環衛新能源五十倍成長，十年替代助力碳達峰

　　投資要點

　　碳中和助力大國崛起，環衛新能源促能源結構調整。中國“2030碳達峰、2060碳中和”已上升至前所未有的高度，成為大國崛起的必要籌碼。能源替代/節能減排/循環利用/生態碳匯將成為實現碳中和的重要途徑，碳交易提供有效制度支撐。從環保視角來看，5大板塊有望受益：1）能源替代：前端能源結構調整，關注環衛新能源裝備及可再生能源（垃圾焚燒等）替代需求。2）節能減排：中端推動產業結構轉型，關注節能管理&；；減排設備應用。3）循環利用：推動垃圾分類、廢棄家電/汽車、危廢資源化等再生資源循環利用。4）環境咨詢：環境管理提升促使環境咨詢需求擴大。5）碳交易：鼓勵可再生能源（垃圾焚燒/生物質利用等）、甲烷利用（污水處理/沼氣利用）、林業碳匯等CCER項目發展。新能源環衛裝備從前端切入，新能源替代促能源結構調整，助力實現碳中和。

　　中國公路交通碳排放占比約 8%，新能源替代可實現交通部門全減碳。根據國際能源署（IEA），公路交通部門對中國整體碳排放貢獻約 8%。IEA采用2006 IPCC Guidelines 對各部門碳排放進行核算。依據方法學， 公路交通實現新能源替代，將可以實現公路交通單部門100%減碳。

　　公共領域車輛新能源潛力大，環衛新能源碳減排效率突出。公共領域車輛存量新能源替代率，公交（46.8%）、出租（5.5%）、環衛（2.4%）、物流（2%），遠低于政策規劃目標。新能源環衛車a）大排量為主上裝副發動機增加排量，b）柴油機占比90%排放因子高，c）低速運行車輛油耗排放高，新能源替代減排效果好。環衛服務公益屬性，環衛作業特點完美契合電動車運營習慣，新能源替代政策推動強而有力。

　　環衛新能源五十倍成長，十年替代助力實現 2030 年碳達峰。環衛新能源非短周期爆發，釋放受政策與經濟性驅動。1）政策端：環衛新能源有望成為政府實現碳排放“3060”目標重要抓手，碳中和政策推動疊加中央生態環保督察，環衛新能源替代邏輯加強；2）經濟性：環衛新能源7年平價具備經濟性，2025年迎經濟性拐點實現4年平價，對比較公交3年平價（滲透率82%）已經接近，有望快速放量。我們預計十年市場分兩階段釋放，2030年滲透率達80%：

　　穩定滲透期（2020-2025年）：碳減排政策加碼&；；內生經濟性提升驅動力增強，新能源滲透率2020年3.31%提升至2025年15%，2025年新能源環衛車銷量2.74萬輛，是2020年銷量的7倍，2020-2025銷量CAGR為48%。25年新能源環衛市場空間139億，2020-2025年CAGR為41%。

　　快速爆發期（2025-2030年）：經濟性優勢現拐點&；；環衛市場化全面鋪開快速放量，滲透率從2025年15%迅速提至2030年80%，2030年新能源環衛車銷量19.13萬輛，是2020年銷量的50倍，2025-2030銷量CAGR為47%。2030年新能源環衛市場空間971億，2025-2030年CAGR為47%。

　　穩定滲透期渠道為王，快速爆發期產品力優先。穩定滲透期（2020-2025年）：滲透率提升主要來自政策推動，政府為主要采購方，關注擁有渠道優勢的傳統上裝龍頭；快速爆發期（2025-2030年）：經濟性優勢拐點替代內生驅動強，企業為主要采購方，關注擁有制造與服務優勢的環衛裝備龍頭。

　　重點推薦：盈峰環境(行情000967,診股)：龍頭出擊新能源再度領跑，龍頭地位復制環服訂 單市場第一；ST 宏盛：制造+服務優勢鑄就環衛電動化藍海中的宇通；龍馬環衛(行情603686,診股)：新能源市占率持續提升，服務占比超裝備毛利率現拐點。

　　風險提示：政策推廣不及預期，新能源滲透率不及預期，市場化不及預期，市場競爭加劇。