中信證券：看好白酒反彈行情，推薦兩條投資主線
通過成都糖酒會，我們繼續確立行業短長期的3大趨勢：①短期看，疫情穩定、經濟復蘇下白酒景氣高企，預計2021年提價&量增將共同驅動確定性較強的高增長；②白酒消費升級繼續延續，呈現加速狀態，高端的千元價格帶需求快速擴容&次高端價格帶整體上移；③醬酒熱已成趨勢，行業空間廣闊，短看產能釋放、長看以品牌為核心的綜合能力的競爭。在春糖會積極信號&2021年開門紅催化下，板塊望迎來反彈行情，推薦2021Q1高彈性標的山西汾酒(行情600809,診股)、酒鬼酒(行情000799,診股)、瀘州老窖(行情000568,診股)，推薦攻守兼備高端龍頭貴州茅臺(行情600519,診股)、五糧液(行情000858,診股)。
▍成都春糖會期間，通過參加酒廠展會、主題論壇、渠道調研等活動，我們主要有如下見聞和思考：
①消費升級超預期，千元價格帶快速擴容&次高端價格帶整體上移基本達成一致共識；
②醬酒成長空間廣闊，短看產能、長看以品牌為核心的綜合實力；
③預計2021年主題為高景氣下量價提升帶來的高確定性增長，未來健康增長可持續。
▍千元價格帶需求快速擴容，龍頭地位穩固&新銳玩家共享高端景氣紅利。
渠道調研反饋，疫情以來，千元價格帶的高端白酒需求更加旺盛，茅臺需求&價格堅挺，五糧液旺季動銷表現超預期，全國名酒&地產酒龍頭紛紛加大千元價格帶布局力度，高端酒整體景氣呈現加速趨勢。展望未來，預計高端龍頭行業地位穩固&確定性最強，茅臺繼續引領行業景氣、一枝獨秀，五糧液和瀘州老窖價格將不斷向上突破、保持現有領先地位；汾酒、郎酒、洋河、酒鬼酒、古井等少數龍頭酒企也望憑借強大品牌力和渠道深耕在部分區域市場共享千元價格帶擴容紅利。
▍次高端加速升級，預計將驅動未來優勢次高端單品景氣，全國化依然存在變數。
疫情引導下被動“喝少酒”激發更多“喝好酒”，白酒消費呈現加速升級趨勢，驅動次高端價格帶的整體上移。渠道調研反饋，次高端名酒劍南春宴會消費占比持續提升，400元左右價格帶逐步成為全國各宴席市場普遍認可的價格帶。展望未來，盡管次高端板塊競爭激烈，但受益于強勁的消費升級，未來名酒龍頭核心產品有望維持穩健向上的增長趨勢，判斷青花20、古井20、四開、M6+、紅花郎、窖藏1988等產品將在未來幾年充分受益、實現高確定性量價齊升。
另外，次高端全國化仍有一定變數，不同酒企全國化的基礎和能力存在差異：①地產酒龍頭，汾酒實現省外快速突破&全國化勢能強勁，洋河初步實現泛全國化布局，古井和今世緣(行情603369,診股)有望在基地市場周邊板塊擴張；②二線名酒，劍南春已經實現已經實現全國化，水井坊(行情600779,診股)、舍得仍需較大突破；③醬酒企業，郎酒（紅花郎）、國臺以及習酒等競爭力領先。
▍醬酒成長空間廣闊，短看產能、長看以品牌為核心的綜合實力。
本次春糖會調研，我們明顯感受到從茅臺熱到醬酒熱、從醬酒全國化到全國醬酒化的趨勢，預計未來醬酒行業收入規模將由現在的1550億元擴張到3000億元以上。目前，醬酒已形成“一超兩極多強”明顯梯隊，：既千億規模的貴州茅臺，百億規模的習酒和郎酒以及20-50億元銷售規模的國臺、釣魚臺、珍酒、金沙等高速成長的酒企。優質醬酒實際年產量（約白酒行業年產的2%）供給緊俏，預計產能&基酒儲備豐厚的醬酒企業短期內將最為受益、持續高增。
預計2023-2025年本輪醬酒大幅擴張的產能釋放、供給逐步充足后，醬酒行業將逐步成熟&開始分化，以品牌為核心、品質&渠道&產能等綜合實力突出的醬香酒企望脫穎而出、強者恒強。同時，預計醬酒放量擴張后將沖擊現有白酒行業格局并加劇分化，但預計各香型龍頭仍將保持較強競爭力&行業領先地位。
▍預計2021年主題為高景氣下量價提升帶來的高確定性增長，未來健康增長可持續。
2021年疫情穩定、疫苗普及后，國內經濟望有持續復蘇，從而有效驅動白酒板塊量價齊升。一方面，行業再迎來趨勢性提價：①高端，年初至今茅臺相繼提升公司系列酒、定制酒、生肖酒、年份酒等出廠價；五糧液提升普五計劃外價格至999元；老窖3月部分區域相繼提價，目前經銷商打款價提升至950元；②次高端，各名酒持續提價，醬酒品牌亦在缺量的情況下快速提價。另一方面，行業景氣高企、動銷樂觀，名酒開門紅可期，高增長并非僅僅低基數因素驅動，而是動銷快速增長基礎上的扎實表現，具體看：
1）高端：茅臺非標全面提價，強力控價批價穩定，普飛提價條件逐步成熟、未來增長動能持續釋放。五糧液旺季動銷超預期，快速放量下批價整體穩健，節后控量穩步挺價，目前批價維持在980-1000元，地位穩固&節奏向上，料穩健增長可持續。國窖1573回款已超50%，全年高增目標實現確定性較強背景下，持續挺價望逐步實現順價銷售。
2）次高端及其他：汾酒全國化勢如破竹，渠道反饋動銷積極、信心充分，2021Q1回款超50%、表現優異，預計未來高增長勢能持續釋放。酒鬼Q1大超預期，2021開啟省外擴張，全年高增可期洋河、今世緣、古井等地產酒龍頭主力&戰略大單品動銷表現優秀，結構升級加速。
▍風險因素：
疫情控制不及預期風險；白酒行業景氣不及預期風險；消費升級不及預期風險。
來源：中信證券(行情600030,診股)