國內(nèi)醫(yī)美市場正處高速擴容階段，重點關(guān)注這3個醫(yī)美細(xì)分市場
醫(yī)美是三大王牌賽道之后的又一新秀
醫(yī)美熱度不斷上升，毛利媲美茅臺的愛美客(行情300896,診股)在去年10月的上市直接點燃了整個醫(yī)美賽道。今年年初以來，老牌藥企康哲藥業(yè)、四環(huán)醫(yī)藥、華東醫(yī)藥(行情000963,診股)、朗姿股份(行情002612,診股)等近期更是不斷傳出在醫(yī)美布局上的新動作。當(dāng)然抱團(tuán)股回調(diào)的這波行情，醫(yī)美回調(diào)幅度也不小，尤其是愛美客（最大回調(diào)幅度達(dá)到51%）。
從一支玻尿酸的生產(chǎn)到終端出售，加價率高達(dá)17-50倍，可見整個醫(yī)美產(chǎn)業(yè)的上中下游都具有很強的盈利空間，而愛美客的終端產(chǎn)品綜合毛利更是高達(dá)92%，媲美茅臺。
從醫(yī)美的商業(yè)模式看，橫跨消費+醫(yī)藥兩大領(lǐng)域，雖然是可選消費，但女人愛美剛需+行業(yè)低滲透率，品牌產(chǎn)品高溢價這3個屬性，注定讓這條賽道充滿吸引力！可以說，醫(yī)美行業(yè)是繼“男人的酒、老人的藥、小孩的游戲”三大王牌賽道之后的又一新秀！
圖一只玻尿酸從生產(chǎn)到售出的加價情況
國內(nèi)醫(yī)美市場正處高速擴容階段
從醫(yī)美市場規(guī)模的角度看，過去中國醫(yī)美成長速度遠(yuǎn)快過全球增速，2012年中國醫(yī)美市場僅298億元，7年時間增長到2019年的1769億元，年復(fù)合增速高達(dá)29%，遠(yuǎn)超全球醫(yī)美市場的個位數(shù)增速（2015-2019年CAGR=8.9%）。并且，據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)，中國醫(yī)美增速未來幾年仍有有望實現(xiàn)超20%的年增長，到2023年市場規(guī)模有望突破3000億元！
拆分來看，我國醫(yī)美市場過去高速發(fā)展主要得益于兩個方面，人均醫(yī)美支出+滲透率提升。
人均醫(yī)美支出方面，2015到2019年，國內(nèi)醫(yī)療美容服務(wù)人均開支從46元增至103元（CAGR達(dá)21.9%），醫(yī)美服務(wù)需求及購買力不斷增長，到2024年有望翻番達(dá)到223元；
滲透率方面，從2018年看與其他發(fā)達(dá)國家相比，中國的醫(yī)療美容項目滲透率仍然很低，2018年醫(yī)美千人滲透僅為14.5人，而美國則為52.3人，韓國為89.3人，整體滲透率提升空間4-6倍左右。而滲透率增速方面，雖然目前市面上沒有確切的數(shù)據(jù)，但從總市場規(guī)模CAGR29%和醫(yī)美人均支出CAGR22%這兩個數(shù)據(jù)看，這幾年滲透率年增速大致在7%附近。
從整個消費結(jié)構(gòu)來看，輕醫(yī)美項目變得更加火爆，非手術(shù)類醫(yī)美項目主要為注射填充類、無創(chuàng)年輕化、激光美容這類項目，由于無需手術(shù)，風(fēng)險小且效果可逆，具有高頻低價的優(yōu)勢，這幾年市場的占比在持續(xù)提高，2019年占比提升至42%，2015-2019復(fù)合增速為24.6%遠(yuǎn)超外科醫(yī)美的21.1%。
圖中國細(xì)分醫(yī)美服務(wù)市場規(guī)模和增速（十億元）
重點關(guān)注這3個醫(yī)美細(xì)分市場
醫(yī)美的細(xì)分市場先從上游的談起，醫(yī)美上游主要由原料以及器械構(gòu)成，具有多學(xué)科交叉、知識和資金密集型的高技術(shù)屬性，因此具有高壁壘及高毛利的特點，行業(yè)也相對集中，生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量較少。目前上游行業(yè)主要以各類膠原蛋白、玻尿酸、肉毒桿菌、激光治療儀、射頻治療儀、或體內(nèi)填充類假體材料等為主。
上游行業(yè)最重磅的當(dāng)數(shù)玻尿酸和肉毒素這兩個大品種，根據(jù)新氧白皮書數(shù)據(jù)，2019年全球肉毒素施術(shù)案例數(shù)占總施術(shù)案例數(shù)25.1%，玻尿酸則為17.3%，兩者合計高達(dá)42.4%。而我國2019年玻尿酸線上購買數(shù)量占總消費量38.0%，肉毒素則為18.6%，兩者合計超50%以上，占比高于全球平均水平。
