海富通基金：海外經濟持續修復，關注國內外流動性變化

　　據wind數據，截至4月9日，上證指數收于3450.68點，本周下跌0.97%；深證成指收于13813.31點，本周下跌2.19%；滬深300指數收于5035.34點，本周下跌2.45%；中小板指收于8887.39點，本周下跌2.49%；創業板指收于2783.33點，本周下跌2.42%。

　　回顧一季度，整個市場波動比較大，而波動的主線為“核心資產”。這些股票的估值較高，而風險溢價較低，在面對全球流動性出現邊際變化以及利率上行的過程當中，會出現相對顯著的調整，這個調整帶來A股市場的整體的下行。

　　當前的經濟背景還是與疫苗和疫情相關。目前全球都是在加速疫苗接種的過程當中，中國與美國的新增接種人數還是最多的。從全球新增病例的人數上來看，雖然說三月份以來確實有新增的病例，但隨著整個全球疫苗接種的加速，疫情的反復只是一個插曲，大方向上看全球經濟在進一步修復，各個國家之間的開放也是要恢復的。

　　在疫情緩解以及疫苗接種兩個背景之下，海外經濟修復的彈性要大于中國。但是伴隨著經濟的快速回升，全球的通脹預期也是出現了比較明顯的回升。一方面是因為去年美歐日央行的資產負債表出現了急劇的擴張，另外生產的恢復比需求要慢一些。

　　國內方面，當前的工業增加值的同比增速已經回升到疫情之前的水平，甚至比疫情之前的略高一些，目前還是保持比較高的熱度。一到二月份，需求端的國內資產投資增速同比增長35%，比2019年的同期增長3.5%，也是在一個比較正常的水平。具體來看，地產投資仍然體現了非常強的韌性。但是從周期角度看，考慮到整個房地產的監管、融資政策，包括銀行端從去年七月底以來開始逐步的收緊，對于地產貸款集中度管理制度的出臺來綜合考慮，預計地產投資增速的中期還會是一個逐步下行的過程。

　　今年前兩個月，廣義基建增速同比增長接近35%，比2019年的同期下滑了1.3%，還是一個相對偏弱的數據，也比市場預期要更弱一些，但因為今年海外經濟也在恢復，并且通脹的預期還比較高，穩增長的訴求是在下降的，穩就業的壓力預計也沒有那么大，所以整個政策對于基建的訴求是會下降的。

　　前兩個月的制造業投資累計同比增長37.3%，比19年同期下滑了5.95%，比市場預期的要弱一些，當然歷次經濟復蘇當中，制造業投資都是滯后于地產和基建投資的。因此整個企業盈利還在改善的過程當中，未來制造業投資的回升還是能夠延續的，不過是否能開啟一個新的朱格拉周期，還要再觀察。

　　從資金面來看，三月份以及四月前幾天，新發基金的規模比有所下降，但目前還處在一個比較高的熱度。北上資金還是在進入，場內融資余額目前回落到1.5萬億左右。新增的開戶數也沒有明顯的變化。

　　從估值來看，年初到現在整個A股調整比較明顯，目前的估值和春節之前的高點相比，出現了比較明顯的回調，但是即使是有回調，大部分指數的估值也并沒有出現顯著低估。從具體的行業上來看，“核心資產”類的行業，包括食品飲料消費者服務醫藥和家電，還是在歷史偏貴的位置，像房地產建筑傳媒估值相對便宜?？紤]到現在風險溢價在一個比較低的位置，后續還是要繼續關注。

　　所以，關于“核心資產”，可以結合業績進一步調整持倉結構。另外對于順周期的這些行業，因為預期PPI還在往上走，未來中短期內下降的幅度比較有限，所以順周期的行業可能還是有相對收益的。后續要保持對于國內流動性與全球流動性的高度警惕。