國(guó)泰君安電話會(huì)議紀(jì)要：鋼鐵板塊迎重要投資機(jī)會(huì)

　　各位投資者大家晚上好，我是國(guó)泰君安(行情601211,診股)鋼鐵行業(yè)分析師李鵬飛，很高興和大家分享下我們對(duì)鋼鐵板塊的投資觀點(diǎn)。近期整個(gè)鋼鐵板塊出現(xiàn)了全面性的上漲，包括行業(yè)的龍頭以及一些偏二線的標(biāo)的都出現(xiàn)了大幅的上漲。整體上，我們并不認(rèn)為這一次的鋼鐵板塊的上漲是曇花一現(xiàn)，或者是說(shuō)短期的一個(gè)機(jī)會(huì)，相反我們認(rèn)為鋼鐵板塊在2021年應(yīng)該說(shuō)是迎來(lái)了一個(gè)全年性的全面性的機(jī)會(huì)，大家一定要重視。

　　首先第一塊匯報(bào)下關(guān)于碳中和是如何影響鋼鐵板塊的，或者說(shuō)對(duì)鋼鐵供需的影響。第二塊匯報(bào)一下為什么在碳中和政策出來(lái)之前，我們團(tuán)隊(duì)就一直在堅(jiān)定的推薦一些鋼鐵龍頭的投資機(jī)會(huì)，我們是看到了哪些鋼鐵板塊的核心變化，以及未來(lái)鋼鐵行業(yè)大的趨勢(shì)。第三塊就是重點(diǎn)匯報(bào)一下我們目前在這樣一個(gè)大的方向之下，有哪些個(gè)股投資機(jī)會(huì)。

　　鋼鐵板塊的投資機(jī)會(huì)，首先就是要放在碳中和一個(gè)大的背景之下，我們認(rèn)為碳中和有可能會(huì)成為兩會(huì)或者是十四五規(guī)劃的重點(diǎn)內(nèi)容。從2020年9月份開(kāi)始，我國(guó)7次表態(tài)要在2030年前實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰，2060年前要實(shí)現(xiàn)碳中和。目前的話其實(shí)我們看到全國(guó)現(xiàn)在20個(gè)省，包括直轄市自治區(qū)都提出了2021年將重點(diǎn)研究和制定碳達(dá)峰的方案。上海市明確提出2025年要達(dá)到碳達(dá)峰，重慶將碳排放納入環(huán)評(píng)考核。所以我們認(rèn)為其實(shí)碳中和有可能會(huì)成為工業(yè)品未來(lái)5-10年的大的主題和投資背景。

　　鋼鐵行業(yè)根據(jù)統(tǒng)計(jì)，它的整個(gè)碳排放占到全國(guó)總量的18%。壓減粗鋼產(chǎn)量，調(diào)節(jié)整個(gè)生產(chǎn)的結(jié)構(gòu)的話，我們認(rèn)為是勢(shì)在必行的。包括工信部今年年初有兩次以上的公開(kāi)表態(tài)，談到關(guān)于2021年壓減粗鋼產(chǎn)量的表述，同時(shí)我們認(rèn)為碳中和在2021年會(huì)成為各個(gè)部委的一個(gè)很重要的任務(wù)。包括經(jīng)濟(jì)會(huì)議，都在強(qiáng)調(diào)2021年碳達(dá)峰和碳中和的工作將是重點(diǎn)任務(wù)。所以在這個(gè)基礎(chǔ)之上，我們看到各個(gè)部委明確碳中和和碳達(dá)峰的方向。所以我們?cè)谶@樣一個(gè)背景之下，我們認(rèn)為碳中和是一定會(huì)做的，而且是未來(lái)5-10年的一個(gè)大的趨勢(shì)，這個(gè)是我們覺(jué)得最想談的一塊，一定要重視這次碳中和的方向。

　　第二個(gè)就是說(shuō)碳中和如何去影響鋼鐵行業(yè)，是因?yàn)楝F(xiàn)在我們看到其實(shí)鋼鐵行業(yè)占全國(guó)碳排放在工業(yè)品里面是絕對(duì)第一位的。整個(gè)總量的占比達(dá)到了18%，所以鋼鐵產(chǎn)業(yè)承擔(dān)碳中和壓力，我們認(rèn)為也是義不容辭的，所以它對(duì)鋼鐵行業(yè)的量會(huì)有一個(gè)影響。

　　為什么這次我們覺(jué)得鋼鐵板塊會(huì)出現(xiàn)一個(gè)比較重大的投資機(jī)會(huì)，其實(shí)就是要從鋼鐵行業(yè)發(fā)展的角度來(lái)看。從2000年之后，鋼鐵行業(yè)的整個(gè)產(chǎn)能周期，我們認(rèn)為是進(jìn)入到一個(gè)20年的持續(xù)向上的擴(kuò)張周期，就是鋼鐵產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，然后在2016-18年供給側(cè)改革，我們看到2016-2018年鋼鐵的產(chǎn)能出現(xiàn)了下降，那么2019-2020年兩年，這兩年鋼鐵的產(chǎn)量實(shí)際上都出現(xiàn)了比較大的一個(gè)增長(zhǎng)，所以很多人都在質(zhì)疑供給側(cè)改革是不是失敗了，但是我們認(rèn)為其實(shí)供給側(cè)改革其實(shí)一直存在，而且是成功的，就是說(shuō)供給側(cè)改革做的是對(duì)產(chǎn)能端的一個(gè)限制，但是2019-2020年大家看到的是產(chǎn)量的一個(gè)增長(zhǎng)，所以這里我想強(qiáng)調(diào)的，對(duì)于周期品或者說(shuō)鋼鐵行業(yè)來(lái)說(shuō)，產(chǎn)能和產(chǎn)量其實(shí)是差別非常大的。

