那些拿不到Carry的VC/PE“打工人”

　　“有人說打工人拿不到Carry，‘打工人’肯定拿不到啊！”

　　“今天芯片火，招來一群芯片博士，明天量子計算火，再把芯片博士踢掉招一群量子計算博士，都是拿不到Carry的打工人，到最后留下的只有早早上岸的、有募資能力的合伙人。”

　　投中網“做VC 8年，33歲的我，要去拿張工科博士文憑”一文中，這條留言獲得高贊。“拿不到Carry的打工人”，引發了眾多討論。

　　一般來說，VC/PE從業人員的薪資由基本工資、績效獎金及項目收益等幾部分構成。這其中，Carry，即指的是機構投成并實現項目退出后，給予項目投資人員的退出收益分配。

　　看過、聽過很多動輒千倍退出的神話，能夠拿高薪和豐厚的Carry，自然成為年輕人入行的最大誘惑。

　　與Carry相關，最為轟動的新聞，是2017年元旦前后，一個高達1.76億元獎金池的分配，事件主角為九鼎投資(行情600053,診股)。當時有消息稱，九鼎投資當年的獎金總額共計1.76億元，涉及員工67人。其中，獲得500萬元以上有10人，最高獎金達3192萬元。可以說，這個金額超乎了大多數“打工人”的收入范疇，也完美符合人們對投資行業高收入的想象。

　　后有知情人士透露，這筆誘人的獎勵并不是普通意義上的“年終獎”，而是項目獎金——正是在投資行業被稱為Carry的那筆錢。

　　但隨著創投行業的分化加劇，一些VC/PE的日子愈發難過，投資人的收益也變得不穩定。作為投資人高收入頂端的那部分——Carry，就愈發成為了虛無縹緲的光影。從現實中的VC/PE從業人員薪酬結構看，基本工資加年度獎金的模式最為通用，而跟投收益、Carry分配、股權激勵收入較少。

　　如同獵頭Kelly觀察到的，在投資圈，真正能分到Carry的只有兩種人：一種是老板需要出面募資的人，另一種是能做大案子的人，所謂大案子就是肯定能掙錢的項目。也就是這兩種人才能坐到核心位置，分到Carry。

　　“那些核心利益分配者（老板），一定要分50%以上，多的能到70%-80%。而且，如果有些人案子做的很好，在機構機制下也能預支給到個人Carry，因為基金也怕優秀人才流失。”Kelly告訴投中網。

　　關于VC/PE行業Carry的故事，投中網也與四位投資行業的一線從業者聊了聊，他們的身份包含了PE機構投資經理、PE機構VP、VC機構合伙人及基金行業獵頭。

　　跟投款遠高于投成獎，投項目反而成了負擔

　　Vincent，投資從業3年

　　某人民幣PE機構投資經理

　　我的從業經歷不長，第一年在一家不太正規的小PE，并沒有投成項目，因此沒有任何形式的激勵。后面在一家規模較大的人民幣PE機構，投資制造類項目。目前個人僅投資成一個項目，按照投成金額一定比例給到投資團隊投成獎金，未拿到過Carry。

　　其實，在我們公司，基本沒人拿到過Carry。

　　公司內，Carry的政策是，基金退出時，超過了GP分得的Carry的收益率底線時，GP獲得的Carry要扣除中間公司的各項成本，按照一定的比例分給投資人員。

　　首先，大部分投資經理很難堅持到基金退出，行業人員流動性大，有時候也不是主動流動，也有被動流動（被裁），這是拿不到Carry的一大重要原因。為了防止貪腐，甚至很多公司都沒有投成獎勵，我們公司給出的投成獎比例已經很不錯了。

