銀行：經濟復蘇順周期下 業績與估值齊飛

　　經濟數據穩定在榮枯線以上。2021年1月官方制造業PMI為51.3%，較前值-0.7pct，連續11個月位于“榮枯線”以上；1月財新中國PMI為51.5%，較前值-1.5pct，隨著統籌疫情防控和經濟社會發展取得顯著成效，我國經濟將繼續穩定增長。

　　金融數據好于市場預期。1月末社會融資規模存量為289.74萬億元，同比增長13.0%，增速較上月-0.3pct；社會融資規模增量為5.17萬億元（高于市場預期值4.47萬億元），較去年同期增長2.4%。貸款與票據同比多增7360億元，是推動社融規模增長的主要動力。

　　人民幣貸款、外幣貸款、未貼現銀票均實現同比多增，分別多增3276億元、585億元、3499億元。債券融資同比少增216億元，少增數量較前兩月已大幅縮減。一月金融數據整體好于市場預期，凈息差走闊與信貸規模的提升有助于銀行業績持續向好。

　　經濟復蘇好于預期，銀行基本面改善可期。當前國內經濟超預期復蘇，經濟復蘇順周期下看好上市銀行基本面改善，主要表現為信貸規模的擴張、息差的企穩回升以及資產質量的逐步提升。2020年一季度，36家上市銀行歸母凈利潤同比增長5.62%，疫情爆發后，上市銀行大幅加大撥備計提規模，導致歸母凈利潤增速下降明顯，2020年上半年同比增速下降至-9.42%；進入三季度，國內經濟復蘇好轉趨勢已確立，36家上市銀行2020年前三季度歸母凈利潤增速降幅收窄至-7.72%。根據最新公布業績快報的20家上市銀行數據顯示2020年18家上市銀行歸母凈利潤為正增長，只有兩家為負增長且降幅逐步收窄，20家上市公司的歸母凈利潤增速均值為2.96%，預估2020年36家上市銀行整體歸母凈利潤大概率回正。

　　投資建議：我們的主要邏輯是經濟復蘇大環境中，貸款規模增長與息差走闊有利于銀行業績向改善，持續看好銀行基本面改善；當前銀行不良資產已逐步清出，基本面改善將打開行業估值修復通道。個股方面，看好國有行的估值修復空間，推薦：中國銀行(行情601988,診股)；基于長期成長邏輯推薦：招商銀行(行情600036,診股)、興業銀行(行情601166,診股)、常熟銀行(行情601128,診股)。