　　2019-2020年其實(shí)整個(gè)行業(yè)的產(chǎn)能擴(kuò)張是慢下來(lái)了，就是說(shuō)增量產(chǎn)能是小的，但是我們看到產(chǎn)量的增加是因?yàn)檎麄€(gè)下游的需求在2019-2020年兩年是超預(yù)期的，尤其是在地產(chǎn)的一個(gè)高周轉(zhuǎn)的背景之下，那么2019-2020年根據(jù)我們的線下調(diào)研，基本是公司個(gè)體通過(guò)技改和添加一些廢鋼來(lái)提高的產(chǎn)量，也就是說(shuō)在現(xiàn)有產(chǎn)能上提高了自己的產(chǎn)能利用率，產(chǎn)能利用率其實(shí)于周期品來(lái)說(shuō)是最應(yīng)該值得重視的，在高產(chǎn)能利用率的情況下，價(jià)格一般都是容易上漲的。在低產(chǎn)能利用率的情況下，價(jià)格一般都是容易下跌的。那么鋼鐵行業(yè)在18年實(shí)際上就已經(jīng)是一個(gè)供需比較緊平衡的狀態(tài)了。那么到19年20年需求繼續(xù)增長(zhǎng)，然后產(chǎn)量的增長(zhǎng)是通過(guò)持續(xù)的技改和添加廢鋼來(lái)提升效率的。所以到2020年包括到今年，整個(gè)鋼鐵的供需是非常緊張的，就是說(shuō)它處于一個(gè)非常極致的狀態(tài)。那么在這種狀態(tài)之下，我們看到其實(shí)2019-2020年兩年很多即使是一些龍頭的公司都出現(xiàn)了一些生產(chǎn)安全的隱患和問(wèn)題，這個(gè)就是證明了整個(gè)全行業(yè)處于一種高度的滿負(fù)荷生產(chǎn)，然后產(chǎn)能利用率非常高的一種狀態(tài)。

　　這種狀態(tài)實(shí)際上我們認(rèn)為是不穩(wěn)定的。包括我們近期也看到唐山的限產(chǎn)為什么會(huì)導(dǎo)致期貨價(jià)格漲這么多？是因?yàn)樵谶@樣一個(gè)極限的情況之下，一點(diǎn)點(diǎn)的一個(gè)供給的收縮或擾動(dòng)的話，就會(huì)導(dǎo)致整個(gè)價(jià)格的一個(gè)巨大彈性。這個(gè)是我們特別想強(qiáng)調(diào)的。所以其實(shí)從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，我們認(rèn)為這一次的碳中和或者是這一次的限產(chǎn)，力度應(yīng)該是不如16-17年，但為什么我們認(rèn)為這一次的投資機(jī)會(huì)不容小視，因?yàn)樗麄€(gè)行業(yè)所處的狀態(tài)是完全不一樣的，16年當(dāng)時(shí)供給側(cè)改革的時(shí)候，全行業(yè)是一個(gè)產(chǎn)能過(guò)剩，剛開(kāi)始去產(chǎn)能的時(shí)候，鋼價(jià)并沒(méi)有出現(xiàn)大幅上漲，是到了后期就是到產(chǎn)能利用率提高到非常高的水平之后，價(jià)格才出現(xiàn)了很大的一個(gè)彈性。

　　那么現(xiàn)在整個(gè)行業(yè)的產(chǎn)能利用率，根據(jù)我們的線下調(diào)研，就是能夠生產(chǎn)的合規(guī)的產(chǎn)能，利用率基本是100%甚至更高，所以整個(gè)供給向上的彈性是非常低的。那么這個(gè)時(shí)候如果供給端出現(xiàn)一定的擾動(dòng)，那么我們認(rèn)為整個(gè)價(jià)格是會(huì)出現(xiàn)比較大的彈性。

　　第二個(gè)就是鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能的限制，產(chǎn)量縮減，這個(gè)路徑在碳中和背景下是通順的，那么行業(yè)在高產(chǎn)能利用率之下，供給端出現(xiàn)擾動(dòng)，我們認(rèn)為價(jià)格會(huì)出現(xiàn)比較大的彈性。當(dāng)然前提是整個(gè)需求不會(huì)出現(xiàn)大幅的下降。我們也看到從需求端，今年整個(gè)制造業(yè)和出口整個(gè)的鏈條，實(shí)際上依然會(huì)維持比較不錯(cuò)的狀態(tài)，包括汽車家電。整個(gè)板材的需求，我認(rèn)為市場(chǎng)的預(yù)期基本是一致的，還是不錯(cuò)的。包括在海外的一些需求，我們一些間接的出口都會(huì)不錯(cuò)，集裝箱，包括工程機(jī)械今年也非常好。所以整個(gè)從工業(yè)品板材的領(lǐng)域需求是比較強(qiáng)的。大家質(zhì)疑的地產(chǎn)，我們認(rèn)為今年應(yīng)該是一個(gè)繼續(xù)平穩(wěn)的狀態(tài)，不會(huì)出現(xiàn)比較大的彈性。因?yàn)榻衲戡F(xiàn)在還是處于一個(gè)融資趨緊，地產(chǎn)商還在加速周轉(zhuǎn)，地產(chǎn)商加速周轉(zhuǎn)來(lái)回籠資金，因?yàn)楝F(xiàn)在來(lái)說(shuō)龍頭企業(yè)的庫(kù)存還是非常高的，那么導(dǎo)致的結(jié)果是它通過(guò)加速周轉(zhuǎn)來(lái)回籠資金的方式是可以持續(xù)的。今年尤其是在整個(gè)疫情結(jié)束或者這種復(fù)蘇的背景之下，其實(shí)地產(chǎn)端的銷售端也出現(xiàn)量?jī)r(jià)復(fù)蘇的跡象。所以地產(chǎn)我們覺(jué)得一方面從供給端開(kāi)發(fā)商周轉(zhuǎn)，從需求端銷售也會(huì)反彈，包括今天我們也和一些專家聊到目前的地產(chǎn)需求相對(duì)來(lái)說(shuō)還是不錯(cuò)的。所以今年，我們認(rèn)為整個(gè)粗鋼的內(nèi)需應(yīng)該至少在3%左右的增長(zhǎng)，其實(shí)市場(chǎng)的預(yù)期是比較一致的。

