食品飲料：次高端掘金：賽道擴容 群雄逐鹿

　　次高端市場：長線擴容路徑明確，競爭格局更加優異

　　次高端市場具備高彈性、高波動性、競爭激烈的特征，目前尚未出現全國化的龍頭企業，區域性較強，行業集中度較低，護城河需通過品牌+渠道聯合構建，行業洗牌仍在持續，主要品牌收入差距不大。在次高端品牌分類中，可將劍南春、郎酒等品牌視為全國化品牌，將洋河、汾酒視為擁有強勢基地市場地位的跨區域品牌，將古井貢酒(行情000596,診股)、口子窖(行情603589,診股)、今世緣(行情603369,診股)、酒鬼酒(行情000799,診股)等品牌視為區域品牌。預計未來國內次高端白酒將會形成“全國化品牌+區域強勢品牌并存”的競爭格局，龍頭市占率將呈現逐漸提升態勢。

　　洋河股份(行情002304,診股)：跨區域次高端酒企的成功代表。目前次高端代表性上市酒企中，洋河股份以高度完善的產品結構、成熟的跨區域布局以及穩健的省內市場地位，穩居第一龍頭寶座。公司體量已達200億級，對全品類、全價格帶均有布局，目前次高端銷售額占比在30%-40%左右。銷售區域方面公司江蘇基地市場銷售占比45%左右，省內省外齊頭并進。19年公司省內銷售遭遇瓶頸，公司在渠道與產品端做出改進，20年下半年起渠道庫存逐步恢復至正常水平。我們認為公司系蘇酒第一龍頭，未來次高端產品結構升級仍是公司盈利的主要增長點，短期業績看點在于夢之藍M6+的持續放量與后續夢之藍M3+的銷售增量。

　　山西汾酒(行情600809,診股)：品牌為基，國改助力業績騰飛。近年汾酒以過硬品牌為基，在國改助力下快速推進省外市場擴張，核心產品青花系列進入高速增長期。汾酒是我國清香型白酒的代表，起家于山西市場，目前汾酒山西省內市場份額接近50%。2017年國改以來，公司定位青花系列為品牌形象與業績增長的核心產品。

　　公司業績增長引擎由山西——環山西——長江以南省份，由內向外擴張，省外市場推廣采取高舉高打策略，短時間、集中向目標地區投放廣宣資源，大手筆增加地推人員，以達到強化消費者記憶、迅速提升品牌勢能、搶占區域市場核心終端的目的。

　　汾酒產品、區域擴充路徑等戰略明確，目前仍處于全國化戰略執行中品牌勢能與渠道布局完畢后的高速增長期，我們認為汾酒未來2-3年內業績仍有較強爆發力。

　　投資建議：次高端市場具備高彈性、高波動性、競爭激烈的特征，目前尚未出現全國化的龍頭企業，區域性較強，行業集中度較低，護城河需通過品牌+渠道聯合構建，行業洗牌仍在持續，主要品牌收入差距不大。預計未來國內次高端白酒將會形成“全國化品牌+區域強勢品牌并存”的競爭格局，龍頭市占率將呈現逐漸提升態勢。建議關注產品結構高度完善、跨區域布局成熟、省內市場地位穩健的蘇酒龍頭洋河股份，基地市場地位穩固、處于銷售區域擴張放量成熟期的清香型龍頭山西汾酒，高端內參持續發力帶動品牌勢能提升的酒鬼酒，以及江蘇市場地位穩健，處于銷售區域擴張放量成長期的今世緣。

　　風險因素：食品安全問題；宏觀經濟復蘇不如預期；國內疫情出現大規模反復。