“需求側(cè)管理與消費(fèi)升級(jí)”投資機(jī)會(huì)挖掘

　　文章要點(diǎn)

　　★近期策略觀點(diǎn)：看好消費(fèi)及服務(wù)的長(zhǎng)期主線

　　——對(duì)于整體行情繼續(xù)維持我們的樂觀態(tài)度，歲末年初，兩會(huì)前，是較好的投資窗口。宏觀流動(dòng)性仍將處于較為寬松格局，無通脹不緊縮；股市流動(dòng)性在權(quán)益時(shí)代下的居民配置、機(jī)構(gòu)配置、全球配置仍在加速。基本面國(guó)內(nèi)復(fù)蘇彰顯韌性，12月份進(jìn)出口數(shù)據(jù)保持強(qiáng)勁勢(shì)頭，對(duì)股票市場(chǎng)支撐效應(yīng)明顯。大的風(fēng)險(xiǎn)事件不多，整個(gè)市場(chǎng)還是有明顯的賺錢效應(yīng)。展望后市，我們?nèi)匀豢春檬袌?chǎng)，建議大家繼續(xù)布局"Biden Trade"。

　　——從宏觀的發(fā)展、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的恢復(fù)特點(diǎn)、政策導(dǎo)向三方面來看，整個(gè)需求側(cè)管理下，消費(fèi)服務(wù)業(yè)面臨著比較大的投資機(jī)會(huì)，也是2021年我們從策略上看比較好的板塊。1）消費(fèi)服務(wù)從經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)占比來看，現(xiàn)在達(dá)到了人均 GDP1 萬美元的關(guān)口。從國(guó)別經(jīng)驗(yàn)來看，超過 1 萬美金之后，整個(gè)消費(fèi)服務(wù)業(yè)有比較明顯的提升，未來包括像醫(yī)療服務(wù)、社會(huì)服務(wù)、教育健康和文化娛樂將持續(xù)受益。2）整個(gè)經(jīng)濟(jì)會(huì)呈現(xiàn)出一種階梯式復(fù)蘇的格局。2020 年地產(chǎn)基建率先復(fù)蘇，之后是制造業(yè)和進(jìn)出口，消費(fèi)服務(wù)是恢復(fù)最晚的，其中消費(fèi)中商品恢復(fù)又快于服務(wù)業(yè)，所以我們認(rèn)為可能將傳遞到服務(wù)業(yè)。3）從更高的宏觀視角來看的話，未來服務(wù)業(yè)的消費(fèi)，包括消費(fèi)升級(jí)下的消費(fèi)，能夠帶動(dòng)大眾階層的收入水平。

　　★各行業(yè)建議關(guān)注的部分標(biāo)的。

　　——醫(yī)藥：恒瑞醫(yī)藥(行情600276,診股)、邁瑞醫(yī)療(行情300760,診股)、藥明康德(行情603259,診股)、愛爾眼科(行情300015,診股)、長(zhǎng)春高新(行情000661,診股)、艾德生物(行情300685,診股)、我武生物(行情300357,診股)。

　　——社服/商貿(mào)零售：中國(guó)中免(行情601888,診股)、華熙生物(行情688363,診股)、青松股份(行情300132,診股)、珀萊雅(行情603605,診股)、華測(cè)檢測(cè)(行情300012,診股)、愛美客(行情300896,診股)。

　　——農(nóng)業(yè)：圣農(nóng)發(fā)展(行情002299,診股)、仙壇股份(行情002746,診股)、立華股份(行情300761,診股)、溫氏股份(行情300498,診股)、隆平高科(行情000998,診股)、大北農(nóng)(行情002385,診股)、荃銀高科(行情300087,診股)。

　　——食品飲料：貴州茅臺(tái)(行情600519,診股)、五糧液(行情000858,診股)、洋河股份(行情002304,診股)、瀘州老窖(行情000568,診股)、海天味業(yè)(行情603288,診股)、中炬高新(行情600872,診股)、恒順醋業(yè)(行情600305,診股)、涪陵榨菜(行情002507,診股)、伊利股份(行情600887,診股)、新乳業(yè)(行情002946,診股)、天味食品(行情603317,診股)。

　　——輕工/紡織服裝：太陽(yáng)紙業(yè)(行情002078,診股)、博匯紙業(yè)(行情600966,診股)、志邦家居(行情603801,診股)、森馬服飾(行情002563,診股)、太平鳥(行情603877,診股)、海瀾之家(行情600398,診股)、開潤(rùn)股份(行情300577,診股)、百隆東方(行情601339,診股)、羅萊生活(行情002293,診股)。

　　★附各行業(yè)相關(guān)標(biāo)的盈利預(yù)測(cè)匯總，見正文。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：本報(bào)告中涉及的行業(yè)觀點(diǎn)及標(biāo)的研究?jī)?nèi)容全文均整理自已發(fā)布的報(bào)告，完整的研究觀點(diǎn)和風(fēng)險(xiǎn)提示請(qǐng)參閱正文中提到的相關(guān)研究報(bào)告全文。

　　報(bào)告正文

　　策略： 看好消費(fèi)及服務(wù)的長(zhǎng)期主線（王德倫）

　　市場(chǎng)短期因?yàn)闈q的過急、過快，社融增速下降、美債收益率上行至 1% 以上，上次出現(xiàn)一定程度調(diào)整。對(duì)于整體行情繼續(xù)維持我們的樂觀態(tài)度，歲末年初，兩會(huì)前，是較好的投資窗口。宏觀流動(dòng)性仍將處于較為寬松格局，無通脹不緊縮；股市流動(dòng)性在權(quán)益時(shí)代下的居民配置、機(jī)構(gòu)配置、全球配置仍在加速。基本面國(guó)內(nèi)復(fù)蘇彰顯韌性，12月份進(jìn)出口數(shù)據(jù)保持強(qiáng)勁勢(shì)頭，對(duì)股票市場(chǎng)支撐效應(yīng)明顯。大的風(fēng)險(xiǎn)事件不多，整個(gè)市場(chǎng)還是有明顯的賺錢效應(yīng)。展望后市，我們?nèi)匀豢春檬袌?chǎng)，建議大家繼續(xù)布局"Biden Trade"。

　　當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于流動(dòng)性出現(xiàn)較大分歧，我們整體觀點(diǎn)仍保持積極樂觀。