　　所以在這樣需求的穩(wěn)定或略有抬升的背景之下，那么行業(yè)如果說(shuō)出現(xiàn)2%、 3%的產(chǎn)量的下降，它的缺口還是比較大，而且其實(shí)很難彌補(bǔ)，因?yàn)槲覀儸F(xiàn)在國(guó)家出口的量相對(duì)來(lái)說(shuō)已經(jīng)在逐步下降了，那么海外經(jīng)濟(jì)也在復(fù)蘇，所以這一塊的缺口其實(shí)也是比較難彌補(bǔ)的，所以這個(gè)是我們想強(qiáng)調(diào)的碳中和到鋼鐵行業(yè)的傳導(dǎo)直接的邏輯。

　　第二方面就是為什么我們其實(shí)在碳中和之前，從年初就開(kāi)始推薦鋼鐵的一些龍頭，包括寶鋼、華菱，包括方大特鋼(行情600507,診股)這些龍頭的標(biāo)的。我們的邏輯是什么？

　　首先需求相對(duì)來(lái)說(shuō)比較穩(wěn)定，那么我們看到的未來(lái)大的鋼鐵行業(yè)的趨勢(shì)，在2021年會(huì)發(fā)生非常大的一個(gè)變化，我們總結(jié)了幾點(diǎn)，第一個(gè)鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能周期徹底結(jié)束，鋼鐵行業(yè)在2021年的產(chǎn)能周期徹底結(jié)束，怎么理解？

　　從2000年到2020年，其實(shí)整個(gè)產(chǎn)能周期是一個(gè)持續(xù)向上擴(kuò)張的階段，就是說(shuō)整個(gè)產(chǎn)能處于一種非常快的擴(kuò)張，行業(yè)的供給持續(xù)在增加。但是到2021年發(fā)生了重要變化，首先我們這個(gè)行業(yè)的話產(chǎn)能端是嚴(yán)格受限的，整個(gè)行業(yè)產(chǎn)能端嚴(yán)格受限，然后19-20年兩年產(chǎn)量也打滿了，所以到21年，一方面碳中和，另外一方面往后來(lái)看產(chǎn)能的擴(kuò)張周期結(jié)束，因?yàn)镚DP每年都是有正增長(zhǎng)的，那么我們的鋼鐵的需求每年會(huì)有2%左右，那所以未來(lái)5-10年就是鋼鐵行業(yè)的需求，我認(rèn)為都會(huì)維持在1%-2%的增長(zhǎng)。需求端每年都有增長(zhǎng)，但是供給端限制住了，供給端限制住之后導(dǎo)致價(jià)格的易漲難跌，所以這個(gè)是從10年20年的趨勢(shì)上來(lái)看，整個(gè)行業(yè)進(jìn)入到一種價(jià)格可能會(huì)出現(xiàn)溫和上漲的狀態(tài)。

　　那么這個(gè)是我們的判斷：產(chǎn)能周期在2021年徹底結(jié)束，在高產(chǎn)能利用率背景之下，價(jià)格易漲難跌。

　　我們?yōu)槭裁纯春娩撹F板塊，而且不是看短期一年兩年而是5-10年，就是產(chǎn)業(yè)的邏輯發(fā)生了重大的變化，由一個(gè)過(guò)剩的行業(yè)到一個(gè)相對(duì)來(lái)說(shuō)非常緊張的行業(yè)，那么我們過(guò)去一直都是出口大國(guó)，我們未來(lái)的話不排除有可能會(huì)有一些進(jìn)口，這個(gè)是第一點(diǎn)。第二點(diǎn)就是行業(yè)的兼并重組和集中度的一個(gè)提升，是未來(lái)5年十四五的重大的變化，就是兼并重組會(huì)加快，我們看到寶鋼集團(tuán)現(xiàn)在已經(jīng)做到1億噸的一個(gè)產(chǎn)能了，那么未來(lái)的話我們認(rèn)為它不會(huì)停下腳步。其實(shí)從鋼鐵行業(yè)現(xiàn)在按照10億噸的一個(gè)情況來(lái)看，那么整個(gè)在板材領(lǐng)域，未來(lái)我們認(rèn)為基本是頭部的玩家，幾個(gè)大的集團(tuán)在板材領(lǐng)域的話，它的整個(gè)的集中度和定價(jià)權(quán)會(huì)快速的提升。

　　這次我們也看到在前3月份，在鐵礦價(jià)格上漲的過(guò)程當(dāng)中，寶鋼其實(shí)連續(xù)提升自己核心產(chǎn)品的價(jià)格，其實(shí)在歷史上來(lái)看并不多的，在鐵礦價(jià)格上漲的過(guò)程當(dāng)中，龍頭企業(yè)可以通過(guò)提高自己產(chǎn)品的價(jià)格來(lái)實(shí)現(xiàn)對(duì)上游成本擴(kuò)張以后的一個(gè)傳導(dǎo)。那么就說(shuō)明這個(gè)行業(yè)的集中度在提升，它的定價(jià)權(quán)在提升，包括核心產(chǎn)品結(jié)構(gòu)在提升，這些都是變化。

