細(xì)分行業(yè)龍頭“長(zhǎng)袖善舞” 大消費(fèi)板塊牛年能否繼續(xù)“牛”

　　經(jīng)過(guò)改革開(kāi)放40余年的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，中國(guó)消費(fèi)正在向第三次升級(jí)邁進(jìn)，已由滿(mǎn)足溫飽向追求更高品質(zhì)的需求轉(zhuǎn)移。由此帶來(lái)的巨大消費(fèi)需求，必然刺激相應(yīng)賽道上的企業(yè)，特別是各細(xì)分行業(yè)的龍頭公司迎來(lái)更大的市場(chǎng)空間，從而帶來(lái)業(yè)績(jī)的不斷提升。

　　在這第三次消費(fèi)升級(jí)的過(guò)程中，高端白酒、乳制品、家電、家居、智能手機(jī)、旅游等子行業(yè)龍頭，以及諸多創(chuàng)新性消費(fèi)概念公司迎來(lái)巨大的發(fā)展熱潮，一次次刷新資本市場(chǎng)給出的估值高度。

　　這一點(diǎn)從A股市場(chǎng)大消費(fèi)板塊的表現(xiàn)來(lái)看也可以得到充分印證。傳統(tǒng)的消費(fèi)白馬股，典型代表如貴州茅臺(tái)(行情600519,診股)、五糧液(行情000858,診股)，過(guò)去一年均錄得了翻倍的收益，市值迭創(chuàng)新高。

　　新興的消費(fèi)龍頭個(gè)股，如金龍魚(yú)(行情300999,診股)去年10月15日以25.7元的發(fā)行價(jià)登陸A股以來(lái)，尤其是在注冊(cè)制實(shí)施后部分次新股紛紛跌破發(fā)行價(jià)的背景下，金龍魚(yú)股價(jià)卻一路上漲，截至今年2月8日收盤(pán)，股價(jià)仍保持在100元以上。

　　那么，進(jìn)入牛年以后，大消費(fèi)板塊還能否延續(xù)牛氣沖天的態(tài)勢(shì)？未來(lái)還有哪些可資挖掘的投資機(jī)會(huì)？《投資者網(wǎng)》特制作本專(zhuān)題，全面梳理大消費(fèi)領(lǐng)域中值得關(guān)注的細(xì)分領(lǐng)域與公司，以期為投資者提供參考。

　　政策利好頻出支持大消費(fèi)長(zhǎng)期向好

　　2020年以來(lái)，外部貿(mào)易環(huán)境的波譎云詭，疊加疫情沖擊后國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)在全球范圍內(nèi)快速?gòu)?fù)蘇的態(tài)勢(shì)，中央決策層提出了加快國(guó)際國(guó)內(nèi)“雙循環(huán)”，特別是推進(jìn)“內(nèi)循環(huán)”的扶持方向，再度引爆了A股市場(chǎng)相關(guān)板塊，首當(dāng)其沖受益于“內(nèi)循環(huán)”刺激政策的大消費(fèi)板塊，也誕生了眾多大消費(fèi)牛股。

　　事實(shí)上，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)近年來(lái)增速放緩的宏觀(guān)背景下，穩(wěn)增長(zhǎng)、促消費(fèi)一直是政策主基調(diào)之一。自2018年以來(lái)，就陸續(xù)出臺(tái)了一系列促進(jìn)消費(fèi)的政策，如國(guó)務(wù)院的《關(guān)于完善促進(jìn)消費(fèi)體制機(jī)制進(jìn)一步激發(fā)居民消費(fèi)潛力的若干意見(jiàn)》，其中的基本原則就提出，要順應(yīng)居民消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)，努力增加高品質(zhì)產(chǎn)品和服務(wù)供給，切實(shí)滿(mǎn)足基本消費(fèi)、持續(xù)提升傳統(tǒng)消費(fèi)、大力培育新興消費(fèi)、不斷激發(fā)潛在消費(fèi)。

　　2019年初，國(guó)家發(fā)改委提出，將制定出臺(tái)穩(wěn)住汽車(chē)、家電等熱點(diǎn)產(chǎn)品消費(fèi)的措施。這一年還出臺(tái)了個(gè)人所得稅減稅的相關(guān)政策，這些政策的實(shí)施，無(wú)疑都有助于刺激居民消費(fèi)，利好大消費(fèi)板塊。

