交通運(yùn)輸行業(yè)：格局優(yōu)化帶來(lái)長(zhǎng)期價(jià)值 集運(yùn)行業(yè)邁入復(fù)蘇周期

　　行業(yè)有望邁入供給存量交付期

　　目前集運(yùn)市場(chǎng)在手訂單處于20年最低水平，未來(lái)兩年供給可控。同時(shí)，行業(yè)新船訂單運(yùn)力逐步放緩，考慮到未來(lái)行業(yè)新訂單主要由大型船舶尤其是1.5萬(wàn)TEU以上貢獻(xiàn)，隨著頭部公司組建完成自身的遠(yuǎn)洋船隊(duì)，今年以來(lái)行業(yè)大船（1.5萬(wàn)TEU以上）訂單運(yùn)力開始顯著減少，行業(yè)玩家更加自律開始重視服務(wù)質(zhì)量提升，我們判斷行業(yè)大船訂單將呈現(xiàn)放緩趨勢(shì)。

　　集運(yùn)需求受到全球經(jīng)濟(jì)貿(mào)易周期影響，目前疫情影響下拉動(dòng)國(guó)內(nèi)出口需求，集運(yùn)市場(chǎng)處于需求景氣周期。集運(yùn)是全球貿(mào)易往來(lái)的產(chǎn)物，因此全球經(jīng)濟(jì)的周期性將會(huì)影響集運(yùn)市場(chǎng)的貨運(yùn)需求。極少數(shù)經(jīng)濟(jì)衰退期內(nèi)，集運(yùn)運(yùn)輸需求將會(huì)遭遇毀滅打擊，例如2008年全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)期，集運(yùn)市場(chǎng)2009年需求下滑了9.53%。同樣在今年疫情影響下，全球經(jīng)濟(jì)負(fù)增長(zhǎng)時(shí)期，集運(yùn)周轉(zhuǎn)量截止目前下滑了3.04%。但由于國(guó)內(nèi)疫情防控到位，海外消費(fèi)需求依靠國(guó)內(nèi)生產(chǎn)供應(yīng)，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)出口需求持續(xù)旺盛。即使后續(xù)歐美實(shí)現(xiàn)完全復(fù)工復(fù)產(chǎn)，集運(yùn)市場(chǎng)明年需求依舊具備恢復(fù)動(dòng)力。

　　行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)化之后有望實(shí)現(xiàn)共贏

　　集運(yùn)市場(chǎng)近十年間，行業(yè)伴隨著持續(xù)軍備競(jìng)賽，巨頭憑借自身成本優(yōu)勢(shì)降價(jià)搶市場(chǎng)份額，CR10從60%提升至82%，并形成三大集運(yùn)聯(lián)盟。競(jìng)爭(zhēng)格局持續(xù)改善下，三大聯(lián)盟之后在歐線美線航線上均處于絕對(duì)領(lǐng)先地位。行業(yè)旗手馬士基在手訂單持續(xù)多年低位，我們判斷公司已經(jīng)從份額競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)變?yōu)樘嵘?wù)質(zhì)量，未來(lái)運(yùn)力份額競(jìng)爭(zhēng)將不再是核心。

　　投資建議與投資標(biāo)的

　　繼續(xù)看好集運(yùn)行業(yè)復(fù)蘇趨勢(shì)，根據(jù)Alphaliner預(yù)測(cè)，2020年全球集運(yùn)需求同比下滑5.2%（前值為-7.4%，預(yù)測(cè)上調(diào)主因需求復(fù)蘇超預(yù)期），2021年需求增速6.1%。供給方面，2020/2021年全行業(yè)供給增速為2.7%和2.9%；我們謹(jǐn)慎判斷在疫情沒有完全確定性結(jié)束之前，預(yù)計(jì)2021年集運(yùn)增速為5.4%，供給端我們預(yù)計(jì)運(yùn)力同比增速為2.5%，集運(yùn)市場(chǎng)有望在2021年迎來(lái)更確定性復(fù)蘇。因此，我們維持對(duì)集運(yùn)行業(yè)中長(zhǎng)期復(fù)蘇趨勢(shì)判斷，預(yù)計(jì)中遠(yuǎn)海控(行情601919,診股)2020-2022年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為52/82/58億元，對(duì)應(yīng)PE為14/9/13倍，繼續(xù)推薦中遠(yuǎn)海控（601919，增持）。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情影響全球外貿(mào)需求，行業(yè)開啟惡性價(jià)格戰(zhàn)，油價(jià)大幅上漲。