快遞：短期業績承壓 關注中長期格局變化

　　因基數效應和需求旺盛，2021年一季度快遞行業業務量確定性高增長，但行業價格競爭、快遞企業擴大投入、去年同期成本紅利等因素，均可能導致2021Q1快遞企業面臨業績壓力，建議投資者關注行業中長期格局變化。

　　通達系快遞：（1）量：通達系快遞龍頭Q1件量增速預計超80%；（2）價：價格競爭持續，預計Q1通達系單票收入同比降幅區間為18%-20%；（3）成本：規模效應提升帶動成本改善，但高速公路通行費常態化征收，春節不打烊增加額外成本，Q1成本改善幅度或低于預期，測算單票成本同比降幅約18%-19%；（4）盈利：單票盈利存在持續下滑風險，假設單票稅費不變，則單票盈利下降0.02-0.08元。

　　順豐控股(行情002352,診股)：2021M1-M2速運業務量同比+53.9%，件量增速回落符合預期，原因包括：1）去年同期高基數（疫情紅利+同行未能及時復工），2）今年春節錯期影響需求，3）通達系不打烊分流部分公司散單業務。

　　預計Q1時效件增速將大幅回落，同時公司從2020Q4加大資源投入，對成本的影響或延續至Q1，考慮到去年同期公司享受通行費減免、增值稅優惠等，短期盈利能力將承壓。中長期來看，時效快遞底盤穩健增長仍可期待（消費+工業需求）；資源強化投入有助于強化品牌效應與經營壁壘；新業務高速增長，未來或扭虧為盈。

　　投資建議：

　　（1）通達系：主業業績進入下行周期，Q1業績預計承壓。總體來看，電商快遞仍處在格局出清的前夜，網絡穩定、精細化管理能力強的頭部公司將最終勝出。我們長期看好：1）中通快遞：電商快遞龍頭，份額保持行業第一，管理水平與同行拉開差距，并體現為經營優勢，其盈利水平持續領先同行。2）韻達股份(行情002120,診股)：件量增速領先同行，份額始終緊追龍頭中通，雖短期業績承壓，但公司戰略定位清晰，精細化管理能力突出，估值回調后迎來長線布局機會。同時關注圓通速遞(行情600233,診股)、申通快遞(行情002468,診股)未來與電商巨頭的融合變革，以及德邦股份(行情603056,診股)基本面的持續改善。

　　（2）順豐控股：時效件中長期穩健增長仍可期待，同時公司發力下沉市場，特惠專配件與豐網均將助推份額擴張，公司快運、冷鏈等新業務逐步進入收獲期。長期看，順豐有望成長為全球綜合物流服務商巨頭，盡管短期資本開支帶來盈利水平波動，我們持續看好公司中長期競爭力。