國君策略：制造業景氣度核心在量而非價

　　行業聚焦：上游漲價壓制中游隱憂仍在，但制造業景氣度核心在量而非價。

　　原材料漲價擠壓制造業盈利隱憂仍在，我們此前已經分析過制造業如何通過提價轉嫁成本壓力，本文從量價驅動的視角出發來解析上中游行業差異。我們想強調的是“上游看價，中游看量”，制造業景氣度的核心在量而非價，這體現在：1）制造業歷史上“量”的波動要遠高于“價”的波動，而毛利率、ROE中樞水平則相對穩定；2）與原材料行業縱向對比，制造業產成品（如家電、汽車、手機、挖掘機）產量波動度整體要高于上游原材料（鋼鐵、煤炭、水泥），我們認為這與產品使用壽命有關；3）以上市公司數據驗證，手機、工程機械、汽車為代表的銷量驅動型周期品業績與產銷量增速相關度更高。這也解釋了市場在追蹤手機、電腦、家電、汽車等行業景氣度的時候，為什么更關注出貨量和銷量。對于使用周期在年度級別以上的資本品來說，需求前景而非短期價格波動，才是驅動企業生產和投資意愿的關鍵，建議關注產能利用率高、產銷增長較快的領域（如通用設備、汽車零部件、汽車電子）和遠期成長前景好、高景氣有望持續的細分行業（如動力電池、半導體設備）。

　　行業景氣變化：半導體全產業鏈高景氣，臺積電再度上修資本開支計劃。

　　產業緊缺促使半導體全產業鏈高景氣，封測、設計、制造等環節全線漲價，內存持續漲價，Q4聯電、中芯國際(行情688981,診股)等代工廠幾乎滿產。臺積電Q1業績達到營收指引上限，預計Q2營收將繼續高增。此外，臺積電繼Q1后再度上修全年資本開支計劃至300億美元，大超市場預期，HPC和汽車業務高速增長是公司投資先進制程和特殊制程的主驅動力。

　　市場對新能源車2021銷量預期樂觀，磷酸鐵鋰與三元裝機差距縮小。

　　產業對2021乘用車和新能源車市場銷售預期樂觀，普遍預期2021年乘用車銷量將在2100萬輛以上，同比增7～7.5%，幾乎無機構預測負增長。同時產業預期新能源車銷量在150～190萬輛，同比增20～50%，在新車滲透率將從2020年的6.3%提升到7～9%。3月我國動力電池裝車量為9.0GWh，其中三元和磷酸鐵鋰裝機量分別為5.1Gwh和3.9Gwh。磷酸鐵鋰在乘用車領域滲透加快，與三元裝機量差距縮小。

　　3月新機市場5G滲透率首次突破70%，光學部件景氣改善。

　　3月國內手機出貨量為3609.4萬部，相比2019年復合增速為12.85%，較上月略有下降。5G機型集中發布推動了更大范圍的換機潮，3月5G手機滲透率達76.18%，為2020年以來滲透率首次突破70%。光學部件景氣改善，3月舜禹光學、丘鈦科技手機攝像頭模組出貨量同比增76%和10%，光學份額進一步向龍頭集中。風險因素：疫苗問題反復；通脹超預期上行；信用債違約風險。