　　第二，兼并重組，我們認(rèn)為未來(lái)可行的方案有可能就是通過(guò)兩個(gè)陣營(yíng)，國(guó)有企業(yè)作為兼并重組的一個(gè)主戰(zhàn)場(chǎng)，包括交叉持股也是一種可行的方案。第二個(gè)就是從民營(yíng)企業(yè)這一端，我們看到方大特鋼、沙鋼很多的民營(yíng)企業(yè)集團(tuán)都在追求擴(kuò)張，這種擴(kuò)張是在行業(yè)高成本的公司退出之后，他們尋求一種產(chǎn)能的收購(gòu)，這個(gè)是完全市場(chǎng)化的一種自下而上的擴(kuò)張，和自上而下的政策支持，我們認(rèn)為未來(lái)3-5年行業(yè)集中度的提升會(huì)超出預(yù)期。行業(yè)集中度提升最終帶來(lái)的結(jié)果就是龍頭企業(yè)的議價(jià)權(quán)，無(wú)論是對(duì)上游的鐵礦采購(gòu)的議價(jià)權(quán)，還是對(duì)下游傳導(dǎo)以及提價(jià)的一個(gè)議價(jià)權(quán)。

　　第三，我們認(rèn)為鋼鐵行業(yè)的整個(gè)生產(chǎn)結(jié)構(gòu)會(huì)發(fā)生非常大的變化，這個(gè)來(lái)自于電爐鋼的占比會(huì)持續(xù)上升。我們現(xiàn)在國(guó)內(nèi)的電爐產(chǎn)量占比是在10%左右，發(fā)達(dá)國(guó)家的話基本都是在40-50%，全球電爐鋼的平均占比都是在20%以上，所以我們認(rèn)為電爐鋼的發(fā)展一定是大勢(shì)所趨。電爐鋼之所以過(guò)去沒(méi)有發(fā)展那么快，首先是因?yàn)槲覀兊膹U鋼積蓄量還不夠，因?yàn)槲覀兊墓I(yè)制造業(yè)其實(shí)發(fā)展的時(shí)間還沒(méi)有特別久，我們現(xiàn)在用的廢鋼實(shí)際上是10年前15年前汽車產(chǎn)量和家電產(chǎn)量。現(xiàn)在隨著廢鋼產(chǎn)量的持續(xù)增加，那么我們鋼鐵的原材料可以通過(guò)廢鋼來(lái)替代鐵礦。同時(shí)電爐的生產(chǎn)工藝是即開(kāi)即停的，就會(huì)導(dǎo)致鋼鐵行業(yè)供給端的易變性的增強(qiáng)。鋼鐵行業(yè)過(guò)去為什么虧的特別慘產(chǎn)量還下不去，就是因?yàn)楦郀t關(guān)停是一件很難的事情，但是電爐不一樣，關(guān)停的成本是很低的，所以這就導(dǎo)致供給端的波動(dòng)來(lái)匹配需求，那么價(jià)格的波動(dòng)性也會(huì)下降，所以最終電爐鋼占比提升一定會(huì)導(dǎo)致鋼鐵價(jià)格的波動(dòng)性下降，進(jìn)而鋼鐵公司的盈利的穩(wěn)定性會(huì)持續(xù)提升。

　　從電爐占比提高的角度，主要是因?yàn)樗呐盘剂肯啾雀郀t來(lái)說(shuō)是少很多的，電爐現(xiàn)在和高爐的排碳比單噸的應(yīng)該是在0.5:1.9的水平。所以相對(duì)來(lái)說(shuō)電爐也是未來(lái)碳中和主題下最大的一個(gè)催化。我們最近一直在推方大炭素(行情600516,診股)，這也是一個(gè)非常重要的原因。

　　從這三個(gè)角度來(lái)說(shuō)，第一個(gè)就是產(chǎn)能周期結(jié)束，鋼價(jià)易漲難跌，第二個(gè)兼并重組，龍頭企業(yè)的議價(jià)權(quán)提升，第三個(gè)電爐鋼占比提高以后，盈利的穩(wěn)定性提升，同時(shí)疊加整個(gè)碳中和是未來(lái)5-10年的一個(gè)大主題，那么鋼鐵行業(yè)的龍頭企業(yè)，隨著這幾年他們成本和管理的提高，他們和行業(yè)的平均水平也在拉大，所以就導(dǎo)致了龍頭企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)絹?lái)越穩(wěn)定，整個(gè)板塊的盈利中樞會(huì)得到很大幅度的上修。所以這個(gè)也是為什么我們覺(jué)得鋼鐵板塊現(xiàn)在給個(gè)5倍6倍的估值是不太合理的。

　　第四，鋼鐵行業(yè)有個(gè)重要的趨勢(shì)，來(lái)自于優(yōu)特鋼占比的持續(xù)提升。隨著整個(gè)國(guó)內(nèi)制造業(yè)的升級(jí)，包括很多的進(jìn)口替代，整個(gè)優(yōu)特鋼的發(fā)展也是一個(gè)大勢(shì)所趨，所以這兩年我們看到中信特鋼(行情000708,診股)、ST撫鋼(行情600399,診股)等一些個(gè)股，它慢慢的從一個(gè)周期品回到成長(zhǎng)的邏輯，整個(gè)估值體系發(fā)生了巨大的變化，原來(lái)給個(gè)10倍左右，現(xiàn)在基本都給到20倍以上，所以我們認(rèn)為鋼鐵行業(yè)受到這幾個(gè)因素的影響，在2021年其實(shí)板塊出現(xiàn)了一個(gè)非常大的變化，整個(gè)板塊的盈利穩(wěn)定性，尤其是龍頭的穩(wěn)定性，加上定價(jià)權(quán)以及未來(lái)業(yè)績(jī)中樞的上修，我們認(rèn)為它的估值和業(yè)績(jī)都應(yīng)該重新去修正，這個(gè)是我們想?yún)R報(bào)的第二個(gè)方面。

