“兩會”政策前瞻及行業機會：計算機、乳制品、醫療服務、新能源等有望獲力挺

　　核心結論：①“兩會”即將召開，21年正值“十四五”開局之年，開啟“兩個一百年”目標歷史交匯。②“兩會”政策有望亮點紛呈，我們認為發展科創突破核心技術、“雙循環”格局下擴大內需、發展低碳經濟或將是政策重點。③科技創新關注計算機等，擴大內需關注乳制品、醫療服務等，低碳經濟關注新能源等。

　　“兩會”政策前瞻及行業機會

　　全國“兩會”即將召開，“兩會”歷來發揮著總結過去、計劃未來的承前啟后作用。2021年是“十四五”開局之年，開啟向第二個百年奮斗目標邁進征程，今年兩會的重要性不言而喻。本報告從“十四五”規劃建議稿、中央經濟工作會議等中梳理政策脈絡，嘗試一窺“兩會”政策重點。同時結合21年三大領域重要任務，展望相關行業投資機會。

　　1.“兩會”政策要點初探

　　國內外紛繁復雜的現實背景下，2021年是國家發展進程中關鍵時間節點，不僅是“十四五”開局之年，更開啟“兩個一百年”奮斗目標的歷史交匯期。今年“兩會”首要關注點是“十四五”規劃落地，此外科技創新、“雙循環”、低碳發展等領域也是重要關注點。首先，我們在前期報告《“六新”+“兩抓手”—十四五系列1-20200927》、《《建議》出爐，擎繪藍圖—十四五系列2-20201105》基礎上，結合最新政策走向，預判“兩會”政策要點。

　　“十四五”規劃將落地，經濟高質量發展是主題。2021年是“十四五”開局之年，預計兩會將落實科技創新、區域發展、綠色發展、安全發展等12個領域的目標任務和重要舉措。“十四五”時期我國將面臨更加復雜的內外部環境，國內不平衡不充分的問題依然突出，國內外經濟、政治、科技環境的深刻變化將帶來一系列新挑戰。十九大報告指出，我國社會主要矛盾已經轉化為人民日益增長的美好生活需要和不平衡不充分的發展之間的矛盾。改革開放以來，我國在經濟規模、產業布局上取得了巨大的成績，但發展中的矛盾和問題集中體現在發展質量上。與此同時，當前我國已進入新發展階段，經濟增長動力從要素投入加速轉變為創新驅動，傳統粗放型發展方式不可持續，內外部環境共同決定我們必須把發展質量問題擺在更為突出的位置，著力提升發展質量和效益。

　　構建“雙循環”新發展格局，擴大內需、就業增收是重點。“十四五”規劃建議指出，要推動形成以國內大循環為主體、國內國際雙循環相互促進的新發展格局。雙循環格局能夠通過外循環維持先進技術生態，通過增強內循環保障經濟安全。在當前全球產業鏈面臨巨大調整的復雜國際形勢下，國際大循環明顯減弱，而國內大循環潛力不斷釋放，需要優先拉動國內內需，深化供給側結構性改革。中央經濟工作會議提出堅持擴大內需這個戰略基點，并指出擴大消費最根本的是促進就業，完善社保，優化收入分配結構，擴大中等收入群體，扎實推進共同富裕。廣東、陜西等多個省份均為今年收入增長和就業保障設定了具體的目標與計劃，預計確保就業、促進居民收入增長、完善社會保障也將是兩會的政策重點。

　　聚焦科技創新，建設科技強國。從十八大提出創新驅動發展戰略，到十九大提出創新是引領發展的第一動力，再到中央經濟工作會議提出強化國家戰略科技力量，黨中央對科技創新的戰略方針一脈相承、與時俱進。兩會也將再次強調以創新為引領，加快建設科技強國。當前國內外環境共同決定推動科技創新是當前迫切需要，核心技術受制于人帶來的后果逐漸顯現，關鍵領域技術“卡脖子”現象制約著我國經濟發展乃至國家安全。“十四五”時期我國將堅持創新在我國現代化建設全局中的核心地位，把科技自立自強作為國家發展的戰略支撐，通過創新驅動全面塑造發展新優勢，盡快突破一批“卡脖子”的關鍵技術，實現全產業鏈的安全可控。

