兩大龍頭標的業(yè)績快報超預期 反映行業(yè)共性

　　事件背景：2021年1月14日，招商銀行(行情600036,診股)與興業(yè)銀行(行情601166,診股)披露2020年業(yè)績快報，均超市場預期。其中，招商銀行2020Q4單季營收和歸母凈利潤同比增速分別為11.5%/32.7%，提振全年營收和歸母凈利潤增速至7.7%/4.8%；興業(yè)銀行2020Q4單季營收和歸母凈利潤同比增速分別為14.9%/34.6%，提振全年營收和歸母凈利潤增速至12.0%/1.2%。

　　兩大龍頭標的業(yè)績快報超預期。①兩家銀行四季度營收增速均環(huán)比上行，強于市場預期。其中，招商銀行營收增速上升，得益于2019年四季度息差低基數(shù)，以及中間業(yè)務(wù)收入拉動；興業(yè)銀行營收增速回升，得益于貸款投放力度加大、息差邊際改善及非息收入拉動；②在營收修復及撥備計提力度減弱驅(qū)動下，兩家銀行四季度凈利潤增速均實現(xiàn)環(huán)比大幅上行，帶動2020全年累計凈利潤增速均轉(zhuǎn)正。

　　資產(chǎn)質(zhì)量均進一步夯實，風險持續(xù)出清。除利潤指標外，兩家銀行快報超預期還體現(xiàn)在多項資產(chǎn)質(zhì)量指標繼續(xù)改善。①不良方面，兩家銀行均實現(xiàn)環(huán)比“雙降”。招商銀行不良率環(huán)比下降6bp，不良貸款余額環(huán)比減少28億元。興業(yè)銀行不良率環(huán)比下降22bp，不良貸款余額環(huán)比減少71億元；②撥備方面，安全墊進一步增厚。招商銀行撥備覆蓋率環(huán)比提升13pc至438%，興業(yè)銀行撥備覆蓋率環(huán)比提升7pc至219%。資產(chǎn)質(zhì)量改善的驅(qū)動來源有兩個：①生成端，經(jīng)濟持續(xù)復蘇，不良生成放緩；②處置端，銀行進一步加大核銷轉(zhuǎn)出力度。

　　龍頭業(yè)績快報或反映行業(yè)共性，預計2021年銀行財務(wù)表現(xiàn)將回歸常態(tài)。經(jīng)濟復蘇背景下，招商銀行與興業(yè)銀行2020年四季度業(yè)績延續(xù)三季度邊際改善趨勢，或反映了一定的行業(yè)共性：①從資產(chǎn)質(zhì)量看，經(jīng)過2020年前三季度強化不良認定和加大撥備計提力度，銀行資產(chǎn)質(zhì)量已進一步夯實，因此四季度信用成本下行釋放業(yè)績彈性。預計2021全年行業(yè)信用成本仍有下行空間；②從盈利情況看，在營收端企穩(wěn)和信用成本下行驅(qū)動下，預計2021年銀行業(yè)財務(wù)表現(xiàn)將擺脫疫情干擾，逐步回歸常態(tài)化。

　　投資建議：招商銀行與興業(yè)銀行2020年業(yè)績快報超預期，確認了銀行盈利邊際改善、逐步回歸常態(tài)化的趨勢，有助于提振市場對銀行基本面的信心，有望進一步催化板塊行情，維持板塊增持評級。個股方面，2021年宏觀經(jīng)濟主要靠消費和出口拉動，我們相應(yīng)推薦零售銀行龍頭招商銀行、平安銀行(行情000001,診股)及東部沿海的寧波銀行(行情002142,診股)。此外，還推薦具有較高期權(quán)價值，有望理順發(fā)展戰(zhàn)略的興業(yè)銀行。

　　風險提示：疫情防控成效低于預期，經(jīng)濟復蘇強度受壓制。

　　01 招商銀行2020年業(yè)績快報

　　利潤增速和資產(chǎn)質(zhì)量超出預期

　　事件：招商銀行2020Q4單季營收和歸母凈利潤同比增速分別為11.5%和32.7%，提振全年營收和歸母凈利潤增速至7.7%和4.8%，業(yè)績改善幅度超出預期。

　　1.營收增速小幅超預期。20Q4凈息差環(huán)比略有下降，但受益于19Q4低基數(shù)，利息凈收入增速不低。非利息凈收入增速略超預期，或受益于20Q4消費復蘇帶動信用卡手續(xù)費收入快速修復及資本市場火熱驅(qū)動財富代理收入保持較高增速。

　　2.凈利潤增速大幅改善。營收表現(xiàn)強勁下，20Q4撥備計提力度環(huán)比下降，為業(yè)績釋放讓渡空間。

　　3.資產(chǎn)質(zhì)量超出預期。不良率環(huán)比下降6bp至1.07%，不良貸款余額減少27.6億元，撥備覆蓋率環(huán)比提升13pc至438%。預計經(jīng)濟向好下不良生成放緩，尤其是零售型銀行不良生成率率先見頂回落。特別地，招行不良率在前期低基數(shù)上進一步顯著下降，不僅表明當期資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健無虞，也彰顯招行對資產(chǎn)未來風險可控的積極信心。

　　02 興業(yè)銀行 2020 年業(yè)績快報

　　超出預期，亮點紛呈

　　事件：興業(yè)銀行2020Q4單季營收、撥備前利潤和歸母凈利潤同比增速分別為14.90%、20.60%、34.61%，環(huán)比Q3顯著提升，帶動全年業(yè)績增速轉(zhuǎn)正。

　　1.盈利增速重回正值。2020全年歸母凈利潤增速1.15%，重新回到正增長區(qū)間，盈利能力明顯修復。其中，四季度單季凈利潤增速達到34.6%，環(huán)比大幅提升33.3pc。凈利潤增速上升主要源于：①營收增速逆勢提升；②撥備計提力度邊際下滑，單季廣義信用成本環(huán)比下降5bp至0.87%。

　　2.資產(chǎn)質(zhì)量大幅改善，表現(xiàn)為：①不良率環(huán)比Q3下降22bp，不良額凈減少71億元；②撥備覆蓋率環(huán)比提升7pc至219%。預計四季度新生成風險繼續(xù)降低，同時顯著加大了不良貸款確認和處置力度，并增加了非信貸資產(chǎn)的撥備計提，進一步夯實全口徑資產(chǎn)質(zhì)量。

　　3.營收增速逆勢提升。在行業(yè)營收增速下行背景下，興業(yè)銀行四季度單季營收增速逆勢提升，環(huán)比Q3上升4.1pc至14.9%，帶動Q4單季撥備前利潤增速環(huán)比上升6.6pc至20.6%。我們預計，營收增速回升兼有四季度息差邊際企穩(wěn)走闊，以及非息收入拉動的雙重作用。

　　4.貸款增速超出預期。貸款增速環(huán)比上升1.2pc至15.2%，顯示信貸需求仍然旺盛。存款增速環(huán)比上升0.8pc至7.6%，表內(nèi)資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化。

　　03 投資建議

　　招商銀行與興業(yè)銀行2020年業(yè)績快報超預期，確認了銀行盈利邊際改善、逐步回歸常態(tài)化的趨勢，有助于提振市場對銀行基本面的信心，有望進一步催化板塊行情，維持板塊增持評級。個股方面，2021年宏觀經(jīng)濟主要靠消費和出口拉動，我們相應(yīng)推薦零售銀行龍頭招商銀行、平安銀行及東部沿海的寧波銀行。此外，還推薦具有較高期權(quán)價值，有望理順發(fā)展戰(zhàn)略的興業(yè)銀行。