　　第三個(gè)方面就是在這樣一個(gè)大的碳中和的背景之下，我們認(rèn)為鋼鐵板塊基本上是所有行業(yè)中最受益的，為什么這么說(shuō)？就是來(lái)自于產(chǎn)能利用率這個(gè)核心指標(biāo)，那么限產(chǎn)導(dǎo)致的價(jià)格上漲，邏輯是非常簡(jiǎn)單和直接的。具體到推薦的標(biāo)的，其實(shí)我們報(bào)告里面也寫到，第一個(gè)我們認(rèn)為龍頭首先是最受益的，龍頭體現(xiàn)到鋼鐵板塊，它為什么叫龍頭？首先它有成本優(yōu)勢(shì)，成本優(yōu)勢(shì)是來(lái)自于管理優(yōu)勢(shì)以及管理效率、激勵(lì)機(jī)制，導(dǎo)致的它的超額收益遠(yuǎn)超行業(yè)。其次，龍頭企業(yè)，包括很多鋼鐵公司，現(xiàn)在鋼鐵行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率其實(shí)非常低的，很多公司我們看到它財(cái)務(wù)費(fèi)用實(shí)際上是負(fù)的，所以在這樣一個(gè)背景之下，鋼鐵行業(yè)未來(lái)它整個(gè)折舊的壓力會(huì)持續(xù)下降，資本開(kāi)支的壓力持續(xù)下降，然后分紅的能力持續(xù)上升，所以它就會(huì)變得越來(lái)越輕資產(chǎn)。所以這個(gè)也是我們覺(jué)得很重要的一方面，鋼鐵公司大家應(yīng)該重新認(rèn)識(shí)。

　　同時(shí)我們覺(jué)得在碳中和的背景之下，鋼鐵產(chǎn)能的價(jià)值應(yīng)該得到重新的認(rèn)知和上修。因?yàn)樽龉┙o側(cè)改革的時(shí)候，我們發(fā)現(xiàn)了鋼鐵的指標(biāo)可以賣錢，一噸當(dāng)時(shí)基本市場(chǎng)價(jià)是在1000塊左右。現(xiàn)在在碳中和的背景之下，我們覺(jué)得鋼鐵行業(yè)的產(chǎn)能價(jià)值會(huì)更加的上修，那么鋼鐵行業(yè)的壁壘會(huì)持續(xù)提升，未來(lái)其實(shí)很難有新的資本進(jìn)入到這個(gè)行業(yè)，這個(gè)行業(yè)變成了一個(gè)存量的行業(yè)，那么整個(gè)競(jìng)爭(zhēng)格局是在存量里面龍頭持續(xù)擴(kuò)張，未來(lái)可能是持續(xù)這樣的演化，所以我們覺(jué)得對(duì)鋼鐵企業(yè)，尤其是一些低估值的或者是一些產(chǎn)能很大的公司，我們其實(shí)不能只看它的盈利或者是它的波動(dòng)性，更應(yīng)該看到產(chǎn)能本身的價(jià)值的重估。

　　在這樣一個(gè)背景下，我們覺(jué)得鋼鐵板塊的公司可以被分為三類，第一類就是成本特別低，管理優(yōu)勢(shì)特別強(qiáng)，這種公司也是我們近期重點(diǎn)推薦的，包括板材領(lǐng)域的龍頭:寶鋼股份(行情600019,診股)、華菱鋼鐵(行情000932,診股)。

　　寶鋼它主要是受到今年下游板材需求的復(fù)蘇，它處在一個(gè)景氣周期當(dāng)中。還有就是今年下半年湛江三號(hào)高爐投產(chǎn)，所以它的量也會(huì)增加。同時(shí)寶鋼的話我們認(rèn)為是未來(lái)兼并重組的絕對(duì)龍頭，公司最近也一直在做回購(gòu)，所以我們?cè)谒募径葘氫摌I(yè)績(jī)出來(lái)的時(shí)候，就第一時(shí)間推薦，到目前的話我們覺(jué)得依然是低估的，我們也是在重點(diǎn)的推薦寶鋼股份。

　　板材領(lǐng)域，我們覺(jué)得華菱鋼鐵是非常值得關(guān)注的，尤其是近幾年，我們看到它整個(gè)公司的管理效率、成本、激勵(lì)機(jī)制都發(fā)生了非常深入的變化，所以我們認(rèn)為它的投資機(jī)會(huì)也是非常好的，整個(gè)估值也是比較有優(yōu)勢(shì)，業(yè)績(jī)彈性也比較好，在板材領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力也是比較強(qiáng)。所以華菱鋼鐵也是我們重點(diǎn)推薦的標(biāo)的。

　　其他的板材像南鋼股份(行情600282,診股)、新鋼股份(行情600782,診股)，都屬于板材領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，我覺(jué)得在整個(gè)大的鋼鐵價(jià)格相對(duì)來(lái)說(shuō)比較強(qiáng)的背景之下，這些公司盈利超預(yù)期概率是非常大的，業(yè)績(jī)彈性也是非常大的。所以我們覺(jué)得板材領(lǐng)域建議大家重點(diǎn)關(guān)注4個(gè)標(biāo)的：寶鋼股份、華菱鋼鐵、南鋼股份以及新鋼股份。