　　從宏觀流動(dòng)性角度來看，無通脹不緊縮。我們?cè)谀甓炔呗浴稒?quán)益時(shí)代新格局》中與市場(chǎng)認(rèn)知最大的差別即是流動(dòng)性，認(rèn)為中國(guó)國(guó)內(nèi)的宏觀流動(dòng)性很難出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性的緊縮。①根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，在沒有通脹的情況下，無通脹不緊縮。②央行貨幣政策執(zhí)行目標(biāo)中，通脹、匯率、就業(yè)是重點(diǎn)的三個(gè)方面。當(dāng)前在全球出現(xiàn)較大幅度放水的情況下，如果中國(guó)國(guó)內(nèi)短期出現(xiàn)較快的緊縮，那么會(huì)進(jìn)一步加速當(dāng)前人民幣的升值趨勢(shì)。③在新冠肺炎疫情的影響下，央行在 2020 年《建設(shè)現(xiàn)代中央銀行制度》和 2021 年《健全現(xiàn)代貨幣政策框架》多次強(qiáng)調(diào)更加重視充分就業(yè)、將就業(yè)納入金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的考量等。不排除央行對(duì)于通脹的容忍度提高，更何況根據(jù)市場(chǎng)的預(yù)期， 2021 年通脹月度最高值僅在 3% 左右。從匯率、通脹、就業(yè)等角度來看，宏觀流動(dòng)性很難出現(xiàn)大面積緊縮的可能性，更多對(duì)市場(chǎng)影響的反而是節(jié)奏層面。

　　股市流動(dòng)性，居民、機(jī)構(gòu)、全球三大活水。仍受益于權(quán)益時(shí)代的居民、機(jī)構(gòu)、全球配置，保持較為寬松格局。短期看，春節(jié)前整體市場(chǎng)新發(fā)基金規(guī)模有望超過 3000 余億元。其次， 2021 年前 2 周，陸股通凈流入接近 400 億元，南下 1400 億港幣，市場(chǎng)的流動(dòng)性整體還是較為充分的。中長(zhǎng)期看，我們?cè)凇稉肀?quán)益時(shí)代》、《權(quán)益時(shí)代新格局》中多次強(qiáng)調(diào)，居民配置、機(jī)構(gòu)配置、全球配置仍是大趨勢(shì)，股市流動(dòng)性應(yīng)該是在宏觀流動(dòng)性背景下，微觀層面或資產(chǎn)配置層面受到投資者偏好的一個(gè)市場(chǎng)。

　　從策略視角如何看待大消費(fèi)板塊：我們?cè)谀甓炔呗詧?bào)告《權(quán)益時(shí)代新格局》中提到未來看好的一大主線——消費(fèi)服務(wù)業(yè)，尤其伴隨整個(gè)消費(fèi)升級(jí)的大趨勢(shì)。 2020 年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提到需求側(cè)管理，可以從這幾個(gè)方面解讀：1）消費(fèi)服務(wù)從經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)占比來看，現(xiàn)在達(dá)到了人均 GDP1 萬美元的關(guān)口。從國(guó)別經(jīng)驗(yàn)來看，無論是美國(guó)、日本還是歐洲，超過 1 萬美金之后，整個(gè)消費(fèi)服務(wù)業(yè)有比較明顯的提升，甚至邊際消費(fèi)傾向出現(xiàn)拐頭向上的趨勢(shì)。從內(nèi)部來看，一方面是保證大眾消費(fèi)品一個(gè)穩(wěn)定的供應(yīng)，另一方面是發(fā)展更多的服務(wù)業(yè)，因?yàn)樯唐废M(fèi)達(dá)到一定程度后就會(huì)轉(zhuǎn)向服務(wù)業(yè)的消費(fèi)。所以未來包括像醫(yī)療服務(wù)、社會(huì)服務(wù)、教育健康和文化娛樂將持續(xù)受益。2）整個(gè)經(jīng)濟(jì)會(huì)呈現(xiàn)出一種階梯式復(fù)蘇的格局。2020 年地產(chǎn)基建率先復(fù)蘇，之后是制造業(yè)和進(jìn)出口，消費(fèi)服務(wù)是恢復(fù)最晚的，其中消費(fèi)中商品恢復(fù)又快于服務(wù)業(yè)，所以我們認(rèn)為可能將傳遞到服務(wù)業(yè)。 2021 年消費(fèi)品包括服務(wù)業(yè)增長(zhǎng)速度會(huì)慢慢上去，邊際上看地產(chǎn)和基建的增長(zhǎng)速度慢慢向下，因此從結(jié)構(gòu)性行情來看的話，整個(gè)消費(fèi)型服務(wù)消費(fèi)升級(jí)的趨勢(shì)應(yīng)該延續(xù)的更明顯一些。3）從更高的宏觀視角來看的話，未來服務(wù)業(yè)的消費(fèi)，包括消費(fèi)升級(jí)下的消費(fèi)，能夠帶動(dòng)大眾階層的收入水平，因?yàn)榉?wù)業(yè)的勞動(dòng)力吸納程度高于普通的商品消費(fèi)，這也是我們目前看好消費(fèi)的一個(gè)理由。綜上所述，無論從宏觀的發(fā)展方面，從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的恢復(fù)特點(diǎn)來看，還是從政策導(dǎo)向來看，整個(gè)需求側(cè)管理下，消費(fèi)服務(wù)業(yè)面臨著比較大的投資機(jī)會(huì)，也是 2021 年我們從策略上看比較好的板塊。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：關(guān)注三大攻堅(jiān)戰(zhàn)“抓好各類存量風(fēng)險(xiǎn)化解和增量風(fēng)險(xiǎn)防范”，特別是對(duì)于新經(jīng)濟(jì)業(yè)態(tài)、新型壟斷和新型大而不倒可能的監(jiān)管，給相關(guān)公司基本面經(jīng)營(yíng)和投資者預(yù)期帶來的影響。本章內(nèi)容自先前已發(fā)布的研究報(bào)告整理概括，相關(guān)報(bào)告及風(fēng)險(xiǎn)提示全文請(qǐng)參閱2021年1月17日發(fā)布的《“BidenTrade”，迎浪而上——A股策略周報(bào)》等相關(guān)報(bào)告。

