中泰證券：銀行資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)中改善 推薦兩條選股邏輯

　　影響銀行1季度資產(chǎn)端收益率的三個(gè)核心因素。1、新發(fā)放貸款利率持續(xù)環(huán)比向上：正面貢獻(xiàn)凈息差0.19bp左右；2、存量貸款1季度重定價(jià)，一次性拖累凈息差3.7bp；3、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整，變動(dòng)拉升凈息差0.77bp。

　　凈息差：1季度低點(diǎn)、后續(xù)企穩(wěn)向上。1、1季度凈息差測(cè)算：行業(yè)環(huán)比下降2.7bp，主要為重定價(jià)一次性因素拖累，后續(xù)在定價(jià)與結(jié)構(gòu)調(diào)整將企穩(wěn)回升。板塊凈息差彈性：農(nóng)商行>城商行>股份行>大行，板塊彈性取決于信貸占比提升空間、新發(fā)放貸款利率提升幅度。未來(lái)幾個(gè)角度，凈息差將由資產(chǎn)端向上彈性帶動(dòng)企穩(wěn)回升。2、1季度銀行負(fù)債端平穩(wěn)：監(jiān)管限制高息攬儲(chǔ)，預(yù)計(jì)行業(yè)存款成本上行相對(duì)緩慢；斷行業(yè)主動(dòng)負(fù)債壓力最大點(diǎn)已經(jīng)過(guò)去。

　　資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)中改善，撥備有釋放利潤(rùn)的空間。1、行業(yè)整體呈改善趨勢(shì)。逾期率下降，不良認(rèn)定更加嚴(yán)格，不良包袱繼續(xù)處置出清。個(gè)股間有分化：部分個(gè)股在高位邊際改善，不良總體仍在加大處置期；部分個(gè)股則是將逾期全部認(rèn)定為不良，整個(gè)報(bào)表做到非常干凈的程度。2、預(yù)計(jì)1季度不良率平穩(wěn)：存量信用風(fēng)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)逐步出清，同時(shí)新增風(fēng)險(xiǎn)總體可控，預(yù)計(jì)行業(yè)1季度不良率會(huì)保持平穩(wěn)的態(tài)勢(shì)。

　　收入和利潤(rùn)增速測(cè)算。1、測(cè)算表明：行業(yè)1季度營(yíng)收同比+4.7%。板塊間營(yíng)收同比增速：城商行>農(nóng)商行>股份行>大行，占比營(yíng)收大頭的凈利息收入同比增速基本決定了營(yíng)收同比增速情況，板塊分別同比10.5%、10.2%、6.1%和3.2%。2、收入和利潤(rùn)有望高增個(gè)股。我們測(cè)算了各家銀行的收入增速情況，同時(shí)考慮撥備釋放利潤(rùn)的空間，預(yù)計(jì)股份行中的興業(yè)和平安、城商行中寧波、江蘇、杭州、成都、長(zhǎng)沙能實(shí)現(xiàn)較高增速。（注：我們是基于模型進(jìn)行的預(yù)測(cè)，與實(shí)際會(huì)有出入）。

　　銀行板塊的兩條選股邏輯。當(dāng)前板塊景氣度上行，兩條選股邏輯。一條是我們一直建議的擁抱銀行核心資產(chǎn)：寧波銀行(行情002142,診股)、招商銀行(行情600036,診股)、興業(yè)銀行(行情601166,診股)和平安銀行(行情000001,診股)。另一條是在行業(yè)景氣明顯上行、資產(chǎn)質(zhì)量分化的背景下，選擇低估值、資產(chǎn)質(zhì)量安全的銀行。從區(qū)域安全角度，關(guān)注江蘇銀行(行情600919,診股)（中泰十大金股）、南京銀行(行情601009,診股)；從客戶結(jié)構(gòu)安全角度，我們關(guān)注大型銀行：建行（A/H）、工行（A/H）、郵儲(chǔ)（A/H）。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示事件：經(jīng)濟(jì)下滑超預(yù)期。疫情影響超預(yù)期。預(yù)測(cè)基于一定假設(shè)，企業(yè)可能由于經(jīng)營(yíng)不及預(yù)期等導(dǎo)致數(shù)據(jù)最終存在一定誤差。

　　來(lái)源：中泰證券(行情600918,診股)