家用電器：撥云見日 渠道外供地產三駕齊驅

　　疫情下家電先抑后揚龍頭集中，基數擾動需關注后市預期差。早期線下受挫拖累內銷，隨后線上渠改、海外供應鏈內移等推動景氣修復，至Q3需求后移超預期兌現提漲市場。疫情寒冬下龍頭加速集中，空冰洗CR3各較同期提升8-10pct、2-5pct、2-5pct。而20H1業績基數大幅波動，將導致21H1多企業業績增速異常漲跌，需關注后市情緒面帶動的預期差。后續疫情隔離預期下，我們認為21Q1業績修復距疫情前數據應仍存差距。

　　線上轉移渠道創新，小家電長尾市場迎契機。疫情加速線上轉移進程，渠道利益釋放與展示覆蓋深化作為核心驅動力共推渠道改革，長期看線上主導為不可逆趨勢。由此創造家電長尾市場繁榮，其線上家電占比20%具強大孕育新龍頭的潛質，擁有中長期規模成長確定性。同時內容電商創新、長尾品類創新引導消費個性化，直播進一步縮短決策鏈推動家電沖動性消費。此外疫情概念下烹飪及清潔小家電走紅，廚房小家電因居家場景而需求暴增，高增具時段性。清潔小家電因健康清潔意識覺醒，增速穩健具長效影響。

　　供需矛盾下全球供應鏈內移，家電搶占最大紅利，代工及自主品牌各有受益。

　　海外疫情惡化導致各生產能力受挫，而需求由線上轉移釋放，導致國際家電企業庫存驟降、供需缺口顯著。反觀我國抗疫優勢下，具全球最強家電生產能力并主要出口流向歐美等疫情重災區，因此20Q2以來外銷增速邊際持續突破，至9月家電出口增速已達42.9%，家電成為各主要出口商品中增速第一，享受當下疫情供應鏈內移的最大利好。相應外銷企業均有受益，代工龍頭享短期訂單直接紅利兼具全球生產集中預期，自主品牌則迎來海外份額擴張絕佳契機。

　　竣工、期房銷售、新開工三地產環節指數推演，21H1地產需求提振家電內銷。

　　通過解決當期交房量、滯后周期、二手房組份估算三個核心問題建立了地產家電量化理論模型。并考慮準確性、簡潔性、預測周期不同，分別建立預測周期7個月的交房簡化指數（竣工核心）、6Q的期房家電指數及13Q的開工家電指數，各指數增速與空冰洗廚過去8年內銷增速擬合獲得高度一致指引。結合指引下，21H1地產需求持續增強推動家電內銷提升，廚電龍頭率先受益。

　　投資策略：后疫情下家電行業正處猛進時期，外銷全球供應鏈內移推動代工短

　　期紅利及自主品牌全球登陸契機，內銷線上渠道創新催生長尾市場繁榮，地產輪動釋放指引短期需求提振，多因素共振下各細分龍頭業績有望竿頭日進。重點推薦白電龍頭海爾智家(行情600690,診股)、美的集團(行情000333,診股)，廚電龍頭老板電器(行情002508,診股)，高成長小家電企業小熊電器(行情002959,診股)、新寶股份(行情002705,診股)、石頭科技(行情688169,診股)，上游零部件龍頭三花智控(行情002050,診股)。

　　風險提示：全球疫情蔓延惡化；地產交付不及預期；人民幣匯率大幅波動；原材料價格大幅波動。