最火的玻尿酸，學(xué)名透明質(zhì)酸，大量存在于人類結(jié)締組織及真皮層中，具有保濕、修復(fù)和營養(yǎng)皮膚的作用，可以讓皮膚滋潤光滑，柔軟富有彈性。其注射劑主要可分為填充劑以及皮膚保護(hù)劑，填充材料的交聯(lián)玻尿酸被國家認(rèn)定為III類醫(yī)療器械，門檻很高，價格從幾百到上萬不等，廠家的毛利自然也很高。
從我國玻尿酸的市場規(guī)?？矗?014年近12億出頭，2020年預(yù)計高達(dá)47億元，市場規(guī)模直接翻了2番（2014-2020年CAGR高達(dá)25.3%）。目前市面上玻尿酸產(chǎn)品種類較多，獲得國家CFDA認(rèn)證的品牌2017年有13個，2019年底上升到24個品牌產(chǎn)品。各個品牌根據(jù)消費者不同部位的注射需求，均推出了不同的產(chǎn)品系列。
圖我國醫(yī)療美容透明紙酸產(chǎn)品市場規(guī)模（億元）
目前我國主流產(chǎn)品市場份額仍然被美國、瑞典、韓國占據(jù)著，2019年頭部四家外國企業(yè)吃掉了68%的市場份額，而國產(chǎn)愛美客、華熙生物(行情688363,診股)、昊海生物正在崛起，尤其是愛美客近年份額提升很快，2019年份額達(dá)10.1%，位列國產(chǎn)第一。
圖我國美容透明質(zhì)酸產(chǎn)品市場競爭格局（市占率）
另一個大單品肉毒素，是肉毒桿菌在生長繁殖過程中產(chǎn)生的一種細(xì)菌外毒素。其中，A型肉毒素是通過對乙酰膽堿釋放所必須蛋白質(zhì)裂解而阻斷神經(jīng)肌肉傳導(dǎo)，并引起松馳性麻痹（不阻斷神經(jīng)興奮傳播），以此來達(dá)到治療皺紋或瘦臉瘦身效果，目前被廣泛應(yīng)用于醫(yī)療美容行業(yè)，深受消費者喜愛。由于其注射存在著一定的風(fēng)險，2008年國家食藥監(jiān)局將其列入毒性藥品，肉毒素從流通到使用均受到嚴(yán)格管控，牌照審核審批周期至少為5年左右。
而肉毒素的市場規(guī)模要比玻尿酸小很多，2020年預(yù)計國內(nèi)銷售額僅17億（2011-2015年均復(fù)合增速27.3%），目前肉毒素的滲透率僅2%，市場接受度在逐漸提高，這幾年增速也不低，未來成長天花板較高，中研普華研究院預(yù)計國內(nèi)肉毒素市場到2025年翻番到32.6億。
肉毒素競爭格局比玻尿酸要好一點，目前市場上僅保妥適（美國艾爾建），以及衡力（國產(chǎn)）兩款產(chǎn)品二分天下，從樣本醫(yī)院數(shù)據(jù)看，保妥適肉毒素產(chǎn)品市場份額2018年占比升至53.5%，領(lǐng)先衡力。
未來三年，我國將會有四至五款肉毒產(chǎn)品上市，2020年6月第三款肉毒素產(chǎn)品英國Dysport吉適獲中國國家藥品監(jiān)管管理局批準(zhǔn)上市，同年10月韓國Letybo樂提葆（四環(huán)醫(yī)藥獨家代理）也獲得國家批準(zhǔn)上市。韓國Hutox豪桃思（愛美客代理）目前仍處于審批過程中，預(yù)計明后年或可通過審批上市。
再說醫(yī)美終端機構(gòu)，目前國內(nèi)醫(yī)美機構(gòu)主要有公立醫(yī)院整形科、大型連鎖整形醫(yī)院、中小型美容門診部和小型美容診所。2012年全國醫(yī)美機構(gòu)（醫(yī)院+門診部+診所）約2779家，2018年增長至11974家，復(fù)合增長率高達(dá)27.6%，其中整形外科醫(yī)院和美容醫(yī)院合計451家，門診部及診所數(shù)量占據(jù)了大部分市場份額，這里面又都是民營機構(gòu)為主。
圖我國醫(yī)療美容機構(gòu)數(shù)量
大型的醫(yī)美機構(gòu)如美萊、藝星、伊美爾、華韓整形、蘇寧環(huán)球(行情000718,診股)等，通常大型醫(yī)美機構(gòu)有超過10位全職主診醫(yī)生，面積3000平方以上；中小型醫(yī)美機構(gòu)如北京長虹、四川華美紫馨、杭州時光等，通常500-3000平方左右，全職醫(yī)生3位左右；而小微型機構(gòu)，一般主診醫(yī)生一位再配合2—3位助手，是目前“黑診所”出現(xiàn)最多的地方。
