食品飲料：短期波動不改長期價值，堅守業績驅動

　　年后殺估值，食品飲料板塊大幅調整

　　年后食品飲料大幅調整，白馬權重普遍下殺20-30%左右，以殺估值為主，和基本面關系不大。目前釀酒、調味品估值仍處于較高位置，短期不排除市場風格切換導致估值進一步下殺可能，但我們認為下行空間有限，且乳制品、休閑食品、肉制品估值已回落較合理區域(PEG大多在1-1.5左右)，進一步下探將為中長期資金提供買點。基本面角度，已公布業績個股20Q4收入端保持穩健增長，利潤端更具彈性。

　　春節期間食品飲料動銷較旺，疊加去年Q1低基數，預計21Q1板塊業績將有較好表現，為繼續下調的位置提供有力支撐。

　　乳品：消費量價齊升，看好巴氏奶和奶酪的成長性

　　疫情過后消費者的健康意識明顯提升，乳制品消費增加，20年呈現量價齊升，21年春節動銷良性，Q1有望超預期。常溫奶低速增長、集中度高，在原奶漲價期間，龍頭打價格戰的意愿有所降低，常溫奶成為企業盈利的主要源泉，利潤率向上修復。巴氏奶、奶酪等處于滲透率提升階段，成長性佳。妙可藍多(行情600882,診股)是國產奶酪第一品牌，盈利迎來拐點。

　　調味品：成本上行催化提價，復調正處風口

　　全球經濟復蘇帶動上游商品漲價，食品PPI走高，2020年食品CPI-PPI的剪刀差不斷收窄，并于2021年初前后轉為負值，調味品企業面臨多數品種成本上行的壓力，催化了提價的預期，我們認為行業或將更傾向于采取間接提價(如縮減包裝、推出高價的新品等)、適當減少渠道費用等方式來保障利潤率水平。復合調味品是行業的新風口，B端餐飲企業有望推動定制餐調需求回暖。

　　速凍食品：挖掘餐飲供應鏈，預制菜前景廣闊

　　餐飲連鎖化、零售化發展趨勢為速凍食品帶來發展機遇，長期看速凍食品在餐飲渠道的份額仍有提升空間。預計今年餐飲業明確復蘇也將帶動速凍食品餐飲渠道的出貨，企業toB業務在去年低基數的情況下增速有望觸底反彈。預制菜在美、日發展成熟，日本預制菜在凍品中滲透率高達60%，而我國僅為20%，可看1-2倍增長空間，未來前景廣闊。

　　投資建議

　　未來六個月內，維持食品飲料行業“增持”評級

　　考慮到近期市場風格切換，而食品飲料整體估值處于歷史高位，不排除短期估值進一步下殺的可能，但基于消費行業的高盈利性、長穩定性及良好的現金流表現，我們仍然認為食品飲料板塊具有長期的配置價值。2021年板塊上漲動力將切換至由業績增長主導，短期從業績增速與估值的適配性角度擇股，建議關注：妙可藍多(奶酪高成長，品牌&渠道&產能優勢鎖定龍頭地位，盈利拐點顯現)、伊利股份(行情600887,診股)(常溫奶競爭格局優化、凈利率向上修復，積極布局低溫奶、奶粉、奶酪等高成長性業務)、涪陵榨菜(行情002507,診股)(縣級區域逐漸放量，成本上行催化提價預期)、絕味食品(行情603517,診股)(年新開店數預計維持高位，股權激勵錨定中期快增長，

　　股權投資布局美食生態)。仍然看好高景氣的速凍食品和復合調味品賽道，短期PEG較高，建議回調中擇機布局，建議關注：安井食品(行情603345,診股)(21年業績增長動力將從價切換至量主導，在C端鎖鮮裝繼續放量及B端餐飲修復下，預計收入端和利潤端高增速可持續)。