　　發展低碳經濟，構建新型城鎮化。在高質量發展主題指引下，低碳和新型城鎮化或將是“兩會”聚焦的重要任務。城鎮化是現代化的必經之路，也是擴大內需、拉動經濟增長的重要途徑，針對我國當前城鎮化水平不高的現狀，應堅持以人為中心的發展思想，推進新型城鎮化建設，借鑒國外經驗并結合國內特點，重視打造現代都市圈在推動城鎮化中的積極作用，統籌城市規劃、建設、管理，健全區域協調發展體制機制，提高城鎮化總體質量水平。作為“十四五”時期重要任務，低碳經濟將越來越得到高度重視，中國一直以來都是化石能源使用大國，在“碳達峰”、“碳中和”目標指引下，能源結構轉型將進一步提速。在實施路徑上要加快推動綠色低碳發展，全面提高資源利用效率，持續改善環境質量，提升生態系統質量和穩定性，廣泛形成綠色生產生活方式，使碳排放達峰后穩中有降。

　　貨幣政策堅持穩健，財政政策注重提質增效和更可持續。中央經濟工作會議提出要繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，政策操作上要更加精準有效，不急轉彎，把握好政策時度效。貨幣政策方面，預計2021年貨幣政策將以穩為主，注重靈活精準、合理適度，在支持經濟復蘇和避免風險中平衡。財政政策方面，2021年將實施積極的財政政策，在落實“六穩”、“六保”的基礎上兜牢民生底線，提高財政資金的使用效率和質量。

　　提高風險預見預判能力，抓實化解地方政府隱性債務風險，防范脫實向虛風險。兩會或將延續中央經濟工作會議對于防范風險的定調，將進一步完善地方政府規范舉債融資機制，抓實化解隱性債務風險工作，充分釋放市場監督機制對債券發行和償還的約束力。當前中國制造業結構質量仍不高，此階段保持制造業比重基本穩定，鞏固壯大實體經濟根基，發揮制造業的創新效應和產業關聯帶動經濟高速發展，是避免跌入中等收入陷阱的關鍵。

　　在我們所預測的兩會政策要點中，科技創新、“雙循環”、低碳經濟等領域可能對應具體行業的投資機會，報告下文將從以創新突破核心技術、實現產業鏈自主可控，構建“雙循環”格局、擴大內需消費，發展低碳經濟、實現綠色發展3個角度出發，展望相關行業投資機會。

　　（策略分析師 荀玉根，SAC:S0850511040006）

　　2.以創新突破核心技術、實現產業鏈自主可控

　　推動科技創新是當前最緊迫的戰略任務。十九屆五中全會將創新置于“十四五”時期核心任務之首，去年底中央經濟工作會議將“強化國家戰略科技力量”列為2021年頭號任務。當前強調以科技創新突破核心技術、實現產業鏈自主可控，不僅是當前外部背景下的迫切需要，同時也是我國自身發展所必須經歷的重要階段。從外部環境看，2018年以來，部分發達國家企圖通過貿易爭端和國際封鎖扼殺中國科技產業發展壯大，也進一步暴露了我國在集成電路、高端裝備制造等前沿領域缺乏關鍵核心技術的窘境，制約了我國正常經濟發展；從國內發展階段看，當前我國已進入新發展階段，經濟增長動力從要素投入加速轉變為創新驅動，傳統粗放型發展方式不可持續，老齡化加速導致中國人口紅利拐點提前到來，未來中國經濟發展必須更加依靠全要素生產率驅動。值得注意的是，近年來科技進步和“工程師紅利”也不斷提高全要素生產率對經濟發展的貢獻，但橫向對比我國仍有巨大發展空間。

　　中國科技行業規模雖小、但正沐浴發展春光。從行業增加值角度看中國科技行業規模較小，2019年中國信息技術行業增加值為美國的31%，衛生保健行業增加值為美國的19%，而同期中國名義GDP是美國66%，中國制造業、建筑業增加值是美國的164%、114%。我國在集成電路、高端裝備制造等前沿科技領域依舊缺乏關鍵核心技術。以半導體行業為例，根據美國半導體產業協會發布的數據顯示，2019年全球半導體市場份額達到4121億美元，美國企業在全球半導體市場份額中占據半壁江山，達到47%，而中國大陸企業所占市場份額僅為5%。近年來，中國半導體市場規模快速擴大，2019年市場規模達1445億美元，在半導體市場中位列第一位，但美國企業在中國半導體市場占據48.8%的市場份額，中國半導體企業在國內市場的自給率僅為14.7%。“十四五”規劃建議稿指出健全新型舉國體制，打好關鍵核心技術攻堅戰，瞄準人工智能、量子信息、集成電路、生命健康、腦科學、生物育種、空天科技、深地深海等前沿領域，實施一批具有前瞻性、戰略性的國家重大科技項目。

