從四個維度拆解估值，高端白酒并不算貴

　　最近幾年，消費行業一直都是A股市場最為熱門的投資方向之一。在我的選股池里，消費行業也一直都扮演著很重要的角色。

　　消費升級是我未來投資的主線之一，投資邏輯在于消費升級是未來的趨勢，在餐飲、醫療、教育、購物、休閑娛樂等領域產生的消費升級需求將帶來長期的投資機會。包括高端白酒、高端化妝品產業鏈及渠道、休閑食品、醫療器械等細分領域，都具有較大的發展空間。

　　現在很多人說消費行業的估值太貴了，但在我看來，估值不是簡單地看PE就能下定論的，我理解估值體系不僅要看絕對值，還要用相對法從四個維度來綜合評判：第一個維度是商業模式，在其他條件一樣的情況下，商業模式好的比商業模式差的估值肯定要貴；第二個維度是增速，在其他條件一樣的條件下，增速快的比增速慢的估值要貴；第三個維度是持續性。在其他條件一樣的情況下，增長持續性更長的比短的估值貴；第四個維度是增長的穩定性，其他條件一樣的條件下，增長更平穩的比增長波動大的估值貴。

　　任何一個公司都可以從這四個維度來拆解，而不是簡單地看PE。有些公司的估值50倍是便宜的，有些公司即使估值是5倍，但也很貴，本質上就是這四個維度上的差異。

　　以A股中的白酒股為例，大家對白酒股的印象是這個板塊這兩年漲幅非常大，但看好叫漲的是高端白酒，一定前面加兩個字，高端。如果把高端白酒看作是一個整體，大概估值在50倍左右，很多人認為估值太高了，泡沫太大。但是在我看來，高端白酒雖然相比2020年估值貴了一些，但從四個維度拆解來看，高端白酒的商業模式、增速、增長持續性、增長的穩定性都很好，可以說估值并不算貴。

　　因為從白酒行業整體來看，行業的銷量其實是在萎縮的，真正喝白酒的人數是下降的，白酒行業細分子板塊中，中小酒企的銷量是下降的。而高端白酒因為消費升級、禮品屬性等特點，銷量呈現出欣欣向榮不斷增長的態勢。

　　消費行業細分領域中的調味品，實際上也是我比較關注的方向。相對白酒來說，投資者對調味品行業了解較少，但調味品可謂是美食的靈魂，也是食品行業中為數不多的有成長性的細分領域。調味品行業的成長性一方面來自于新品類的擴張，另一方面來自于產品自身的升級。調味品屬于必選消費領域，受宏觀經濟波動的影響小，市場規模大，行業格局相對穩定，市場集中度有著較大的提升空間，長期受益于消費升級的大趨勢。

　　從行業基本面角度來看，調味品行業具有剛需屬性，穿越周期的能力較強，是食品行業的黃金賽道。相較其他食品類大眾消費品，調味品龍頭有著更好的盈利能力，隨著工藝改進和規模擴張，盈利能力還能繼續穩步提升。對比海外調味品行業和其發展歷程，國內調味品龍頭的市占率依然有較大的提升空間，未來前景廣闊。

　　在調味品的投資思路上，我比較看好調味品行業中的兩類企業：一類是全國化品牌的平臺型企業，另一類是復合調味料行業的頭部企業。擁有良好品牌力、渠道能力和產品創新能力的平臺型企業，可以利用自身的平臺資源，一方面通過傳統產品的升級煥發新生，另一方面不斷培育新的利潤增長點。而復合調味料的頭部企業，目前行業正處于蓬勃發展階段，未來的成長性較好。

　　總結來說，宏觀、利率、流動性、行業輪動、風格輪動、主題輪動，這些從長期來看都是難以把握的，真正能夠穿越周期的是那些持續為股東創造高質量現金流的優秀而進化的商業模式，這些長期保持較高資本回報率且能夠持續創造現金流的優質資產，才是我們應該長期堅守的東西。

　　（作者系信達澳銀基金經理。本文已刊發于3月13日《紅周刊》，文中觀點僅代表作者個人，不代表《紅周刊》立場，提及個股僅為舉例分析，不做買賣建議。）