短融管理辦法迎修訂 券商迎來利好!

　　3月5日，央行發布《證券公司短期融資券管理辦法（修訂征求意見稿）》（下稱《辦法》），并向社會公開征求意見。

　　自2004年央行出臺《辦法》后時隔近17年首次修訂，拓寬券商融資渠道。《證券公司短期融資券管理辦法》是為進一步發展貨幣市場，拓寬證券公司融資渠道而制定的文件。此次《辦法》修訂征求意見稿僅22條（2004年版41條），在進一步優化相關規定、提出要求的同時，對一些規則進行了簡化。

　　短期融資債作為券商的“補血利器”與信用評級改革，推動貨幣市場平穩健康發展。1）于證券公司，短期融資債具備發行門檻低、周期短、快速補充運營資金等特點，其靈活性使得其成為券商補充流動性的重要融資渠道。2020年我們證券市場共發行295只短期融資債券（同比+68%），發行金額達7983億元（同比+78%），平均發行票面利率達2.44%，創2016年以來的新低（2016年平均利率達2.82%）。2）2020年，券商已通過發行證券公司債、短期融資券、可轉債合計募資16802億元，其中發行短期融資券融資額占比將近過半（達到48%），是券商重要的融資工具。3）2020年多只高等級國企債券相繼違約，導致市場不再過分依賴債券評級，監管層也在努力弱化市場對外部評級的依賴，降低監管規則對評級結果的機械使用。《辦法》取消了對證券公司發行短融債的評級，轉向市場驅動，符合注冊制背景下的改革思路。

　　短融新規將進一步拓寬券商融資渠道，引導券商健康發展，有利于券商推動業務提升。1）短融會成為券商短期流動性管理的重要工具，通過流動性充裕的銀行間市場發行短融債，有利于符合發行條件的券商可靈活選擇發行期限（近1年的流動性覆蓋率優于行業平均水平），截至2020年H1，上市券商平均流動性覆蓋率達336%（2019：337%），2019年末行業平均流動性風險覆蓋率為255%。2）與2004年政策相比，融資額度延續此前管理辦法。《辦法》明確，短期融資券和其他短期負債工具（1年以內的收益憑證和公募短債等）余額之和不超過凈資本的60%，延續此前待償還短期融資券余額不超過凈資本的60%。3）

　　從發行成本利率看，券商發行短融融資成本（2020：2.44%）略低于同期限的商業銀行同業存單AAA級（均2.55%）和AA+級（均2.76%），且低于同期限證券公司債（均3.17%），較非標準化融資成本有顯著下降，獲得短融批復的券商，有望借助于同業拆借市場投資機構多、交易體量大的優勢，在一定程度緩解當前融資成本過快上行的壓力，改善其盈利性指標。

　　投資建議：本次征求意見稿降低證券公司短期融資門檻并延長期限，取消了強制評級要求，有利于推動證券市場良性發展。建議關注最具成長性的零售證券龍頭東方財富(行情300059,診股)，綜合實力突出的龍頭券商中信證券(行情600030,診股)、華泰證券(行情601688,診股)、招商證券(行情600999,診股)，具備高成長性中型券商興業證券(行情601377,診股)。

　　風險提示：1）二級市場成交量大幅下行；2）政策監管實施不及預期；3）金融監管政策趨緊。