　　其次，除了Carry，投資人員往往要跟投，不同機構跟投比例不同，很多投資人員離職之后不僅僅拿不到Carry，甚至跟投款也拿不到。

　　2020年，我的跟投款就要遠高于投成獎。所以，在這種情況下，對于投資人員而言，投成項目反而成為了負擔，無暇顧及遠期收益。

　　對于市場上絕大部分機構，制度不健全，收益能力弱且不穩定，自顧不暇，更顧及不到員工的長期收益。只有市場上少數的頭部長青基金，擁有健全的激勵制度，同時人員也穩定，既創造穩定的收益，又使得投資人員取得相應的長期高額回報。

　　Carry分配并不透明，能拿多少全看公司愿意給多少

　　Steve，投資從業5年

　　某人民幣PE機構VP

　　我畢業后先在一家制造業上市公司工作4年，2015年才轉行投資，現在在一個中型的人民幣PE機構。當產業投資熱度攀升，我的轉型也被越來越被身邊的朋友認可，但其實做投資并沒有他們想象中那樣“來錢快”。

　　在我們機構，一般都是盈利去掉管理費后的20%分配Carry。

　　首先，基金管理公司的股東會有個分配，股東（合伙人）拿走其中Carry的50%左右，剩下的50%獎勵團隊，按照“募、投、管、退”各25%平均分配。

　　之后，合伙人需要測算整體收益，再細分到你所投項目帶來的收益。根據前面的分配比例，合伙人再根據團隊各人員的功勞，如管理、退出做了哪些貢獻，這樣才知道在基金存續期結束后投資人到底能拿到多少所謂Carry。

　　然而，投資退出的操作一般由財務部門來操作，不是完全透明的。

　　基金的實際收益到底多少錢、何時退出、Carry取得了多少，有時候投資人員并不清楚，要扣除的成本更是任憑公司自說自話，所以能拿到的數字，其實全看公司愿意給多少。

　　眾所周知，VP在諸多VC機構中其實只相當于“高級投資經理”。對于拿Carry更是，我們公司的VP其實分不到什么錢，更別說職級更低的投資經理了。

　　在這個一級市場各端口緊縮的時間點，大部分PE機構僅有的收益基本都是給到合伙人的，我們“打工人”拿的還是底薪加績效，和其他行業沒什么不同。

　　投資人的Carry拿的少，這是不爭的事實。我們看到新三板上披露的信息，確實大多數機構還掙扎在靠管理費混日子的邊緣，有的甚至還收不來管理費，談何Carry？

　　我一直相信，投資人的收益是跟著全行業走的。當中國的VC/PE市場足夠成熟，機構的打法足夠專業，我們才有希望拿到可觀的Carry。

　　即將拿到從業以來第一筆Carry，但可能僅這一次

　　Henry，投資從業5年

　　某VC基金合伙人

　　2020年底，我投資的一個項目正好退出，應該能分到一筆Carry。

　　這應該是我進入投資行業以來第一次拿到Carry，還算比較幸運。因為同行業的人，基本都只聽過Carry，但從來沒見過。

　　我們前幾期基金基本按照所投案子來進行Carry分配。不過，接下來我們內部的激勵形式有可能會發生變化，即基金結算之后才可以分到Carry。

　　我們基金內部也有跟投的要求，投資經理自己投資的項目必須跟投。當然了，我也跟投了我投資過的所有項目。我覺得跟投這個事情也很正常，一方面可以體現對項目的信心，另一方面，一些優秀的項目也可以使個人獲得不錯的投資收益。

　　而對于投資人到底拿不拿Carry這件事，我個人認為“分不到”是再普遍不過的現象，投資經理的心理預期還是要貼近現實。即使機構給了Carry的承諾，但誰能在一個機構熬上七八年？想必大多數人都不會吃到這個“蛋糕”。

　　特別是在VC機構，案子的失敗率相對較高。如果要核算投資人投出去的所有項目，很難保證所有人的整體項目回報都為正。一定程度上，很多人投資的項目數據結果都為負數。這個時候，還要什么Carry？

