鈦白粉行業海外公司業績分化 全產業鏈優勢顯現

　　海外鈦白粉市場供給集中 格局有序

　　海外鈦白粉市場供給集中，格局總體保持穩定。四大公司（分別為科慕、特諾、康諾斯和泛能諾，以下簡稱“四大”）占全球總產能的42.2%。2019年4月，特諾宣布完成對科斯特鈦白粉業務的收購（除科斯特北美地區業務剝離給英力士旗下的英力士企業（INEOSEnterprises））。交易完成后，特諾產能從46.5萬噸/年躍升至107.8萬噸/年，一舉成為業內第二生產商，大幅縮小了與業內第一科慕（現125萬噸/年）的產能差距。根據2020年年報顯示，四大企業暫無擴產能計劃。

　　四大企業出現業績分化 全產業鏈優勢顯現

　　從營收端來看，2020年僅科慕實現鈦白粉業務營收正增長，特諾、康斯諾和泛能拓均有不同程度下滑。其中，科慕鈦白粉業務實現營收24.02億美元，同比增長2.4%，主要系歐洲區域的市場份額重新獲得所致。特諾鈦白粉業務實現營收21.76億美元，同比增長6.2%（調整2019年收購科斯特的影響后，根據備考數據同比減少8%）；康諾斯鈦白粉業務實現營收16.39億美元，同比減少5.3%；泛能拓鈦白粉業務實現營收14.31億元，同比減少11.3%。2020年鈦白粉全年平均售價小幅下跌，同時疫情沖擊導致其前三季度銷量大幅收縮，四季度開始需求顯著回升，對四大公司全年業績起到正向拉動作用。

　　2020年疫情沖擊下，僅特諾利潤率有所提升（根據備考口徑），主要受益于并購帶來的協同效應和一體化優勢。科慕和康諾斯亦擁有原材料配套，依托全產業鏈優勢，利潤率基本維持穩定。暫未實現向上一體化的泛能拓利潤率則下滑3.3個百分點，主要系原材料（包括礦石成本）的大幅上漲導致其生產成本提升。

　　海外四大公司對2021年行業景氣展望相對樂觀

　　全球鈦白粉下游主要應用為涂料市場，2016年占比達到60%。鈦白粉需求和涂料消費需求密切相關。伴隨20年下半年以來疫情影響初步修復，海外四大鈦白粉公司對其2021年鈦白粉業務展望相對樂觀，均預測2020年四季度的強勢需求將延續，未來預計鈦白粉產銷量增加。同時原材料價格大概率上漲，成本端支撐產品價格仍有望提升。

　　風險提示：新冠疫情導致的不確定性風險，原材料價格波動風險，匯率波動風險。