　　第二類就是螺紋鋼的標(biāo)的，螺紋鋼的話，雖然說(shuō)今年整個(gè)地產(chǎn)大家普遍預(yù)期是比較低的，但是我們覺(jué)得整個(gè)需求還是會(huì)維持比較好的水平，那么在板材領(lǐng)域非常好的背景之下，螺紋鋼也不會(huì)差，因?yàn)樽罱K它都是來(lái)自于同樣的粗鋼，更多生產(chǎn)板材的話，螺紋鋼的供給就會(huì)下來(lái)，所以螺紋鋼標(biāo)的我們也是重點(diǎn)推薦的。這里我們首推的是方大特鋼，因?yàn)榉酱笞鳛橐粋€(gè)民營(yíng)企業(yè)，管理激勵(lì)機(jī)制也是被大家公認(rèn)的，今年我們覺(jué)得整個(gè)業(yè)績(jī)會(huì)繼續(xù)超市場(chǎng)預(yù)期，方大特鋼的降成本并沒(méi)有走到盡頭，繼續(xù)在做降成本的精細(xì)化管理，包括集團(tuán)的整個(gè)產(chǎn)能，我們覺(jué)得相對(duì)來(lái)說(shuō)方大在持續(xù)的進(jìn)行兼并收購(gòu)，還是有一些成長(zhǎng)性的，所以螺紋鋼里面我們最看好方大特鋼，同時(shí)其他的三鋼閩光(行情002110,診股)、韶鋼松山(行情000717,診股)這些標(biāo)的也是我們重點(diǎn)推薦的。

　　所以從普鋼或者是鋼鐵板塊的一個(gè)情況來(lái)看，我們認(rèn)為這次的機(jī)會(huì)應(yīng)該是貫穿全年的，碳中和是貫穿5-10年的一個(gè)大的主題，那么今年鋼鐵投資的機(jī)會(huì)一定不能錯(cuò)過(guò)，也不能輕視，就像2016年我們?cè)?jīng)輕視過(guò)供給側(cè)改革一樣，現(xiàn)在我們可能又站在一個(gè)鋼鐵行業(yè)深度變革，未來(lái)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)包括中長(zhǎng)期來(lái)看，行業(yè)盈利的穩(wěn)定性，龍頭的價(jià)值都需要得到充分的重估。從估值和業(yè)績(jī)我們覺(jué)得都需要上修，在這樣背景之下，我們覺(jué)得板塊性的一個(gè)投資機(jī)會(huì)是非常凸顯的。

　　第三類投資機(jī)會(huì)的話，我認(rèn)為來(lái)自于優(yōu)特鋼占比的持續(xù)提升。這個(gè)板塊我們其實(shí)從2018年年末就開(kāi)始重視了，包括像中信特鋼、ST撫鋼，我們覺(jué)得在特鋼領(lǐng)域需求溫和上漲的背景之下，這些細(xì)分領(lǐng)域的龍頭一方面是成本優(yōu)勢(shì)，另外一方面品牌優(yōu)勢(shì)，包括它的一個(gè)研發(fā)等等，逐漸的在打破進(jìn)口，提高自己的市占率，然后去做兼并重組。這些公司其實(shí)在過(guò)去兩年已經(jīng)驗(yàn)證了這種邏輯的成功。未來(lái)的話我們也是在重點(diǎn)推薦不銹鋼領(lǐng)域的龍頭，甬金股份(行情603995,診股)，石墨電極領(lǐng)域的龍頭方大炭素。這里我想重點(diǎn)再提示一下方太炭素的投資機(jī)會(huì)。因?yàn)樵谔贾泻偷谋尘爸拢瑒倓傊v到電爐鋼的占比會(huì)持續(xù)的提升，在未來(lái)電爐鋼加速推廣的過(guò)程當(dāng)中，石墨電極的需求我認(rèn)為應(yīng)該有一倍以上的空間。從行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局上來(lái)看，那么方大炭素的整個(gè)成本優(yōu)勢(shì)，包括上游原材料的布局，以及未來(lái)他對(duì)這個(gè)行業(yè)的一個(gè)戰(zhàn)略，就是通過(guò)自建和兼并收購(gòu)來(lái)持續(xù)提高自己的市占率的背景之下，我們是非常看好方大炭素目前的投資機(jī)會(huì)，我們認(rèn)為它并不是一個(gè)純周期的邏輯，它是一個(gè)成長(zhǎng)的邏輯，阿爾法的邏輯，同時(shí)疊加貝塔端在底部，也就是石墨電極現(xiàn)在的價(jià)格完全是在底部的狀態(tài)，年前的話是微幅上調(diào)了大概1500塊錢左右。我們認(rèn)為這個(gè)行業(yè)隨著下游電爐鋼的發(fā)展以及行業(yè)集中度的提升，方大炭素的投資邏輯其實(shí)是比較明晰的。

　　另外其他的像油氣管道的龍頭久立特材(行情002318,診股)也一直在提高自己的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，它也會(huì)出現(xiàn)比較強(qiáng)的表現(xiàn)。

　　問(wèn)答環(huán)節(jié)

　　1）問(wèn)：碳中和情況下為什么龍頭有優(yōu)勢(shì)？

　　答 ：根據(jù)我們的相關(guān)研究，在碳中和的情況下，鋼鐵行業(yè)存在6種主要的減碳路徑，分別是減少鋼材的消費(fèi)即少產(chǎn)，第二個(gè)是提高工藝效率，第三優(yōu)化原料結(jié)構(gòu)，還有 CCUS也就是補(bǔ)碳技術(shù)，還有電氣化、能源的替代，前面三種主要是中短期的手段，后面三種是長(zhǎng)期的手段。我們從行業(yè)來(lái)看的話，行業(yè)龍頭無(wú)論是從技術(shù)的儲(chǔ)備，還有工藝的先進(jìn)性，還有開(kāi)拓新技術(shù)的實(shí)力，都是占據(jù)一個(gè)絕對(duì)的優(yōu)勢(shì)的。