　　所以之前我的心態還算放松，即使拿不到Carry也不會太影響心情。不過近一段時間，我還是因為創投環境的變化與壓力產生了一些焦慮。

　　最大的憂慮就是投不出好案子。問題主要在于，一方面基金的投資方向正在進行調整；另一方面，市場上的優質項目真是少之又少。

　　有時候真的感覺能力得不到充分施展。

　　我在進入投資行業之前，是在一家大型科技公司工作，當時的年薪比現在要高。之所以來做投資全憑興趣，都說投資行業里的人都是聰明人，我也想當“聰明人”，想體驗與聰明人一起共事的感覺。

　　但進來了之后才發現，投資行業與我想象里真是大不相同。這個行業并不都是聰明人，創投行業也并不總是風光，“圈子”與“關系”確實在哪個行業都非常重要。

　　對我而言，投資人這個職業最大的吸引力并不是錢，反正目前也賺不著錢。最有意思的還是能夠認識一些企業家，與不同的人交朋友。

　　投資人分到Carry的前提條件：呆得久、投得靠后、級別夠高

　　Kelly

　　基金行業獵頭

　　Carry尤其不在VC收益分配的列表里。

　　很多VC就沒有明確的Carry機制，分不分完全看老板心情，有些人就是拿不到，所以有時候也會出現矛盾，撕起來。

　　很多VC的Carry分配都是合伙人說了算，也不會落實到紙面協議。即使有Carry，也基本都是口頭承諾，比如你給我賺1個億，那我就給你1000萬或者2000萬元。

　　這背后的邏輯主要在于，早期投資的風險相對更高，往往都是投幾十個案子中一個，那虧了的錢算誰的？所以很多VC的老板會覺得賺到的錢也是他的，基金又不是沒給投資經理發工資。

　　PE的情況不一樣。PE投資的核心邏輯是投的項目要賺錢，大部分項目都是賺錢的，所以就會有明確的Carry機制，一般大型PE都會分Carry。

　　那些創立時間比較久的美元基金，就是早期合伙人分得多。某種程度上，Carry類似期權，兌現需要時間。比如基金剛成立的時候，老板手里份額比較多，那他招的第一個合伙人，許諾的分配比例就高。后進來的人肯定比例慢慢減少，少到有些人甚至只分百分之零點幾。

　　這還是屬于正規的，不過也不簽條款，老板心里有數，該分的時候就會分一份。這種屬于Fund Carry，等基金結束了才能分。而Deal Carry不一樣，Deal Carry是Deal一退出就能分。對于Fund Carry，PE會簽文件，但如果呆不久肯定分不到。

　　呆的久、投的靠后、級別夠高，這是投資人能分到Carry的前提條件。所以大部分人在職業生涯早期就別想，肯定是“聽過沒見過”。只有兩種人分得到Carry，一種是老板需要你出面募資的人，那會承諾好Carry多少是你的。再有一個是能做大Deal的人，都想拿的項目，你出面能拿到，那Carry鐵定給你。

　　在PE機構里，年輕人能拿不錯的薪水，但要拿Carry的話，基本得到ED、MD以上，工資是管理費出的，工資是成本，Carry是收益，錢的性質不一樣。一般來說，在PE里對項目擁有獨立判斷并且決定權的人才能拿到Carry。投資經理盡量不做判斷，因為機構需要他們把所有案子同等質量地做好盡調。如果分Carry，那肯定就會挑案子，盡調就不穩定了，所以干脆就不分。

　　投資人離職有時候會拿不到Carry，也有時候會打折。但多數還是能分到的，況且有些項目，負責人還會跟投，這種也可以分到。

　　有人說“打工人拿不到Carry”，“打工人”肯定拿不到啊！老板沒任何必要分給你Carry。募資也一樣，“有募資能力的合伙人”跟“募得到資的人”不是一碼事，也不是說你募得到資就一定分得到Carry，如果那些LP老板都搞定了，你就拿著我的名片去完成募資，也不會分Carry給你。

　　（應受訪者要求，文中Vincent、Steve、Henry、Kelly均為化名）