　　醫(yī)藥：高光下的思考，差異化的機(jī)遇（徐佳熹）

　　2020回顧：醫(yī)藥大年，跌宕起伏。疫情下醫(yī)藥行業(yè)比較優(yōu)勢(shì)明顯，財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)和市場(chǎng)收益均位居前列，常態(tài)化防控下，作為內(nèi)需中的剛需，醫(yī)藥是“聚光燈下的行業(yè)”。疫情中，個(gè)人防護(hù)物品、核酸檢測(cè)、疫苗等細(xì)分賽道表現(xiàn)尤為突出，超額收益明顯。Q3板塊在相對(duì)高位下略有調(diào)整，主要有雙重壓力：1）短期面臨估值溢價(jià)率和機(jī)構(gòu)持倉(cāng)率的“雙高位”；2）控費(fèi)降價(jià)政策存在邊際變化。但考慮疫情常態(tài)化、新需求釋放、板塊戰(zhàn)略性地位提升，中長(zhǎng)期估值中樞將維持高位。

　　創(chuàng)新藥開啟商業(yè)化時(shí)代：從關(guān)注Pipeline到關(guān)注Topline。創(chuàng)新藥注冊(cè)審批改革仍持續(xù)深化推進(jìn)，外資藥企加速入場(chǎng)（談判目錄、新藥上市、戰(zhàn)略合作等方面均有體現(xiàn)），國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，受創(chuàng)新能力制約，內(nèi)資部分熱門靶點(diǎn)扎堆嚴(yán)重，同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)激烈，隨著創(chuàng)新藥進(jìn)入下半場(chǎng)，醫(yī)保準(zhǔn)入與終端推廣成為主戰(zhàn)場(chǎng)，中國(guó)式Big Pharma 、Biotech 及Biopharma 公司將憑借各自的優(yōu)勢(shì)迅速發(fā)展。

　　醫(yī)療器械的上半場(chǎng)：復(fù)制過去5年創(chuàng)新藥之路。創(chuàng)新醫(yī)療(行情002173,診股)器械的黃金時(shí)代到來，新需求和新技術(shù)驅(qū)動(dòng)行業(yè)快速擴(kuò)張，自主研發(fā)及進(jìn)口替代加速國(guó)產(chǎn)崛起，化學(xué)發(fā)光、主動(dòng)脈及外周血管介入、脊柱等細(xì)分賽道精彩紛呈，行業(yè)龍頭逐步形成，器械版biotech 正加速分化。

　　服務(wù)升級(jí)：永恒不變的主題。醫(yī)療服務(wù)擬上市公司不斷涌現(xiàn)，龍頭享有高估值，連鎖藥店集中度進(jìn)一步提高，新模式正蓄勢(shì)待發(fā)，消費(fèi)品龍頭的品牌和運(yùn)營(yíng)能力持續(xù)增強(qiáng)，同時(shí)，新時(shí)代下的新需求催生“非傳統(tǒng)”消費(fèi)品，如疫苗、生長(zhǎng)激素、醫(yī)美等。

　　科創(chuàng)板與18A：下一代的細(xì)分領(lǐng)域冠軍企業(yè)的孵化地。制度與資本助力下，需關(guān)注1 ）新平臺(tái)：DEL 、PROTAC 等新型藥物篩選技術(shù)不斷涌現(xiàn)；2 ）新技術(shù)：ADC 、雙抗、基因治療、細(xì)胞治療；3 ）新領(lǐng)域：互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療和AI 藥物篩選或成下一風(fēng)口。

　　戰(zhàn)略與戰(zhàn)術(shù)：近期，冠脈支架全國(guó)集采和DRGs 方案反映了醫(yī)改政策制定日臻成熟，帶來新的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。新格局下，商業(yè)化能力日益重要，藥物經(jīng)濟(jì)學(xué)成為衡量產(chǎn)品新維度，而科創(chuàng)板和18A 的助力下，一二級(jí)聯(lián)動(dòng)正持續(xù)深化，大龍頭+ 細(xì)分市場(chǎng)冠軍成為標(biāo)配。中長(zhǎng)期來看，建議投資者在4 條主線進(jìn)行布局：1 ）醫(yī)療服務(wù)+ 自費(fèi)消費(fèi)（品牌消費(fèi)品、生長(zhǎng)激素等），關(guān)注輔助生殖、腫瘤專科醫(yī)院等特色醫(yī)療服務(wù)；2 ）創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈（CXO 、Big Pharma 及高潛力的biotech ）；3 ）醫(yī)療器械中國(guó)產(chǎn)化率低、高成長(zhǎng)新興的細(xì)分賽道（彩超、化學(xué)發(fā)光、內(nèi)鏡耗材或者微創(chuàng)耗材、骨科耗材、心腦血管耗材等）；4 ）高成長(zhǎng)性的疫苗。

　　建議關(guān)注：恒瑞醫(yī)藥、邁瑞醫(yī)療、藥明康德、愛爾眼科、長(zhǎng)春高新、艾德生物、我武生物。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策變化，境內(nèi)外疫情反復(fù)，國(guó)產(chǎn)新產(chǎn)品獲批減慢或海外品種加速進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)。本章內(nèi)容自先前已發(fā)布的研究報(bào)告整理概括，相關(guān)報(bào)告及風(fēng)險(xiǎn)提示全文請(qǐng)參閱2020年11月9日發(fā)布的《高光下的思考，差異化的機(jī)遇》等相關(guān)報(bào)告。

　　社服/ 商貿(mào)零售：社服領(lǐng)域看好立足國(guó)內(nèi)大循環(huán)消費(fèi)領(lǐng)域的投資機(jī)遇，商貿(mào)零售領(lǐng)域看好消費(fèi)雙循環(huán)下的投資機(jī)會(huì)（劉嘉仁）

　　社服： 立足國(guó) 內(nèi)大循環(huán)，探尋消費(fèi)領(lǐng)域投資機(jī)遇

　　擴(kuò)大內(nèi)需、深挖國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)將成為雙循環(huán)戰(zhàn)略的重要抓手。雙循環(huán)戰(zhàn)略的核心是國(guó)內(nèi)大循環(huán)，這與近年來我國(guó)從外向型經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向依靠國(guó)內(nèi)市場(chǎng)和強(qiáng)大內(nèi)需驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)的模式轉(zhuǎn)型方向是一致的。該戰(zhàn)略的提出背景是：1）短期，今年復(fù)工復(fù)產(chǎn)后消費(fèi)市場(chǎng)恢復(fù)速度慢于預(yù)期，且國(guó)際貿(mào)易形式依然不樂觀；2）長(zhǎng)期，我國(guó)消費(fèi)率還有很大提升空間，但消費(fèi)增速已逐漸下降，急需挖掘國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)中新的增長(zhǎng)點(diǎn)。沿著內(nèi)循環(huán)戰(zhàn)略思路，重點(diǎn)關(guān)注以下幾點(diǎn)方向：1）消費(fèi)回流，包括國(guó)外供給受限帶來的消費(fèi)回流——國(guó)內(nèi)游替代出境游；政策促進(jìn)下的消費(fèi)回流——免稅業(yè)大繁榮；供給端的消費(fèi)回流——化妝品產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移到國(guó)內(nèi)；消費(fèi)者自發(fā)形成的消費(fèi)回流——國(guó)貨崛起，例如化妝品以及醫(yī)美板塊相關(guān)國(guó)貨品牌商；2）提升消費(fèi)內(nèi)循環(huán)效率，重點(diǎn)關(guān)注直播電商、社區(qū)團(tuán)購(gòu)、在線教育、跨境電商等新型線上消費(fèi)業(yè)態(tài)；3）抓住新興年輕一代群體消費(fèi)增量；4）保障居民消費(fèi)的基礎(chǔ)性行業(yè)，例如教育、就業(yè)。