　　先進科學技術的突破將逐步在產業落地，實現對傳統產業的改造升級，產業高級化、現代化發展趨勢將加速。當前我國正處在新一輪科技創新浪潮當中，5G、人工智能、新能源等領域的先進技術將改造傳統行業。以5G為例，生產端上5G催生智能精細的生產要素配置方式，提升工業和農業的生產效率；生活端上5G應用將增強信息的有效供給，將網絡融入生活的方方面面。科技周期前期以硬件為主，中后期帶動軟件革新需求，最終實現萬物互聯、人工智能，依照硬件-軟件-內容-應用場景規律，我們認為計算機、通信、傳媒、電子行業具備投資機會。

　　科技創新主線下的投資機會：①計算機：金山辦公(行情688111,診股)、深信服(行情300454,診股)、科大訊飛(行情002230,診股)。20年第四季度阿里云首次實現季度盈利，標志著云基建已初具規模，未來云計算等信息技術應用創新產業(行情300832,診股)的發展將極大促進先進科學技術與生產的融合，實現科技改造生產，推動工業制造業的數字化、信息化、智能化轉型；人工智能正加速與場景、產業融合，并逐漸進入工業生產中，推動傳統工業步入以人工智能為核心驅動力的智能經濟新階段。綜上，建議關注：金山辦公、深信服、科大訊飛。②通信：迪普科技(行情300768,診股)、華工科技(行情000988,診股)。5G建設步入中期，流量應用提升帶來安全、物聯等產業增長；并加速推動5G行業下游應用，如工業互聯網、車聯網、機器視覺、消費電子產業鏈等等。長期來看，5G帶來網絡性能提升和流量大幅增長有望持續推動行業數字化轉型，提升產業效率，并促進相關產業鏈企業業績釋放。建議關注：迪普科技和華工科技。③傳媒：吉比特(行情603444,診股)、完美世界(行情002624,診股)。游戲行業增速穩健，板塊估值較低，未來隨著5G移動端設備的不斷普及，云游戲等新業態有望打開行業增長空間，建議關注：吉比特、完美世界。④電子：斯達半導(行情603290,診股)、華潤微(行情688396,診股)。芯片缺貨的背景下，我們認為國內相關半導體供應鏈有望受益，國產化替代進程有望加速。建議關注：國內IGBT主流廠商斯達半導、國內主流的功率半導體IDM公司華潤微。

　　風險提示：新技術普及應用不及預期，科技創新迭代更新。

　　（計算機分析師 鄭宏達，SAC:S0850516050002；通信分析師 余偉民，SAC：S0850517090006；傳媒分析師陳星光，SAC：S0850519070002；電子分析師 周旭輝，SAC：S0850518090001）

　　3.構建“雙循環”格局、擴大內需消費

　　構建“雙循環”新發展格局，以國內大循環為主體。2020年5月14日的政治局常委會會議首次提到要構建國內國際雙循環的新發展格局，發揮我國市場優勢和內需潛力。隨后的全國兩會、“十四五”規劃建議、中央經濟工作會議均將其提升至構建新發展格局的高度。加快構建以國內大循環為主體、國內國際雙循環相互促進的新發展格局，牢牢把握擴大內需這一戰略基點是從長期大勢把握當前形勢的重要決策。“雙循環”之所以被提出是因為原有循環遇到了“出不去”與“進不來”的問題。一方面，部分國家對我國出口進行限制，如美國對我國加征關稅并通過所謂的國家安全限制出口，同時我國自身經濟條件也在變化，如產能過剩難以被全球消化。另一方面，部分進口特別是高新技術領域，受到美國等國家的封鎖。由于美國及其盟友是全球主要需求國和技術出口國，依靠貿易多元化難以疏通原有循環，這就需要國內和國際循環格局做出新的結構性調整。長期以來，我國參與國際循環形成了“世界工廠”發展模式，市場和資源均“兩頭在外”，但近幾年來全球政治經濟環境深刻變化，國際分工合作受到了巨大沖擊，傳統國際循環明顯弱化。在此背景下，我國必須把發展立足點放在國內，使生產、分配、流通、消費更多依托國內市場，構建以國內大循環為主體的“雙循環”新發展格局。