　　2020年，在投資增速已經(jīng)不高，主要靠消費(fèi)來(lái)拉動(dòng)內(nèi)需的大背景下，管理層提出加快形成以“內(nèi)循環(huán)”為主、國(guó)際國(guó)內(nèi)“雙循環(huán)”相互促進(jìn)的新格局。特別是自2020年下半年以來(lái)，中國(guó)在全球范圍內(nèi)率先控制住了疫情的大范圍蔓延，也率先邁出了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的腳步，這對(duì)于提振內(nèi)需、拉動(dòng)消費(fèi)也具有非常明顯的刺激作用，這種刺激作用自然會(huì)逐步傳導(dǎo)到相關(guān)行業(yè)與企業(yè)，為它們的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供持續(xù)的動(dòng)能。

　　而在有市場(chǎng)晴雨表之稱(chēng)的A股市場(chǎng)，政策的風(fēng)向自然也會(huì)率先反應(yīng)在相關(guān)行業(yè)與公司的股價(jià)表現(xiàn)上，由此開(kāi)啟了近年來(lái)消費(fèi)板塊，特別是龍頭個(gè)股的走牛行情。

　　大消費(fèi)的增長(zhǎng)故事“看得見(jiàn)摸得著”

　　曾經(jīng)，A股市場(chǎng)熱衷于概念炒作，一些行業(yè)或者公司打出一個(gè)高深的概念，投資者根本搞不懂它們到底做什么、靠什么賺錢(qián)，其實(shí)大多靠“想象空間”支撐股價(jià)，后續(xù)一旦發(fā)現(xiàn)概念根本支撐不了業(yè)績(jī)，就很容易出現(xiàn)大跌的走勢(shì)，炒作過(guò)后，留下一地雞毛。不少投資者也身受其害。

　　相比之下，大消費(fèi)板塊的增長(zhǎng)邏輯非?！敖拥貧狻?，看得見(jiàn)摸得著。在A(yíng)股不長(zhǎng)的30余年歷史中，那些較為著名的消費(fèi)龍頭公司，如貴州茅臺(tái)、五糧液、格力電器(行情000651,診股)等，長(zhǎng)期來(lái)看均具備了較強(qiáng)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)持續(xù)性，也為投資者帶來(lái)了可觀(guān)的長(zhǎng)期回報(bào)。因此，這些公司也就更容易得到市場(chǎng)的認(rèn)可。

　　那么，很多投資者可能要問(wèn)，大消費(fèi)板塊，特別是優(yōu)質(zhì)龍頭個(gè)股，已經(jīng)漲了那么多，還能繼續(xù)漲嗎？

　　對(duì)此，前海開(kāi)源基金董事總經(jīng)理、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍認(rèn)為，“消費(fèi)行業(yè)在我國(guó)是比較有優(yōu)勢(shì)的。2020年我國(guó)GDP突破100萬(wàn)億元，人均GDP突破一萬(wàn)美元。根據(jù)歐美國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)，當(dāng)人均GDP突破一萬(wàn)美元之后就會(huì)出現(xiàn)消費(fèi)大爆發(fā)，尤其是受益于消費(fèi)升級(jí)的一些品牌消費(fèi)品，未來(lái)具有較大的投資機(jī)會(huì)。內(nèi)循環(huán)是指拉動(dòng)消費(fèi)，因?yàn)楝F(xiàn)在投資增速已經(jīng)不高，主要靠消費(fèi)來(lái)拉動(dòng)內(nèi)需。消費(fèi)白馬股是值得長(zhǎng)期持有的股票，無(wú)論是白酒、醫(yī)藥還是食品飲料相關(guān)行業(yè)的白馬股都值得長(zhǎng)期持有。另外，一些新的消費(fèi)形式，例如新零售、免稅店、消費(fèi)電子甚至包括具有消費(fèi)屬性的新能源汽車(chē)，都將從消費(fèi)爆發(fā)以及消費(fèi)升級(jí)中受益。因此，持有消費(fèi)白馬股就抓住了業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)最穩(wěn)定的一類(lèi)股票的機(jī)會(huì)?！?/P>