　　舉例來(lái)說(shuō)的話，比如寶武，在今年1月20號(hào)提出了碳減排的一個(gè)宣言，力爭(zhēng)在2023年公司做到碳達(dá)峰，在2025年具備有減碳30%工藝的一個(gè)技術(shù)能力，在2035年力爭(zhēng)減碳30%。在2050年做到碳中和。其實(shí)可以看到，龍頭企業(yè)會(huì)提前很多做到碳中和。

　　第二個(gè)就是比如說(shuō)河鋼，河鋼在新能源還有清潔能源的煉鋼領(lǐng)域有深入的研究，公司這塊也有一個(gè)清潔能源煉鋼的產(chǎn)線正在建設(shè)，所以我們覺(jué)得在碳中和的背景下，龍頭公司更有可能利用自身的優(yōu)勢(shì)去形成自身碳排放的優(yōu)勢(shì)，也就是說(shuō)它可以有效的降低自身的減碳成本。但是非龍頭公司的話，由于自身的實(shí)力不太行，所以他們的碳減排成本可能會(huì)相對(duì)偏高，更有可能是他們碳達(dá)峰難以做到，需要從外部這些優(yōu)秀的企業(yè)去購(gòu)買碳排放的指標(biāo)。那么這樣子的話，會(huì)使得這個(gè)行業(yè)龍頭公司的生產(chǎn)成本和非龍頭公司的生產(chǎn)成本的差距逐漸拉大。

　　2）問(wèn)：為什么優(yōu)特鋼占比上升的趨勢(shì)會(huì)更加確認(rèn)？

　　答：因?yàn)樵黾愉摬牡男阅埽軌蛟谝欢ǔ潭壬蠝p少鋼材的使用量。從下游來(lái)講的話，下游也具有很大程度上的減碳需求，所以它會(huì)在使用鋼材時(shí)優(yōu)先考慮使用特鋼。所以我們覺(jué)得在這種背景下，整個(gè)特鋼的需求，在整個(gè)鋼鐵企業(yè)需求中的占比會(huì)得到提升。另外，我國(guó)制造業(yè)的發(fā)展還處在一個(gè)從比較粗放到精細(xì)化生產(chǎn)的階段，所以整個(gè)優(yōu)特鋼的占比也會(huì)隨著高端制造的提升而進(jìn)一步的上升。

　　3）重點(diǎn)補(bǔ)充的三個(gè)方面。

　　因?yàn)檫^(guò)去兩年我們看到鋼鐵價(jià)格一直出現(xiàn)溫和上漲的狀態(tài)，但是企業(yè)的利潤(rùn)一直是相對(duì)來(lái)說(shuō)變化不太大，主要的原因是因?yàn)檫^(guò)去鐵礦石的價(jià)格持續(xù)上漲，包括近期焦炭在供給側(cè)改革的背景之下，價(jià)格也對(duì)鋼鐵企業(yè)壓縮的比較嚴(yán)重。

　　但是我們認(rèn)為今年下半年有變化，因?yàn)槭紫冉固窟@邊可能在供給側(cè)改革之后，置換的產(chǎn)能可能會(huì)逐步出來(lái)。第二個(gè)就是鐵礦石邊際上來(lái)看，下半年的量也會(huì)略有增加，所以對(duì)于原料端的下降，也是一個(gè)潛在的鋼鐵板塊噸毛利擴(kuò)張的一個(gè)很重要的因素。包括如果說(shuō)后續(xù)行業(yè)能夠出現(xiàn)一些限產(chǎn)減產(chǎn)的情況，那么對(duì)原料端是利空，對(duì)鋼鐵反而利多，那么它的整個(gè)剪刀差會(huì)擴(kuò)張，所以在碳中和的大背景下，我們可能會(huì)考慮更少的去使用鐵礦石和焦炭，更多的是去使用一些廢鋼，所以未來(lái)的趨勢(shì)原料端鐵礦石可能會(huì)受到廢鋼的替代，那么鋼鐵企業(yè)的原料實(shí)際上是一個(gè)成長(zhǎng)的，鋼鐵行業(yè)是供給受限的，就導(dǎo)致上游和下游的議價(jià)能力出現(xiàn)一個(gè)反轉(zhuǎn)，這是補(bǔ)充的第一個(gè)方面。

　　第二個(gè)我們覺(jué)得鋼鐵板塊的這次投資機(jī)會(huì)一定不要簡(jiǎn)單的去看期貨價(jià)格有沒(méi)有漲，庫(kù)存有沒(méi)有變化，一定是站在一個(gè)比較高的視角就是說(shuō)一定要看到它的本質(zhì)，鋼鐵板塊這一輪投資機(jī)會(huì)不是短期的價(jià)格波動(dòng)，也不是短期的庫(kù)存或者是需求的擾動(dòng)，一定是站在一個(gè)5-10年大的碳排放的背景之下，鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能受限，需求是比較穩(wěn)定的，產(chǎn)能利用率極高的背景之下，鋼鐵價(jià)格的中長(zhǎng)期趨勢(shì)，以及企業(yè)盈利的中長(zhǎng)期趨勢(shì)，以及在目前的板塊的估值背景之下，因?yàn)楝F(xiàn)在的板塊估值5倍6倍，那么在這種情況下價(jià)格出現(xiàn)上漲，業(yè)績(jī)出現(xiàn)一個(gè)超預(yù)期，那么它的整個(gè)對(duì)股票價(jià)格的彈性是非常強(qiáng)的，這個(gè)和之前的產(chǎn)能利用率低，然后公司的PE比較高，那么再去算它估值能回到什么水平，這兩個(gè)是完全不同的，所以我覺(jué)得這個(gè)是我想強(qiáng)調(diào)的第二個(gè)方面，就是目前鋼鐵板塊所處的一個(gè)位置，大家的預(yù)期以及它業(yè)績(jī)的彈性是完全不一樣的。