　　生產和消費是構建國內大循環的兩大重要環節。生產和消費是經濟循環的起點和終點，在構建國內大循環中，一方面要從生產端入手，提升供給體系對國內需求的適配性，外部沖擊下進口受阻，以科技為代表的部分行業出現國產替代機會，國民意識覺醒有望助推國產品牌崛起；另一方面要重視消費端，目前拉動經濟的三駕馬車中，最終消費支出已經成為第一動力，應進一步積極釋放消費潛力、引導消費回流國內市場。從生產端來看，外部沖擊下進口受阻，以科技為代表的部分行業出現國產替代機會，國民意識覺醒有望助推國產品牌崛起，中國擁有14億人口構成的龐大市場，是全球唯一擁有全部工業門類的國家，制造業增加值占全球比重超過28%，中國完全具備在高端醫療設備、半導體、集成電路等行業實現國產替代的基礎和能力；從消費端來看，目前拉動經濟的三駕馬車中，最終消費支出已經成為第一動力，2015-2019年對GDP增長的平均貢獻率達63.3%，釋放消費潛力是從需求端構建國內大循環的關鍵，一方面可通過完善消費免稅政策，引導境外消費回流；另一方面隨著5G基礎設施的成熟，加快釋放新興消費潛力，積極豐富5G技術應用場景。

　　堅持擴大內需背景下，消費升級的品牌化、服務化趨勢將愈發顯著。消費品牌化過程中，質量提升和性能改善將鞏固品牌的護城河，自主品牌有望加速崛起，食品飲料、家電行業具備投資機會。同時隨著我國人均居民收入的增長，居民消費結構將從買商品向買服務過度，疊加十四五規劃建議提出發展服務消費，放寬服務消費領域市場準入，我們認為醫藥生物、社會服務行業具備投資機會。

　　擴大內需消費主線下的投資機會：①食品飲料：伊利股份(行情600887,診股)、光明乳業(行情600597,診股)。受疫情影響健康消費意識提升，乳制品消費從20年二季度開始呈現同比加速增長態勢，預計該趨勢未來仍將長期持續，且產品有望從入門的白奶產品向乳飲料、酸奶、奶酪等拓展。同時疫情之后行業競爭趨于理性。乳制品行業整體均受益，建議關注伊利股份、光明乳業。②家電：美的集團(行情000333,診股)、石頭科技(行情688169,診股)。家電主品類更新需求雪球式推進，疊加產品結構優化，龍頭收入及利潤端規模持續擴張。此外掃地機器人(行情300024,診股)等新品類順應當代消費者生活習慣，滲透率持續提升，行業未來成長性仍高。建議關注：美的集團、石頭科技。③醫藥生物：愛爾眼科(行情300015,診股)、邁瑞醫療(行情300760,診股)、智飛生物(行情300122,診股)。受益于老齡化、健康需求增多、消費水平提升等因素，醫藥行業長期景氣度較高，同時醫療服務具有量價齊升邏輯的優質賽道，具有品牌和賽道優勢的公司競爭力突出，醫療器械隨著醫療新基建、設備耗材出口保持穩健增長，疫苗行業因新冠疫情產生歷史級品種，建議關注：愛爾眼科、邁瑞醫療、智飛生物。④社會服務：中國中免(行情601888,診股)、海底撈（H）、錦江酒店(行情600754,診股)。免稅承載中高端消費回流，逆全球化趨勢下行業需求持續提升。餐飲整體需求剛性疊加消費升級，個體通過供應鏈整合穩定利潤，雙向增強行業公司盈利能力。酒店在管理效率提升、輕資產戰略推進下，逐步優化結構，未來有望享受業績與估值的雙擊。建議關注：中國中免、海底撈和錦江酒店。