　　免稅：消費(fèi)回流首推行業(yè)，海南新政下高增長(zhǎng)大空間，市內(nèi)免稅全國(guó)加速布局，電商業(yè)務(wù)百花齊放。1）免稅行業(yè)巨變之一：海南離島免稅新政策正式落地后，額度提升、種類增加、件數(shù)增多，免稅銷售額持續(xù)高增長(zhǎng)，免稅市場(chǎng)參與者數(shù)量有序增加。2）免稅行業(yè)巨變之二：一方面，各地政府支持設(shè)立市內(nèi)免稅店，爭(zhēng)取政策突破吸引消費(fèi)回流，另一方面，中免、中出服、王府井(行情600859,診股)等免稅商全國(guó)陸續(xù)布局市內(nèi)免稅店，預(yù)計(jì)未來我國(guó)市內(nèi)免稅市場(chǎng)空間有較大發(fā)展空間。3）免稅行業(yè)巨變之三：創(chuàng)新開拓線上新零售，電商業(yè)務(wù)百花齊放。中免接連推出海南離島補(bǔ)購(gòu)、日上上海有稅直郵、CDF會(huì)員購(gòu)等多地、多店、多平臺(tái)電商業(yè)務(wù)，此后珠免旗下“珠免國(guó)際”、中出服旗下“CNSC甄選會(huì)員購(gòu)”、深免旗下“i免稅直郵會(huì)員”直郵電商平臺(tái)接連推出。

　　美奢：消費(fèi)內(nèi)循環(huán)+生產(chǎn)內(nèi)循環(huán)共現(xiàn)，更顯行業(yè)確定性。化妝品消費(fèi)：廣闊內(nèi)需市場(chǎng)帶動(dòng)我國(guó)化妝品行業(yè)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，新銳品牌借年輕消費(fèi)群體崛起提升國(guó)貨整體市占率，體現(xiàn)消費(fèi)內(nèi)循環(huán)趨勢(shì)，傳統(tǒng)國(guó)貨品牌面臨行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、線上渠道成本高增、估值居高三大挑戰(zhàn)，有望借鑒薇諾娜打造功效性明星單品，實(shí)現(xiàn)市占率提升，從而進(jìn)一步推動(dòng)消費(fèi)內(nèi)循環(huán)；化妝品生產(chǎn)：監(jiān)管趨嚴(yán) &；；； 新銳品牌崛起推動(dòng)生產(chǎn)內(nèi)循環(huán)，龍頭代工廠憑借較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力有望持續(xù)受益。醫(yī)美：醫(yī)美產(chǎn)品供給增多 &；；； 價(jià)格下降 &；；； 市場(chǎng)合規(guī)化共同推動(dòng)醫(yī)美消費(fèi)內(nèi)循環(huán)，利好愛美客等正規(guī)廠商 / 機(jī)構(gòu)。

　　教育：內(nèi)循環(huán)保障性行業(yè)，剛需抗周期性特征明顯。國(guó)內(nèi)大循環(huán)強(qiáng)調(diào)充分發(fā)揮國(guó)內(nèi)超大規(guī)模市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，除了市場(chǎng)主體和人口龐大外，還有中國(guó)擁有 1.7 億多受過高等教育或擁有各類專業(yè)技能的人才，共同構(gòu)成國(guó)內(nèi)超大規(guī)模市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)；除了國(guó)內(nèi)大循環(huán)下人才的重要性帶來教育需求不斷提升外，教育行業(yè)依托自身獨(dú)特產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)能夠在外部不確定性增加背景下給予投資者穩(wěn)定預(yù)期及抗外部風(fēng)險(xiǎn)能力。職教方面，經(jīng)濟(jì)下行壓力下受益于行業(yè)擴(kuò)招和參培需求提升，競(jìng)爭(zhēng)加劇下中公教育(行情002607,診股)不斷穩(wěn)固領(lǐng)先地位； K12 方面，行業(yè)經(jīng)過近幾年的高速發(fā)展和防控的加速淘汰后進(jìn)入行業(yè)整合階段，教研、教學(xué)體系、渠道、技術(shù)能力成為各機(jī)構(gòu)發(fā)力的重心，看好語文培訓(xùn)龍頭豆神教育(行情300010,診股)和封閉式培訓(xùn)龍頭科斯伍德。

　　人服：政策多次提倡靈活用工，線上化成為趨勢(shì)。今年以來國(guó)家多次發(fā)文強(qiáng)調(diào)多元化就業(yè)渠道，提倡靈活用工以扭轉(zhuǎn)就業(yè)市場(chǎng)困境。就業(yè)率增長(zhǎng)對(duì)居民消費(fèi)意愿的增長(zhǎng)有著正面促進(jìn)作用，從而保障國(guó)內(nèi)大循環(huán)的順利推進(jìn)。線上化成為人服行業(yè)趨勢(shì)，短期，線上招聘平臺(tái)需求激增，平臺(tái)流量及當(dāng)期收入快速增長(zhǎng)；中長(zhǎng)期，企業(yè)招聘線上化滲透率或?qū)⑦M(jìn)一步提升。行業(yè)龍頭科銳國(guó)際(行情300662,診股)積極協(xié)助各地政府開展線上招聘以順應(yīng)市場(chǎng)需求，在防控期間推出系列無接觸人力資源一體化解決方案，另外還擬定增募資8億元投入數(shù)字化轉(zhuǎn)型人力資本平臺(tái)建設(shè)等項(xiàng)目，持續(xù)推進(jìn)數(shù)字化。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：災(zāi)害性天氣，宏觀經(jīng)濟(jì)大幅震蕩，地方性旅游負(fù)面事件，商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)等。本章內(nèi)容自先前已發(fā)布的研究報(bào)告整理概括，相關(guān)報(bào)告及風(fēng)險(xiǎn)提示全文請(qǐng)參閱2020年11月08日發(fā)布的《立足國(guó)內(nèi)大循環(huán)，探尋消費(fèi)領(lǐng)域投資機(jī)遇》等相關(guān)報(bào)告。

