食品飲料行業(yè):消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù) 2季度業(yè)績(jī)環(huán)比改善

　　中報(bào)收官，2020年上半年?duì)I收、凈利分別+6.4%、+10.3%，其中Q1分別+0.3%、-0.2%，Q2分別+13.5%、+26.0%，2季度較1季度改善明顯。

　　白酒：2季度業(yè)績(jī)?cè)鏊侪h(huán)比變化不大

　　上半年上市公司動(dòng)用了部分上年的余糧來(lái)維持業(yè)績(jī)穩(wěn)定。收入、凈利增1.2%，7.9%。二季度收入、凈利增3.1%，6.1%，收入環(huán)比小幅提速3.2pct，凈利降2.9pct。如果剔除茅臺(tái)和五糧液(行情000858,診股)，上半年收入、凈利增-11.7%、-4.3%。二季度收入、凈利增-5.0 %、-1.0%，環(huán)比一季度提速10.3pct、5.0pct。1季度餐飲消費(fèi)與白酒行業(yè)收入明顯背離，2季度仍有一定差異，顯示白酒行業(yè)實(shí)際渠道庫(kù)存可能在上升。疫情后平穩(wěn)增長(zhǎng)是常態(tài)，集中度將繼續(xù)向名酒集中。

　　其它酒：2季度啤酒恢復(fù)增長(zhǎng)，葡萄酒和黃酒繼續(xù)深度調(diào)整

　　食品：乳制品明顯改善，調(diào)味品、速凍、休閑、肉制品延續(xù)較快增速

　　(1)乳制品需求明顯改善，2季度業(yè)績(jī)超預(yù)期，上半年乳品上市公司(A股)收入、凈利分別+4%、-8.5%，2Q收入、凈利+18.5%、+56.8%，環(huán)比提速+29pct、+116pct，1季度乳企普遍受疫情影響嚴(yán)重，2季度動(dòng)銷恢復(fù)環(huán)比改善明顯。(2)調(diào)味品餐飲需求恢復(fù)，家庭消費(fèi)維持較快增速，2季度業(yè)績(jī)提速，上半年調(diào)味品上市公司收入、凈利分別+14.4%、+17.8%，其中2Q收入、凈利+22.2%、+35.2%。(3)速凍食品受益于疫情，業(yè)績(jī)普遍實(shí)現(xiàn)高增，上半年上市公司收入+20%，其中2Q收入+29%，環(huán)比提速+16pct，利潤(rùn)率大幅提升。(4)休閑食品整體恢復(fù)情況良好，線上渠道競(jìng)爭(zhēng)激烈，上半年休閑食品上市公司收入、凈利分別+5.7%、-8.5%，其中2Q收入、凈利+7.8%、+10.2%。(5)屠宰量下降，肉制品提價(jià)助利潤(rùn)快速增長(zhǎng)，上半年肉類加工上市公司業(yè)績(jī)延續(xù)了較快增速，1H營(yíng)收和歸母凈利同比增83.3%和 46.3%。

　　最新觀點(diǎn)：白酒繼續(xù)分化，乳制品持續(xù)改善，葡萄酒值得關(guān)注

　　(1)疫情影響結(jié)束后，白酒平穩(wěn)增長(zhǎng)將是常態(tài)。本輪行業(yè)調(diào)整不同于前兩輪，酒廠和經(jīng)銷商均相信疫情后需求能恢復(fù)正常，因此酒廠普遍未調(diào)整全年目標(biāo)，不會(huì)再?gòu)?fù)現(xiàn)深蹲起跳，需合理預(yù)期白酒業(yè)績(jī)。對(duì)比食品飲料其他子行業(yè)，白酒估值有一定優(yōu)勢(shì)。(2)食品確定性好，疫情影響較小，乳制品有望持續(xù)改善，速凍將維持較高的景氣度，調(diào)味品和休閑食品需精選個(gè)股。(3)近期關(guān)注葡萄酒龍頭的機(jī)會(huì)。雖然上半年處于深度調(diào)整期，但8月份商務(wù)部啟動(dòng)的反傾銷調(diào)查有利于重塑國(guó)內(nèi)葡萄酒行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，若國(guó)內(nèi)葡萄酒行業(yè)能把握好這次機(jī)會(huì)，有望重新逆襲。(4)綜合篩選下來(lái)，我們看好山西汾酒(行情600809,診股)、金徽酒(行情603919,診股)、中炬高新(行情600872,診股)、伊利股份(行情600887,診股)、貴州茅臺(tái)(行情600519,診股)、洽洽食品(行情002557,診股)，并關(guān)注張?jiān)！⒑Ｐ朗称?行情002702,診股)、廣州酒家(行情603043,診股)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情影響時(shí)間超預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、原料成本大幅上漲。