光伏行業(yè)：千億市場蘊江河

　　2021年全球光伏進入平價發(fā)展的高速增長期，中國光伏協(xié)會預測十四五期間全球光伏年均增長有望達到

　　287GW（CAGR16%），國內(nèi)年均裝機有望達到90GW（CAGR22%），實現(xiàn)跨越式發(fā)展。

　　2019年我國逆變器產(chǎn)量占全球市場的80%以上，出口量占全球45%以上，但前6家中國企業(yè)營收只占全球的30%。原因是國產(chǎn)逆變器多數(shù)集中在低價的國內(nèi)市場和海外地面電站市場，主要覆蓋單價和盈利能力最底部的賽道。而面向海外工商業(yè)分布式和戶用等高附加值的藍海市場，我國企業(yè)仍有巨大開發(fā)潛力。比較目前海外戶用和工商業(yè)分布式產(chǎn)品的同行企業(yè)的財務數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，中外企業(yè)在制造成本和毛利率并無明顯的差異，未來的競爭將主要圍繞在研發(fā)技術(shù)、渠道建設以及費用控制能力展開。

　　展望未來5年全球逆變器行業(yè)的價格趨勢和需求，我們預測全球光伏新增裝機從2020年的122GW增長到2025年的346GW（CAGR13%），相應地光伏逆變器市場規(guī)模從458億元增長至1096億元。預測5年后，除華為以外的行業(yè)出貨金額前五家中國企業(yè)（陽光、錦浪科技(行情300763,診股)、固德威(行情688390,診股)、上能電氣(行情300827,診股)等）合計占有率將從2019年的15%增長至30%，從88億元提升至324億元，年均復合增長率達到21%。

　　重點推薦全球光儲龍頭陽光電源(行情300274,診股)，公司擁有最全的產(chǎn)品功率覆蓋范圍，2019年海外逆變器出貨量首次超越國內(nèi)，同時在儲能整體解決方案領域走在世界前列，在風電變流器和新能源車電機電控產(chǎn)品也躋身行業(yè)前列，是一家真正的平臺型電力電子龍頭企業(yè)和全球一流的新能源整體解決方案提供商。未來公司將憑借良好的品牌美譽度、研發(fā)技術(shù)實力向海外高端市場發(fā)力。預計公司2020-2022年歸母凈利潤分別為19.76/30.34/41.41億元，業(yè)績同比增速121/54/37%，當前股價對應動態(tài)PE為42/27/20倍，合理估值區(qū)間64.81元-82.27元，維持買入評級。

　　國內(nèi)集散式逆變器新秀上能電氣，公司為國內(nèi)光伏大型逆變器行業(yè)領先者，及時布局儲能系統(tǒng)業(yè)務。公司研發(fā)團隊出自艾默生體系，提供全系列光伏逆變和儲能系統(tǒng)解決方案，考慮公司在國內(nèi)外光伏逆變器市場份額將穩(wěn)步提升，預期公司 2020-2022 年歸母凈利潤1.26/1.67/2.92億元，業(yè)績同比增速50/33/75%，當前股價對應動態(tài)PE為36/27/16倍，合理估值區(qū)間64.14-69.43元，維持買入評級。

　　風險提示：因原材料價格上漲導致光伏行業(yè)裝機不及預期；貿(mào)易摩擦升級導致產(chǎn)品出口遇到新的阻礙；

　　公司產(chǎn)品研發(fā)失敗導致市場份額流失；公司海外拓展進度不及預期。