彈性雙高邏輯：瀘州老窖在雙品牌運作戰略下，在各個價位均有布局，有望充分享受消費升級帶來的價位帶擴容紅利：①高端價位：52度國窖1573享受高端酒擴容及五糧液批價上行紅利，價格持續提升，明后年批價或將站上千元價位帶；②次高端價位：特曲等腰部產品通過產品升級精準卡位次高端酒價位帶，將繼續享受次高端酒擴容紅利，實現價升后量的上行；③低端價位：博大公司在穩固基本盤的情況下進行精簡產品、提升產品結構將實現塔基產品的升級，從而進一步助推公司實現品牌復興。

　　線下數據：上周貴州茅臺批價維持高位，庫存健康貴州茅臺：上周茅臺批價穩定在2800-2850元左右，庫存處于較低水平，合同計劃執行臨近尾聲；五糧液：上周五糧液批價穩定在980元以上左右，酒廠繼續嚴格挺價；瀘州老窖：上周國窖批價約為850-860元左右，渠道庫存約1個月，2020年全年國窖銷售口徑實現126億元。

　　投資建議

　　短期看，我們認為白酒板塊已迎來密集信息催化上升期，我們將持續跟蹤酒企春節動作及經銷商打款積極性情況；中期看，白酒板塊全年業績逐季恢復，渠道信心逐步提升，在低基數背景下，未來四個季度酒企業績將實現較高增長；長期來看，白酒行業消費升級趨勢不變，市場份額仍將繼續向龍頭酒企聚集。

　　我們認為白酒板塊在經過前期階段性回調后或將迎來消息催化及預期提升帶來的上漲行情，其中具有預期差/基數低的標的需值得關注。綜合來看，建議關注消費升級疊加集中度提升兩大邏輯，堅持1+1>；2擇股法則，我們建議關注業績確定性高、成長性強的貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒(行情600809,診股)、古井貢酒；短期彈性則建議關注酒鬼酒(行情000799,診股)和ST舍得(行情600702,診股)。