　　商貿(mào)零售：效率及觸達(dá)維度的變革，消費(fèi)雙循環(huán)下的投資機(jī)會(huì)

　　內(nèi)循環(huán)--百貨&；；；專業(yè)連鎖的轉(zhuǎn)型之路。近年來電商通過觸達(dá)維度、成本及品類優(yōu)勢(shì)持續(xù)沖擊線下可選消費(fèi)業(yè)態(tài)，而2020年加速了這一趨勢(shì)的演進(jìn)。同時(shí)，隨著消費(fèi)群體的結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致的消費(fèi)偏好變化、互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施的升級(jí)，流量表現(xiàn)形式發(fā)生了巨大變化，直播帶貨成為快速崛起的引流工具和銷售渠道，龍頭商管公司均通第三方主播及員工帶貨的模式開拓新增長(zhǎng)點(diǎn)。同時(shí)，傳統(tǒng)商貿(mào)國(guó)企由于擁有優(yōu)質(zhì)物業(yè)資產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)受到市場(chǎng)青睞，在消費(fèi)內(nèi)循環(huán)的大潮下免稅經(jīng)營(yíng)、國(guó)企改革和險(xiǎn)資增持讓老樹開新花成為可能。首推國(guó)改后高管增持完成，具備業(yè)績(jī)釋放及資產(chǎn)增值潛力的重慶百貨(行情600729,診股)；同時(shí)推薦擁有稀缺免稅牌照和優(yōu)秀商管經(jīng)驗(yàn)，免稅門店穩(wěn)步推進(jìn)的王府井；建議關(guān)注具備優(yōu)秀運(yùn)營(yíng)和擴(kuò)張能力，積極推進(jìn)全渠道銷售的愛嬰室(行情603214,診股)、天虹股份(行情002419,診股)及潛在上市標(biāo)的孩子王。

　　內(nèi)循環(huán)--線上必選消費(fèi)滲透率提升，供應(yīng)鏈價(jià)值凸顯。疫情后必選商品的線上滲透率不斷提升，社區(qū)團(tuán)購(gòu)成為備受重視的新興商業(yè)模式。社區(qū)團(tuán)購(gòu)引流投入相對(duì)較少，集中需求并自提的模式縮減損耗率和履約成本，是市場(chǎng)看好的經(jīng)營(yíng)模型之一，當(dāng)前興盛優(yōu)選等傳統(tǒng)社區(qū)團(tuán)購(gòu)企業(yè)、美團(tuán)拼多多等商業(yè)巨頭、永輝超市(行情601933,診股)等龍頭商超均展開此業(yè)務(wù)。同時(shí)無論前端銷售模式如何變化，將豐富、高質(zhì)、價(jià)優(yōu)的商品即時(shí)送達(dá)客戶手中永遠(yuǎn)是企業(yè)的經(jīng)營(yíng)核心，永輝超市、家家悅(行情603708,診股)等公司通過十?dāng)?shù)年大規(guī)模的資本投入及全鏈條生鮮人才的培養(yǎng)所構(gòu)建的工業(yè)化生鮮供應(yīng)鏈體系的壁壘十分明顯，通過供應(yīng)鏈支撐的門店擴(kuò)張是重要優(yōu)勢(shì)，推薦龍頭超市標(biāo)的家家悅、永輝超市、紅旗連鎖(行情002697,診股)；建議關(guān)注將社區(qū)團(tuán)購(gòu)提升為一級(jí)戰(zhàn)略項(xiàng)目并加大投入的電商巨頭美團(tuán)點(diǎn)評(píng)。

　　外循環(huán)--跨境出口成為穩(wěn)外貿(mào)的重要助力。2014-2017 年中國(guó)跨境電商B2C 出口規(guī)模保持高速增長(zhǎng)，今年前5 個(gè)月，跨境電商B2C 出口逆勢(shì)增長(zhǎng)12% ，在‘穩(wěn)外貿(mào)’基本盤的過程當(dāng)中發(fā)揮了重要作用。相比于中國(guó)電商滲透率近26% ，美、日、大部分歐洲國(guó)家互聯(lián)網(wǎng)滲透率低于20% ，且增速較高。疫情期間歐美國(guó)家電商滲透率快速提升，雖在疫情結(jié)束后可能會(huì)有一定下滑，但長(zhǎng)期看提升趨勢(shì)不變。同時(shí)，國(guó)內(nèi)的人口、工程師紅利持續(xù)釋放，產(chǎn)業(yè)集群帶來的產(chǎn)業(yè)鏈完整性和規(guī)模效應(yīng)使得國(guó)內(nèi)工業(yè)品質(zhì)優(yōu)價(jià)廉，相較國(guó)外競(jìng)品顯示出較大優(yōu)勢(shì)，國(guó)內(nèi)跨境電商依靠供應(yīng)鏈體系、以及對(duì)海外電商平臺(tái)的深耕帶來的運(yùn)營(yíng)優(yōu)勢(shì)將驅(qū)動(dòng)企業(yè)保持較快增長(zhǎng)。建議關(guān)注具備研發(fā)設(shè)計(jì)及全鏈條運(yùn)營(yíng)能力的優(yōu)質(zhì)跨境電商安克創(chuàng)新(行情300866,診股)，以及星徽精密、天澤信息(行情300209,診股)、跨境通(行情002640,診股)、小商品城(行情600415,診股)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)恢復(fù)不及預(yù)期，企業(yè)展店不及預(yù)期，海內(nèi)外疫情發(fā)展超預(yù)期。本章內(nèi)容自先前已發(fā)布的研究報(bào)告整理概括，相關(guān)報(bào)告及風(fēng)險(xiǎn)提示全文請(qǐng)參閱2020年11月10日發(fā)布的《效率及觸達(dá)維度的變革，消費(fèi)雙循環(huán)下的投資機(jī)會(huì)》等相關(guān)報(bào)告。