　　不過(guò)，需要注意的是，經(jīng)過(guò)過(guò)去一年大消費(fèi)板塊的股價(jià)大漲之后，當(dāng)下部分個(gè)股的估值區(qū)間已經(jīng)進(jìn)入了歷史高位。部分品牌、技術(shù)等具有稀缺性?xún)r(jià)值的龍頭公司還可以通過(guò)持續(xù)釋放的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)動(dòng)能去匹配估值，但對(duì)于那些無(wú)論是品牌技術(shù)都缺乏稀缺價(jià)值、所處的細(xì)分消費(fèi)行業(yè)又面臨競(jìng)爭(zhēng)紅海的公司而言，眼下是否是最好的投資時(shí)機(jī)，或許就需要投資者仔細(xì)甄別了。

　　細(xì)分領(lǐng)域“有餡餅也有陷阱”

　　大消費(fèi)板塊門(mén)類(lèi)眾多，要從中挑選優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的，還需要仔細(xì)研究不同的細(xì)分領(lǐng)域，看看哪些領(lǐng)域更具備增長(zhǎng)潛力，其中又有哪些公司，未來(lái)有望成長(zhǎng)為新的龍頭。

　　按照國(guó)證一級(jí)行業(yè)分類(lèi)，大消費(fèi)板塊主要包含兩大類(lèi)，即可選消費(fèi)和主要消費(fèi)。其中可選消費(fèi)包括汽車(chē)與汽車(chē)零配件、耐用消費(fèi)品、紡織服裝與奢侈品、消費(fèi)者服務(wù)、傳媒、零售業(yè)等；主要消費(fèi)則包括食品與主要用品零售、農(nóng)林牧漁產(chǎn)品、食品飲料、家庭個(gè)人用品等。

　　其中，傳統(tǒng)的消費(fèi)龍頭如貴州茅臺(tái)、五糧液、伊利等白酒、乳品企業(yè)，都屬于食品飲料門(mén)類(lèi)，受益于國(guó)內(nèi)各種提振消費(fèi)、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)“雙循環(huán)”的政策以及消費(fèi)升級(jí)的大趨勢(shì)，為這些具有品牌價(jià)值的企業(yè)給出了一定的估值溢價(jià)。2020年，貴州茅臺(tái)的年漲幅為71.36%，五糧液的年漲幅為123.12%，伊利的年漲幅為47.26%。

　　隨著居民消費(fèi)水平的不斷提高以及互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)的日益興盛，一些新興的消費(fèi)門(mén)類(lèi)也受到越來(lái)越多投資者追捧，如免稅零售、新零食、新能源汽車(chē)、新消費(fèi)零售、電商渠道與社會(huì)服務(wù)等細(xì)分領(lǐng)域，也涌現(xiàn)不少大牛股。如比亞迪(行情002594,診股)已經(jīng)成長(zhǎng)為新能源汽車(chē)的代表性企業(yè)，過(guò)去一年為投資者帶來(lái)了豐厚的回報(bào)，股價(jià)從2019年末的47.16元，一路漲至今年2月5日收盤(pán)價(jià)249元，一年多時(shí)間，漲幅高達(dá)429%。

　　還有主打免稅零售的中國(guó)中免(行情601888,診股)，股價(jià)從2019年末的88.23元，漲到今年2月5日收盤(pán)價(jià)346.95元，區(qū)間漲幅也達(dá)到了驚人的293%。

　　當(dāng)然，大消費(fèi)各細(xì)分領(lǐng)域也并非“遍地黃金”，特別是經(jīng)過(guò)一波股價(jià)大漲之后，部分細(xì)分消費(fèi)領(lǐng)域個(gè)股估值已高，甚至泡沫顯現(xiàn)，這需要投資者仔細(xì)研究、區(qū)別對(duì)待。

　　一方面，對(duì)于那些品牌價(jià)值高、在某些領(lǐng)域具有獨(dú)家優(yōu)勢(shì)或資源稀缺性的公司，資本市場(chǎng)通常會(huì)給出更高的估值溢價(jià)。而在后疫情時(shí)代，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在全球范圍內(nèi)率先開(kāi)始復(fù)蘇的大環(huán)境下，外資也在持續(xù)流入A股市場(chǎng)，由于外資機(jī)構(gòu)和資金更偏好中國(guó)的“核心資產(chǎn)”，也更看重經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的穩(wěn)健性和中長(zhǎng)期回報(bào)，像貴州茅臺(tái)、五糧液、格力電器這類(lèi)傳統(tǒng)消費(fèi)白馬股仍然是外資進(jìn)入A股市場(chǎng)的“標(biāo)配”。因此從中長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)，這類(lèi)股票一旦股價(jià)出現(xiàn)調(diào)整，仍然是不錯(cuò)的投資標(biāo)的。

