中信證券：電解鋁行業利潤持續拉闊，一季度業績有望超預期，看好鋁板塊龍頭標的盈利釋放

　　在媒體報道拋儲傳聞、美債收益率快速上行和油價大幅波動的各種不利影響下，國內外鋁價仍維持在較高水平。消費旺季來臨下的庫存去化開啟，伴隨著可能的碳達峰政策催化，我們維持未來一年鋁價突破2萬元/噸和長周期鋁行業景氣周期開啟的判斷，堅定看好鋁板塊龍頭標的盈利釋放，核心推薦神火股份(行情000933,診股)、索通發展(行情603612,診股)。

　　▍消費旺季來臨，庫存拐點開啟。

　　截至2021年4月1日，國內電解鋁/鋁棒社會庫存分別為125.1/20.25萬噸，相比年內高點分別下降0.5/6.55萬噸，庫存拐點均已實質性出現。在內蒙能耗控制、云南水電短缺、產能檢修擾動下，我們預計2021年Q2電解鋁運行產能可能出現階段性下降。我們預計伴隨著消費旺季來臨帶來的補庫需求，電解鋁Q2消費環比增長8%，Q2/Q3缺口為43.3/25.2萬噸，2021年電解鋁的庫存可能下降至50萬噸的近五年最低水平，疊加LME鋁價上行打開價格天花板，我們預計未來一年鋁價突破2萬元/噸。

　　▍拋儲傳聞擾動影響料有限，行業基本面依舊向好。

　　根據我的有色網報道，受國儲局拋儲鋁錠傳聞的影響，3月23日滬鋁盤中大跌6.6%至1.65萬元。一方面根據國儲的歷次收儲的公開數據，國儲的整體剩余庫存在83萬噸左右；另一方面國儲歷史上的兩次拋儲的規模均在10萬噸左右。因此我們認為若拋儲傳聞屬實，預計單次的規模在10萬噸左右，使得進口窗口同時關閉，對進口電解鋁存在擠出效應，而對國內整體行業的實際基本面格局影響有限。

　　▍電解鋁成為能耗控制的重點行業，政策端的催化有望持續。

　　對內蒙來說，1）內蒙/包頭需要在2021年分別降低單位GDP能耗3%/3.2%，2）我們測算2020年內蒙古電解鋁能耗占比為12.2%，為內蒙古能耗最大的工業，3）電解鋁的能耗成本占當前電解鋁價格的22-25%，對單位GDP能耗的邊際影響顯著?；谏鲜鲈蛭覀冋J為內蒙的電解鋁限產政策具備持續性，且將影響后續新增產能投放。對全國來說，近年鋁行業的二氧化碳排放量約占全國的6%，且電解鋁行業可能優先納入全國碳排放交易市場，在碳達峰的背景下電解鋁的產能天花板更加穩固。后續國家層面的鋁行業碳排放政策的正式出臺可能成為行業的催化劑。

　　▍行業利潤持續拉闊，一季度業績有望超預期。

　　隨著鋁價上行而氧化鋁仍處在低位，我們測算2021Q1電解鋁行業的平均利潤為2814元/噸，同比增加4752%，環比上升7.4%，帶來鋁行業上市公司業績確定性的大幅提升。疊加利潤大幅拉闊期間，電解鋁公司的其他成本擾動邊際減小，一季度業績有望超預期，成為鋁板塊的重要催化因素。

　　▍風險因素：

　　碳中和政策執行不及預期，電解鋁新增產能投放超預期，氧化鋁新增產能投放大幅不及預期，電價政策發生大幅變動，下游消費回暖不及預期。

　　▍投資策略：

　　在媒體報道拋儲傳聞、美債收益率快速上行和油價大幅波動的各種不利影響下，國內鋁價維持在1.75萬元/噸，海外鋁價維持在2200美元/噸。消費旺季來臨下的庫存去化開啟，伴隨著可能的碳達峰政策催化，我們維持未來一年鋁價突破2萬元/噸和長周期鋁行業景氣周期開啟的判斷，堅定看好鋁板塊龍頭標的盈利釋放，核心推薦神火股份、索通發展。

　　來源：中信證券(行情600030,診股)