　　農(nóng)業(yè)：上游看牛市，下游看2C （陳嬌）

　　豬、水產(chǎn)后周期景氣，禽已走弱，非瘟苗存潛在擴(kuò)容空間。飼料、疫苗是養(yǎng)殖投入品，在利潤(rùn)豐厚疊加存欄回升時(shí)期，量增利高，景氣向上。（1 ）飼料：豬料強(qiáng)勢(shì)向上，但原材料存上行壓力。禽料增速回落，水產(chǎn)料震蕩。（2 ）疫苗：豬苗快增，業(yè)績(jī)?cè)鏊俑纳疲俏烈呙缗R床試驗(yàn)中，行業(yè)潛在擴(kuò)容空間大。禽苗利潤(rùn)高企，增速或已見頂。

　　農(nóng)產(chǎn)品(行情000061,診股)牛市，疊加轉(zhuǎn)基因政策利好，種植鏈迎催化。隨著全球經(jīng)濟(jì)恢復(fù)、農(nóng)產(chǎn)品需求端改善，以及中國(guó)庫(kù)存重建周期帶來的強(qiáng)力買盤，玉米、油脂、棉花、橡膠等農(nóng)產(chǎn)品普遍進(jìn)入上漲趨勢(shì)，對(duì)種植鏈基本面構(gòu)成利好。其中受益轉(zhuǎn)基因玉米放開行業(yè)擴(kuò)容，種子板塊或持續(xù)受催化。

　　寵物：賽道好，業(yè)績(jī)估值雙擊。（1 ）原材料雞肉價(jià)格下跌，出口業(yè)務(wù)毛利率回升，板塊公司業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)。（2 ）龍頭企業(yè)積極布局國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，打造自有品牌，線上線下共同發(fā)力，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)增長(zhǎng)迅速，提升估值水平。（3 ）長(zhǎng)期看，寵物行業(yè)賽道好，遠(yuǎn)景可期。

　　養(yǎng)豬：聚焦成長(zhǎng)，在頭均估值底部買入。（1 ）上市公司整體疫情防控出色，普遍放量，成本有下降趨勢(shì)。（2 ）豬價(jià)三季度沖高后快速回落，年底春節(jié)旺季有望反彈。（3 ）前期板塊深度調(diào)整，目前上市公司頭均市值處于相對(duì)底部，后續(xù)兌現(xiàn)成長(zhǎng)性的標(biāo)的有望估值修復(fù)。

　　養(yǎng)雞：聚焦2C，關(guān)注去產(chǎn)能。禽產(chǎn)能仍在高位，隨著行業(yè)持續(xù)虧損，2021 年禽鏈價(jià)格或反彈。2C 端具有品牌力的龍頭企業(yè)受益于渠道變化帶來的銷量大幅提升，食品業(yè)務(wù)加速發(fā)展，成為新增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　板塊方面，可以關(guān)注：（1）后周期景氣高增，飼料板塊、疫苗板塊（2）種植鏈建議關(guān)注有核心驅(qū)動(dòng)的轉(zhuǎn)基因種子板塊以及農(nóng)產(chǎn)品種植加工板塊。（3）寵物板塊建議長(zhǎng)期配置寵物食品龍頭。（4）養(yǎng)豬板塊推薦成長(zhǎng)性養(yǎng)豬企業(yè)。（5）禽板塊關(guān)注食品業(yè)務(wù)加速增長(zhǎng)、品牌力較強(qiáng)的行業(yè)龍頭。

　　建議關(guān)注：圣農(nóng)發(fā)展、仙壇股份、立華股份、溫氏股份、隆平高科、大北農(nóng)、荃銀高科。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：動(dòng)物疫病、自然災(zāi)害、政策風(fēng)險(xiǎn)、農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格劇烈波動(dòng)。本章內(nèi)容自先前已發(fā)布的研究報(bào)告整理概括，相關(guān)報(bào)告及風(fēng)險(xiǎn)提示全文請(qǐng)參閱2020年11月10日發(fā)布的《上游看牛市，下游看2C》等相關(guān)報(bào)告。

　　食品飲料：近看彈性優(yōu)可選，遠(yuǎn)看格局抓龍頭（趙國(guó)防）

　　回顧2020年：疫情影響板塊銷售總量和節(jié)奏，子板塊因剛需性強(qiáng)弱受影響大小不一、因渠道結(jié)構(gòu)復(fù)蘇有序，在流動(dòng)性寬松背景下，板塊享受確定性帶來的估值溢價(jià)，受影響小、確定性高個(gè)股享受溢價(jià)，各子板塊隨著邊際復(fù)蘇順次上漲。展望2021年：預(yù)計(jì)板塊投資主要矛盾從估值轉(zhuǎn)變?yōu)闃I(yè)績(jī)兌現(xiàn)和景氣度延續(xù)，板塊內(nèi)部看可選消費(fèi)品會(huì)有更好投資機(jī)會(huì)，主要系因基數(shù)效應(yīng)存在業(yè)績(jī)彈性、場(chǎng)景持續(xù)復(fù)蘇有邊際催化。從投資節(jié)奏上來看，上半年側(cè)重彈性分析，下半年在基數(shù)因素消除后側(cè)重競(jìng)爭(zhēng)格局的演變。

　　白酒：基數(shù)效應(yīng)致20H1高彈性，2021年或是白酒“業(yè)績(jī)大年”。板塊看點(diǎn)在于：1 ）醬酒熱帶來的新投資機(jī)會(huì)及對(duì)行業(yè)的重新思考，如郎酒、國(guó)臺(tái)擬上市，醬酒對(duì)腰部產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)格局的影響會(huì)成為重要命題；2 ）千元價(jià)格帶和600 元價(jià)格帶的成立，直接利好五糧液、洋河，并打開行業(yè)天花板；3 ）疫情導(dǎo)致的低基數(shù)以及十四五開局年酒企或更積極，白酒H1 彈性高、全年加速可期。彈性方面重點(diǎn)推薦今世緣(行情603369,診股)、洋河股份、瀘州老窖、山西汾酒(行情600809,診股)、水井坊(行情600779,診股)等名酒，關(guān)注古井貢酒(行情000596,診股)；業(yè)績(jī)確定性重點(diǎn)推薦貴州茅臺(tái)、五糧液等，關(guān)注順鑫農(nóng)業(yè)(行情000860,診股)，對(duì)于模式創(chuàng)新、業(yè)績(jī)改善明顯的酒鬼酒(行情000799,診股)重點(diǎn)關(guān)注。

