包鋼股份前景如何？企業的稀土價值及公司估值分析(2)

　　公司稀土業務隱含估值偏低：公司有鋼鐵和稀土兩大業務，對于鋼鐵板塊，保守情況下給與1000元/噸的偏低噸鋼市值，鋼鐵業務估值為155億元，由此估算市場給與的稀土業務隱含估值為488億元。除了包鋼外，國內缺少純做稀土礦的可比標的，海外可比標的為MPMaterials公司。MP公司運營著美國目前在產的最大稀土礦山MountainPass，其REO儲量約130萬噸，平均品位為7.98%，設計年產能為4萬噸REO，目前MPMaterials市值62億美元，折人民幣400億元。相比之下包鋼股份尾礦庫REO儲量為1382萬噸，品位7.01%。此外包鋼礦鐠釹含量相對更高，成本方面，公司尾礦庫收購成本約138元/噸，而美國礦尚需要采礦、運輸、破碎、磨粉等工藝才能選礦，選礦前供需成本差異較大。包鋼股份REO儲量約為MP公司10倍，隱含稀土業務估值卻與MP公司相仿，噸REO儲量市值僅為MP公司1/8。雖然海外稀土礦估值溢價具有一定合理性，因為海外稀土資源欠缺，中國供應又受到指標總量限制，故對于海外市場來說，海外稀土礦稀缺性更強，估值確實應高于國內稀土礦，但估值相差8倍也確實差距過大。

　　關注稀土資源價值重估：公司的核心價值在于其擁有龐大的稀土資源儲備，是全球最大的稀土精礦供應商。受益于新能源汽車等下游行業的快速增長，近期鐠釹等稀土產品價格大幅上漲。公司產品價格調整相對滯后，稀土市場的高景氣將有利于公司未來產品定價的提升。公司是傳統大中型鋼鐵企業，在以往稀土價格低迷期，市場長期忽視其稀土業務價值。如今稀土價格經歷多年低迷后的大幅上漲，可能引發市場對公司稀土資源的價值重估。從估值的角度看，目前市場隱含的公司噸REO儲量市值僅為海外可比公司的1/8，我們認為包鋼稀土業務具備估值修復空間，給與“買入”評級。

　　風險提示：宏觀經濟大幅下滑導致鋼鐵需求承壓；稀土價格回落的風險；公司稀土產銷量不達預期的風險；鋼鐵價格和噸盈利波動的風險；研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風險。

　　來源：中泰證券--包鋼股份：稀土資源核心資產