由于醫(yī)美項目具有消費個性化、地域差異化等特征，機構(gòu)很難將運營經(jīng)驗跨省市復(fù)制，目前國內(nèi)醫(yī)療美容市場競爭格局呈現(xiàn)高度分散狀態(tài)，2019年中小型醫(yī)美機構(gòu)占比超過70%，大型醫(yī)美機構(gòu)市占率在10%左右，還沒看到哪個龍頭形成領(lǐng)先優(yōu)勢。展望未來，隨著醫(yī)美機構(gòu)監(jiān)管體系的成熟和醫(yī)美消費者需求升級，行業(yè)集中度有望得到一定程度的提升。
圖2019年中國醫(yī)療美容機構(gòu)競爭格局
醫(yī)美行業(yè)核心標(biāo)的都在這里了
（1）愛美客：玻尿酸龍頭，毛利媲美茅臺
公司是玻尿酸龍頭，2020年綜合毛利率高達(dá)92%，凈利率61%。目前旗下有6款產(chǎn)品，其中5款均為國內(nèi)首發(fā)，另一款產(chǎn)品為升級產(chǎn)品。公司近幾年發(fā)展迅速，醫(yī)美玻尿酸產(chǎn)品超過其他國內(nèi)競品公司，市占排名第一。其中旗下兩款產(chǎn)品愛芙萊和嗨體，2019年占公司總營收的82.77%。嗨體于2016年底上市，是國內(nèi)首款且唯一一款針對頸紋修復(fù)的產(chǎn)品，預(yù)計未來幾年無競品出現(xiàn)。
（2）華熙生物：玻尿酸原料龍頭，上下游一體化發(fā)展
華熙生物起步最早，2018年占全球36%市場份額，是全球最大的透明質(zhì)酸原料生產(chǎn)商。公司以透明質(zhì)酸原料起家，隨后向下游醫(yī)美領(lǐng)域以及化妝品領(lǐng)域擴展，目前擁有夸迪、潤百顏、次拋原液、德蔓等多個玻尿酸品牌，2018年與故宮合作的文創(chuàng)口紅和次拋原液產(chǎn)品大火；2019年護(hù)膚品業(yè)務(wù)占總營收33.6%。
（3）華東醫(yī)藥：醫(yī)美管線豐富，未來5年多款產(chǎn)品有望上市
公司擁有3大醫(yī)美業(yè)務(wù)平臺，核心業(yè)務(wù)為玻尿酸產(chǎn)品。公司13年以代理伊婉玻尿酸切入醫(yī)美賽道，18年收購Sinclair奠定基本盤，19-20年入股美國R2公司+瑞士Kylane公司+代理Jetema肉毒素，進(jìn)一步豐富產(chǎn)品組合，至此構(gòu)建起差異化并頗具競爭力的醫(yī)美管線，21-25年公司數(shù)款醫(yī)美新品有望陸續(xù)上市，且不乏Ellanse、MaiLi等重磅產(chǎn)品。2019年華東醫(yī)藥醫(yī)美產(chǎn)品營收12億元，玻尿酸業(yè)務(wù)占總營收3%。
（4）昊海生科(行情688366,診股)：3款核心產(chǎn)品，醫(yī)美營收占比達(dá)23%
昊海生科更聚焦醫(yī)藥領(lǐng)域，主要面向公立醫(yī)院，公司在醫(yī)美領(lǐng)域僅有三款產(chǎn)品，分別為入門級海薇、中端姣蘭以及高端海魅。公司產(chǎn)品主要聚焦眼科用透明質(zhì)酸，占總營收比重45.65%。骨科與醫(yī)美領(lǐng)域營收相差無幾，分別為占比19.21%和22.98%。
（5）四環(huán)醫(yī)藥：制藥+醫(yī)美雙輪驅(qū)動
公司已形成藥品與醫(yī)美兩大板塊，醫(yī)美板塊處于孵化階段。公司從14年起與韓國Hugel公司合作，共同開發(fā)肉毒素和玻尿酸產(chǎn)品的中國市場，其中肉毒素樂提葆于20年10月正式獲批在中國上市，成為國內(nèi)第四個、韓國同類產(chǎn)品中首個獲批的肉毒素產(chǎn)品，今年2月初正式開始其營銷活動，預(yù)計未來三年，樂提葆有望占肉毒桿菌毒素產(chǎn)品約30%的市場份額。此外，公司預(yù)計在兩年內(nèi)推出玻尿酸和童顏針產(chǎn)品。
（6）朗姿股份：醫(yī)美終端領(lǐng)域跑馬圈地
公司主營高端女裝，目前在醫(yī)美終端領(lǐng)域跑馬圈地（20年H1營收占比達(dá)29%），全力推動并購業(yè)務(wù)擴張，加快醫(yī)美機構(gòu)連鎖布局。公司2016年即進(jìn)入醫(yī)美領(lǐng)域，截至2020Q3，公司共運營18家醫(yī)美終端機構(gòu)（米蘭柏羽/晶膚醫(yī)美/高一生分別為4/12/2家），初成規(guī)模。公司持續(xù)加碼醫(yī)美賽道，20年12月/21年2月先后設(shè)立了博辰五號/八號（自有資金2/1.25億元，基金規(guī)模4.01/2.51億元），用于投資醫(yī)療美容領(lǐng)域及相關(guān)產(chǎn)業(yè)的未上市公司股權(quán)。同時，公司加快晶膚門店連鎖擴張，預(yù)計21年新增門店10-20家。