　　啤酒：結(jié)構(gòu)升級(jí)持續(xù)推進(jìn)，催化落地龍頭業(yè)績(jī)釋放動(dòng)力更強(qiáng)。21Q1 低基數(shù)疊加動(dòng)銷改善業(yè)績(jī)彈性可期，同時(shí)體育賽事延期至21 年，全年業(yè)績(jī)?nèi)杂型麑?shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。中長(zhǎng)期來看，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)仍是行業(yè)發(fā)展主要?jiǎng)幽埽叨似【剖袌?chǎng)格局相對(duì)穩(wěn)固，將持續(xù)兌現(xiàn)升級(jí)紅利。建議關(guān)注啟動(dòng)股權(quán)激勵(lì)、動(dòng)力十足的青島啤酒(行情600600,診股)，及華南啤酒龍頭珠江啤酒(行情002461,診股)。

　　調(diào)味品：餐飲復(fù)蘇疊加提價(jià)驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)，細(xì)分賽道多亮點(diǎn)。21Q1 海天、中炬、恒順、榨菜等基礎(chǔ)調(diào)味品低基數(shù)下收入彈性較大，復(fù)合調(diào)味品成長(zhǎng)性延續(xù)。21Q2 起預(yù)計(jì)關(guān)注點(diǎn)將切換至細(xì)分賽道的長(zhǎng)期成長(zhǎng)性，業(yè)績(jī)兌現(xiàn)力強(qiáng)的個(gè)股將獲青睞。高確定性享受高估值，事件催化看成本驅(qū)動(dòng)的提價(jià)，重點(diǎn)推薦中炬高新、恒順醋業(yè)、海天味業(yè)、涪陵榨菜等，關(guān)注天味食品。

　　乳制品：常溫奶關(guān)注競(jìng)爭(zhēng)格局改善，低溫奶成長(zhǎng)屬性值得期待。1 ）常溫：預(yù)計(jì)明年原奶價(jià)格持續(xù)溫和上行，雙寡頭收窄促銷力度，毛銷差保持穩(wěn)定，整體競(jìng)爭(zhēng)格局緩和趨于良性。2 ）低溫：20H1 在疫情導(dǎo)致的低基數(shù)下業(yè)績(jī)彈性較大，中長(zhǎng)期由于競(jìng)爭(zhēng)格局分散，區(qū)域乳企可有作為。推薦新乳業(yè)、伊利股份，關(guān)注光明改革帶來的機(jī)會(huì)。

　　肉制品：豬價(jià)下行打開盈利空間，行業(yè)景氣度持續(xù)提升。20 年9 月豬價(jià)拐點(diǎn)出現(xiàn)，預(yù)計(jì)豬價(jià)下行期將延續(xù)至2022 年，屠宰有望量利雙升，疊加今年的低基數(shù)，彈性較大，肉制品將受益成本大幅改善，廠家有充足的利潤(rùn)空間，可更為主動(dòng)地尋找量利均衡點(diǎn)，推薦雙匯發(fā)展(行情000895,診股)。

　　休閑食品：遠(yuǎn)近高低各不同。細(xì)分賽道成長(zhǎng)邏輯不變，21 年側(cè)重點(diǎn)有所不同。1 ）OEM 零食：21Q1-Q2 線下門店恢復(fù)將成為收入的核心驅(qū)動(dòng)，21Q3 起線上渠道低基數(shù)預(yù)計(jì)釋放收入彈性。2 ）傳統(tǒng)零食：洽洽食品(行情002557,診股)21Q1-Q2 建議關(guān)注小黃袋動(dòng)銷恢復(fù)情況，同時(shí)注意瓜子同期高基數(shù)下增長(zhǎng)的降速，21H2 則建議關(guān)注每日?qǐng)?jiān)果新品的培育試銷情況。3 ）連鎖業(yè)態(tài)：絕味食品(行情603517,診股)建議持續(xù)關(guān)注季度的展店速度、同店增長(zhǎng)的逐步提速，疊加20 年全年的低基數(shù)，收入、凈利潤(rùn)彈性將逐季增加。4 ）烘焙：桃李江蘇句容產(chǎn)能預(yù)計(jì)于20Q4 釋放，低基數(shù)下21Q2 收入彈性較大，同時(shí)華東兩個(gè)新產(chǎn)能爬坡預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)盈利的邊際改善。

　　建議關(guān)注：貴州茅臺(tái)、五糧液、洋河股份、瀘州老窖、海天味業(yè)、中炬高新、恒順醋業(yè)、涪陵榨菜、伊利股份、新乳業(yè)、天味食品。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)放緩，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，原材料價(jià)格抬升，食品安全問題。本章內(nèi)容自先前已發(fā)布的研究報(bào)告整理概括，相關(guān)報(bào)告及風(fēng)險(xiǎn)提示全文請(qǐng)參閱2020年11月09日發(fā)布的《近看彈性優(yōu)可選，遠(yuǎn)看格局抓龍頭》等相關(guān)報(bào)告。

　　輕工 / 紡織服裝：輕工領(lǐng)域看好家居回暖，造紙修復(fù)，必選消費(fèi)持續(xù)增長(zhǎng)，紡織服裝領(lǐng)域看好品牌端新零售 + 數(shù)字化雙輪驅(qū)動(dòng)（趙樹理）

　　輕工：家居回暖，造紙修復(fù)，必選消費(fèi)持續(xù)增長(zhǎng)

　　1）家居板塊Q3業(yè)績(jī)表現(xiàn)良好，部分企業(yè)實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)同比增長(zhǎng)，竣工回暖&；；；精裝修比率提升趨勢(shì)不改，零售客流逐步修復(fù)，持續(xù)看好兼具B端和C端兩條業(yè)務(wù)線的定制家居企業(yè)；內(nèi)外銷明顯回暖，軟體家居業(yè)績(jī)支撐較強(qiáng)，建議持續(xù)關(guān)注；疫情催化海外居家辦公需求，推薦充分享受跨境電商紅利的家居企業(yè)。2）木漿價(jià)格低位徘徊，預(yù)計(jì)可持續(xù)至21年上半年，受益于集中度改善和替代需求增加，白卡紙價(jià)格一路上行，企業(yè)盈利能力增強(qiáng)；出版訂單需求釋放，文化紙漲價(jià)函集中發(fā)布，利好文化紙盈利提升。建議關(guān)注具備成本優(yōu)勢(shì)、增長(zhǎng)較為穩(wěn)健的龍頭企業(yè)。3）必選消費(fèi)需求相對(duì)穩(wěn)定，且行業(yè)集中度提升及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)是大勢(shì)所趨，持續(xù)推薦文具及生活用紙子板塊。