　　另一方面，一些新興消費(fèi)領(lǐng)域，受益于消費(fèi)升級(jí)或國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的大趨勢(shì)，市場(chǎng)整體規(guī)模在未來(lái)數(shù)年有望迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)，這也將帶動(dòng)行業(yè)內(nèi)的龍頭公司迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)。如國(guó)家對(duì)燃油車(chē)的限制政策和對(duì)新能源車(chē)的扶持政策，加上大中型城市日益嚴(yán)峻的環(huán)保減排壓力，必然使未來(lái)數(shù)年新能源車(chē)對(duì)燃油車(chē)的逐步替代成為大勢(shì)所趨，從而促使新能源車(chē)的銷(xiāo)量持續(xù)增長(zhǎng)。這對(duì)于從上游電池、零部件、智能軟件到整車(chē)制造的新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)說(shuō)，無(wú)疑是相對(duì)中長(zhǎng)期的產(chǎn)業(yè)鏈整體性投資機(jī)會(huì)，其中的細(xì)分龍頭，如寧德時(shí)代(行情300750,診股)、比亞迪等公司，也有望迎來(lái)業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)。

　　當(dāng)然，也有一些處于競(jìng)爭(zhēng)紅海的消費(fèi)子板塊，板塊內(nèi)相關(guān)公司均不具備較強(qiáng)的品牌溢價(jià)能力或其他競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，市場(chǎng)充分競(jìng)爭(zhēng)之下，這些公司的利潤(rùn)率也很難保持高位，有些行業(yè)甚至可能陷入慘烈的價(jià)格戰(zhàn)，最終不得不犧牲公司利潤(rùn)去搶奪份額。對(duì)于這樣的公司，還是宜保持足夠的謹(jǐn)慎。

　　對(duì)此，成都儒錕投資公司投資總監(jiān)王洪濤對(duì)《投資者網(wǎng)》表示，當(dāng)前大消費(fèi)板塊受到熱捧正是因?yàn)楹暧^(guān)環(huán)境的支持。首先以美國(guó)在去年9月之后對(duì)國(guó)內(nèi)重要科技公司的一系列不合理制裁逐步增加了投資者們對(duì)高科技高成長(zhǎng)性行業(yè)的安全性擔(dān)憂(yōu)，轉(zhuǎn)而投向更具有確定性的行業(yè)，這其中就以消費(fèi)行業(yè)最為突出。其次，針對(duì)海外貿(mào)易對(duì)經(jīng)濟(jì)的不確定性，國(guó)家提出“內(nèi)循環(huán)”政策最顯性的受益行業(yè)也是國(guó)內(nèi)的消費(fèi)升級(jí)相關(guān)板塊。

　　至于挑選這一領(lǐng)域的標(biāo)的時(shí)應(yīng)該遵循的投資邏輯，王洪濤表示，目前消費(fèi)行業(yè)股票整體估值偏高，需要更加謹(jǐn)慎。但是如果要進(jìn)行大消費(fèi)板塊投資，建議首先尊重中國(guó)的人口結(jié)構(gòu)，國(guó)內(nèi)人口結(jié)構(gòu)的第一個(gè)波峰是“60后”人群，他們已經(jīng)步入或即將步入退休年齡，消費(fèi)傾向側(cè)重于健康和旅游；而國(guó)內(nèi)人口的第二個(gè)波峰大約是1983-1991年出生的人群，他們是消費(fèi)潮流的引領(lǐng)者，尊重他們的好惡是非常重要的，比如過(guò)去的小家電、電動(dòng)牙刷、寵物用品、醫(yī)療美容皆由該年齡段消費(fèi)者推動(dòng)，未來(lái)探尋他們以及他們的子女的消費(fèi)取向就是大消費(fèi)板塊最明顯的邏輯。