　　第三點(diǎn)我想重點(diǎn)補(bǔ)充的是鋼鐵行業(yè)屬于上游，但是從它和中游制造兩邊博弈的角度來(lái)講，過(guò)去20年，我們國(guó)家在原材料這塊一直都是擴(kuò)張戰(zhàn)略，導(dǎo)致上游在讓利給中游，那么未來(lái)在這種碳中和的背景之下，上游可能要把碳排放的成本考慮進(jìn)去，導(dǎo)致上游和中游成本可能出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，這個(gè)是不可逆轉(zhuǎn)的一個(gè)大趨勢(shì)。

　　4） 問(wèn)：您覺(jué)得碳中和之下的對(duì)于整個(gè)行業(yè)的變化與上輪供給側(cè)改革的有什么本質(zhì)的區(qū)別嗎？

　　答：供給側(cè)改革我們理解它是一個(gè)相對(duì)來(lái)說(shuō)站在一個(gè)階段性，或者是在2015年全行業(yè)虧損的背景之下出現(xiàn)的，到2018年整個(gè)供給側(cè)改革非常成功。二者的核心區(qū)別第一個(gè)就是在時(shí)間點(diǎn)上，供給側(cè)改革可能是一個(gè)2016-2018年來(lái)做的方案，但是碳中和從時(shí)間節(jié)點(diǎn)上，我們認(rèn)為可能是未來(lái)就是說(shuō)不只是5-10年，是一個(gè)20年30年甚至到2060年的一個(gè)長(zhǎng)時(shí)間的規(guī)劃和方向，這個(gè)其實(shí)是不可逆的。

　　第二個(gè)就是從力度上，這次我認(rèn)為碳中和的力度肯定沒(méi)有2016-2018年力度強(qiáng)，但是我們要看到一個(gè)非常重要的點(diǎn)就是產(chǎn)能利用率，周期品的研究一定要關(guān)注產(chǎn)能利用率。2015-2016年是60-70%的產(chǎn)能利用率，那么去掉幾億噸的鋼鐵，它的產(chǎn)能利用率被動(dòng)提升，到后期才會(huì)出現(xiàn)價(jià)格的彈性，但是在產(chǎn)能利用率高位的時(shí)候，2%或 3%的減量都會(huì)導(dǎo)致價(jià)格比較大的彈性。

　　所以我想強(qiáng)調(diào)的就是供給側(cè)改革是對(duì)產(chǎn)能的限制，碳中和可能是會(huì)影響產(chǎn)量。從這兩個(gè)方面上講，我覺(jué)得這一輪的效果，包括對(duì)股價(jià)的影響，對(duì)螺紋鋼價(jià)格的影響，都還是會(huì)比較大，大家一定不能忽視這一點(diǎn)，而且價(jià)格可能不太會(huì)出現(xiàn)之前的暴漲暴跌。跌下來(lái)的話可能也是相對(duì)比較困難，因?yàn)楫a(chǎn)能利用率太高了。

　　5）問(wèn)：鋼鐵產(chǎn)能和鐵礦石這兩塊邊際改善的情況是怎么樣的？

　　答：鋼鐵行業(yè)給大家的印象一直都是產(chǎn)能過(guò)剩，但其實(shí)我們看到的變化是從2016-2018年打地條鋼，去落后產(chǎn)能之后，鋼鐵行業(yè)就不是一個(gè)過(guò)剩的行業(yè)了。現(xiàn)在你看所有的工業(yè)品和制造業(yè)，我認(rèn)為沒(méi)有比鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能利用率還高的行業(yè)。所以它現(xiàn)在這么高的產(chǎn)能利用率表示，它是相對(duì)來(lái)說(shuō)不過(guò)剩的行業(yè)。

　　從鐵礦這一塊來(lái)看，在2018年之后，我們看到淡水河谷的潰壩，包括這些問(wèn)題其實(shí)都是在鐵礦石產(chǎn)能周期結(jié)束的背景之下導(dǎo)致的價(jià)格上漲，那么漲到目前這樣一個(gè)位置，其實(shí)鐵礦石的利好基本被充分反應(yīng)掉了，就是說(shuō)無(wú)論是潰壩也好，還是疫情之下對(duì)供給的影響也好，都基本是反應(yīng)的。那么往邊際上下半年來(lái)看，隨著淡水河谷的持續(xù)復(fù)產(chǎn)和一些礦山的增產(chǎn)，量還是會(huì)有增加，但是我們強(qiáng)調(diào)的一點(diǎn)就是鐵礦石大周期的向下是不可能的，它的位置一定還是會(huì)相對(duì)偏高，只能說(shuō)邊際上往下半年來(lái)看，它現(xiàn)在的位置相對(duì)來(lái)說(shuō)是高點(diǎn)。如果說(shuō)真的限產(chǎn)的話，礦價(jià)肯定受影響，所以這也是為什么我們覺(jué)得限產(chǎn)的概率很大，一方面是碳中和是必然的。第二個(gè)是限產(chǎn)是有利于我們產(chǎn)業(yè)的，利空的是鐵礦石，利多的是電爐和廢鋼。

　　來(lái)源：國(guó)泰君安