　　風險提示：疫情風險未完全解除，產能擴展不及預期，消費需求具有不確定性。

　　（食品飲料分析師 聞宏偉，SAC:S0850514030001；家電分析師 朱默辰，SAC: S0850519020001；生物醫藥分析師余文心，SAC：S0850513110005；社會服務分析師 汪立亭，SAC：S0850511040005）

　　4.發展低碳經濟、實現綠色發展　

　　碳中和勢在必行，碳達峰需提前實現。“十四五”規劃建議稿指出綠色發展的目標是國土空間開發保護格局得到優化，生產生活方式綠色轉型成效顯著，能源資源配置更加合理、利用效率大幅提高，主要污染物排放總量持續減少，生態環境持續改善，生態安全屏障更加牢固，城鄉人居環境明顯改善。此外，特別強調了制定2030年中國碳排放達峰行動方案，當前中國碳排放全球居首，其中能源和工業部門是源頭。根據《環境研究快報》的數據，2019年全球二氧化碳排放量達到341.7億噸，其中中國排放98.3億噸，分別是緊隨其后的美國、歐盟的2倍和3倍。中、美、歐二氧化碳排放量占全球的比重合計為53%，而中國比重達到28.8%。中國國家主席習近平在2020年9月22日召開的聯合國大會上表示：“中國將提高國家自主貢獻力度，采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力爭于2030年前達到峰值，爭取在2060年前實現碳中和。” 2020年12月中央經濟工作會議明確了2021年要抓好的八項重點任務，其中包括做好碳達峰、碳中和工作，并提出向調整能源結構、加快碳市場建設、國土綠化等方面推進。

　　“碳中和”政策下蘊含著廣泛的投資機會。我們認為“碳中和”將在未來幾年持續推進，其地位的重要性類似供給側改革，對部分行業將會產生重大影響。我們前期報告《“碳中和”的投資機會-ESG系列2-20210219》指出，“碳中和”是ESG策略的重要落腳點，例如MSCIESG評級體系在環境（E）方面主要關注公司在氣候變化、自然資源、污染及浪費、環境機會等方面的表現，其中碳排放、電力資源消耗、發掘可再生能源的可能性等指標都跟“碳中和”掛鉤。具體到投資端，國際上通行的ESG策略有7種，“碳中和”相關投資機會主要涉及兩種策略：第一是負面篩選策略，主要涉及節能減排類公司，相關的行業包括煤炭、公用事業、建材、石油石化、家電、基礎化工等；第二是可持續性投資策略，主要涉及新能源類公司，相關行業包括光伏、電力設備、有色金屬等。

　　“碳中和”主線下的投資機會：①新能源：陽光電源(行情300274,診股)、隆基股份(行情601012,診股)和通威股份(行情600438,診股)。隨著儲能成本下降及商業模式的成熟，國內光伏裝機量有望在2023年、2025年分別達到60GW，80GW，推薦標的：陽光電源、隆基股份和通威股份。②有色金屬：贛鋒鋰業(行情002460,診股)、華友鈷業(行情603799,診股)。新能源汽車上游所需的金屬品種，包括鋰、鎳、鈷等，未來需求將隨著新能源汽車滲透率的提升而增加，帶來相關行業公司的規模擴張和盈利改善，建議關注：贛鋒鋰業和華友鈷業。③電力設備：國電南瑞(行情600406,診股)、許繼電氣(行情000400,診股)和平高電氣(行情600312,診股)。在實現碳中和的目標的過程中，特高壓的建設對清潔能源的輸送，調配，促進消納等非常重要，建議關注：國電南瑞、許繼電氣和平高電氣等。④石化：新奧股份(行情600803,診股)、衛星石化(行情002648,診股)。碳達峰、碳中和目標提出優先發展非化石能源、清潔利用化石能源，我們認為未來我國天然氣消費仍有望維持較快增長，建議關注：天然氣龍頭新奧股份，布局氫能的輕質化龍頭企業衛星石化。⑤基礎化工：回天新材(行情300041,診股)、合盛硅業(行情603260,診股)。能源安全、清潔化轉型將是“十四五”我國重要的能源戰略，光伏作為新能源中的重要形式，十四五期間占比有望獲得進一步提升，建議關注：國內工程膠粘劑龍頭回天新材、國內硅材料龍頭合盛硅業。

　　風險提示：產品價格大幅波動，行業政策波動，競爭加劇，新技術替代。