　　投資主線一：B+C雙增長(zhǎng)支撐定制家居業(yè)績(jī)釋放，內(nèi)外銷回暖利好軟體，疫情催化跨境電商。1）受益于零售端逐步恢復(fù)及工程端迅速增長(zhǎng)，定制家居企業(yè)Q3收入及利潤(rùn)恢復(fù)顯著。我們認(rèn)為，竣工回暖及精裝修比率提升將持續(xù)，同時(shí)C端客流恢復(fù)將帶動(dòng)零售業(yè)務(wù)復(fù)蘇。2）受益于置換需求增加及存量需求爆發(fā)，軟體家居Q3內(nèi)銷增長(zhǎng)靚麗，外銷明顯回暖。3）疫情影響下，海外辦公家居消費(fèi)需求增加，促進(jìn)跨境電商企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

　　投資主線二：木漿價(jià)格低位維持，白卡紙&；；；文化紙盈利向好。1）白卡紙：APP收購(gòu)博匯進(jìn)展順利，白卡行業(yè)格局有望明顯優(yōu)化，受益限塑令帶來的潛在需求增加，白卡紙行情持續(xù)修復(fù)。2）文化紙：9-11月份迎來傳統(tǒng)旺季，教輔教材需求增加將帶動(dòng)雙膠紙價(jià)格回暖。

　　投資主線三：必選消費(fèi)長(zhǎng)期走勢(shì)無。1）受益于渠道鋪貨及衛(wèi)生意識(shí)提高，二季度銷量旺盛，同時(shí)疊加木漿價(jià)格低位，盈利能力保持高位。21年上半年之前木漿價(jià)格上漲概率較低。2）依托高效迭代的產(chǎn)品體系和廣泛覆蓋的終端門店，晨光傳統(tǒng)業(yè)務(wù)有望通過店效提升及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，疊加科力普利潤(rùn)率提升及雜物社穩(wěn)步發(fā)展，公司核心競(jìng)爭(zhēng)力不斷增強(qiáng)。3）辦公集采規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，信息化技術(shù)及高效的供應(yīng)鏈體系助力公司訂單增長(zhǎng)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：竣工回暖不及預(yù)期；原材料價(jià)格上漲；集中度提升不及預(yù)期。本章內(nèi)容自先前已發(fā)布的研究報(bào)告整理概括，相關(guān)報(bào)告及風(fēng)險(xiǎn)提示全文請(qǐng)參閱2020年11月10日發(fā)布的《家居回暖，造紙修復(fù)，必選消費(fèi)持續(xù)增長(zhǎng)》等相關(guān)報(bào)告。

　　紡織服裝：品牌端新零售+數(shù)字化雙輪驅(qū)動(dòng)，制造板塊重拾上升勢(shì)頭

　　2020 年全年紡織服裝板塊受到國(guó)內(nèi)外疫情的影響較為明顯，需求的波動(dòng)比較直觀的反映在 A 股上市公司的營(yíng)收利潤(rùn)端，行業(yè)洗牌在品牌服飾端和紡織制造端均有不同程度的顯現(xiàn)。“后疫情時(shí)代”，我們看好各板塊的龍頭市占率繼續(xù)提升，資源頭部整合化，行業(yè)效率在一輪洗牌后得到提升。

　　新零售+數(shù)字化，驅(qū)動(dòng)終端零售品牌轉(zhuǎn)型。全年來看線上的消費(fèi)需求顯著提升，消費(fèi)者習(xí)慣的轉(zhuǎn)變加速了各品牌對(duì)于直播 +O2O 的新零售布局，也擴(kuò)大了新零售企業(yè)如南極電商(行情002127,診股)和開潤(rùn)股份等企業(yè)的優(yōu)勢(shì)。年內(nèi)紡服產(chǎn)業(yè)鏈的數(shù)字化和全鏈信息化也成為了一個(gè)加速趨勢(shì)，通過打通供應(yīng)鏈各環(huán)節(jié)，串聯(lián)線上和線下的銷售，數(shù)據(jù)化使得企業(yè)能夠更好的實(shí)現(xiàn)對(duì)存貨的管理以及精準(zhǔn)營(yíng)銷。我們看好在新零售板塊以及數(shù)字化轉(zhuǎn)型領(lǐng)先于行業(yè)的企業(yè)。

　　國(guó)內(nèi)外下游需求回暖，訂單確定性顯著提升。全年紡織制造板塊經(jīng)歷了三個(gè)階段，階段一，2020前四月份國(guó)內(nèi)受到停工停產(chǎn)，物流短暫停滯，并且國(guó)內(nèi)的下游出現(xiàn)訂單延期或者砍單，新增訂單大幅下跌的影響，行業(yè)的營(yíng)收規(guī)模受到一定的沖擊。階段二，五月份開始，由于海外疫情的不斷擴(kuò)散，導(dǎo)致海外的新增訂單出現(xiàn)大幅下跌，在原有訂單消化完成后很多工廠的利用率大幅下滑。階段三：國(guó)內(nèi)疫情得到控制，消費(fèi)需求率先恢復(fù)，但是在需求復(fù)蘇的過程中整個(gè)紡服產(chǎn)業(yè)鏈的招工情況并不理想，也造成了部分的產(chǎn)能短缺情況。我們看好中國(guó)在產(chǎn)能穩(wěn)定的情況下重新吸引到更多的優(yōu)質(zhì)訂單，在全世界的紡織品制造市占率重新獲得提升。

　　科技的應(yīng)用驅(qū)動(dòng)行業(yè)轉(zhuǎn)型：我們注意到利用AI設(shè)計(jì)服飾的跨境電商公司SHEIN以及阿里在年內(nèi)公布的犀牛工廠等高度信息化和高度數(shù)字化的公司。傳統(tǒng)紡織服裝行業(yè)的痛點(diǎn)，庫(kù)存問題出現(xiàn)了被解決的可能。我們認(rèn)為未來行業(yè)也將繼續(xù)朝著信息化和數(shù)字化的方向發(fā)展。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)趨弱、終端零售消費(fèi)趨弱、中美貿(mào)易戰(zhàn)進(jìn)一步惡化。本章內(nèi)容自先前已發(fā)布的研究報(bào)告整理概括，相關(guān)報(bào)告及風(fēng)險(xiǎn)提示全文請(qǐng)參閱2020年11月10日發(fā)布的《品牌端新零售+數(shù)字化雙輪驅(qū)動(dòng)，制造板塊重拾上升勢(shì)頭》等相關(guān)報(bào)告。

　　輕工&紡織服裝建議關(guān)注：太陽(yáng)紙業(yè)、博匯紙業(yè)、志邦家居、森馬服飾、太平鳥、海瀾之家、開潤(rùn)股份、百隆東方、羅萊生活。